美元指数相关经济体紧缩周期的基本数据和印象

王晋斌/文

美元指数相关经济体紧缩周期的基本数据，大体给出了以下印象：这些央行对通胀采取了极高容忍度，加息时通胀显著超过2%，甚至加息加在通胀峰值附近；大多经济体控通胀的任务尚未完成；目前通胀率的显著下行使得这些央行处在继续做好平衡通胀和增长的新阶段；月度数据显示通胀和就业延续了疫情前的菲利普斯曲线扁平化趋势；美国和美元指数经济体基本数据的对比显示，目前尚未出现2024年美元大幅走软的明确变量，变数是日本央行货币政策的可能调整会在一定程度上抑制美元指数。

1. 关于加息的数据

从美元及美元指数中货币经济体加息来看（日本一直保持负利率除外），美国加息幅度是最大的，达到525个BP，最大的加息幅度是支撑美元走强的基本原因。此轮开始加息的时间集中在2022年上半年，英国央行于2021年底最早加息，最晚加息的是欧洲央行（2022年7月）。此轮加息结束时间集中在2023年3季度，加息周期基本结束于2023年7-9月。

美国加息时间在2022年3月，2023年7月达到峰值5.38%，加息11次，加息幅度525个BP。欧元区加息时间2022年7月，2023年9月达到峰值4.50%，加息10次，加息幅度450个BP。英国加息时间2021年12月，2023年8月达到峰值5.25%，加息次数14次，加息幅度515个BP。加拿大：加息时间2022年3月，2023年7月达到峰值5.00%，加息次数10次，加息幅度475个BP。瑞士：加息时间2022年6月， 2023年6月达到峰值1.75%，加息次数5次，加息幅度250个BP。瑞典：加息时间2022年5月，2023年9月达到峰值4.00%，加息次数8次，加息幅度400个BP。

2. 关于通胀的数据

美国此轮通胀的峰值发生在2022年6月，PCE表达的通胀率同比7.1%；核心PCE表达的通胀峰值在2022年2月（同比5.6%）。2022年3月加息时，PCE同比6.9%，核心PCE同比5.5%。因此，此轮美联储加息时间基本发生在美国通胀的峰值的附近。2021年美国PCE同比2.7%，核心PCE同比2.3%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2023年12月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%。

欧元区此轮通胀的峰值发生在2022年10月，HICP同比10.6%，核心HICP峰值发生2023年3月，同比7.5%。2022年7月欧洲央行开始加息时，HICP和核心HICP同比涨幅分别为8.9%和5.1%。因此，此轮欧洲央行加息时间基本发生在趋近峰值水平。2021年7月HICP同比2.2%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2024年1月HICP同比2.8%，核心HICP同比3.6%。

英国此轮通胀的峰值发生在2022年10月，CPI同比11.1%。2021年12月英国央行开始加息时CPI同比5.4%。2021年5月CPI同比2.1%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2024年1月CPI同比4.0%。

加拿大此轮通胀的峰值发生在2022年6月，总通胀率（TOTAL CPI）同比8.1%；核心通胀率同比5.6%。2022年3月加拿大央行开始加息时总通胀率6.7%。2021年3月总通胀率同比2.2%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2023年12月总通胀率同比3.4%，核心通胀率同比3.7%。

瑞士此轮通胀的峰值发生在2022年8月，通胀率（CPI）同比3.5%。2022年6月瑞士央行开始加息时通胀率3.4%。2022年3月通胀率同比2.2%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2024年1月通胀率同比只有1.3%。2023年6月瑞士通胀率已经降至2%以下，同比1.7%。

瑞典此轮通胀的峰值发生在2022年12月，通胀率（CPI）同比12.3%。2022年6月瑞典央行开始加息时CPI同比8.7%。2021年8月CPI同比2.1%，在这轮通胀周期中首次超过2%。2024年1月CPI同比5.4%。

从美元及美元指数中经济体此轮控通胀来看，只有瑞士通胀率在2023年6月降至2%以下，但瑞士央行并未降息，这也是瑞士法郎在2023年强势的主要原因。

3. 关于就业和增长的数据

从失业率来看，以加息时点作为起始点， 2022年3月美国失业率3.6%，2024年1月为3.7%（与2023年11月、12月持平）。欧元区失业率从2022年7月的6.7%下降至2023年12月的6.4%。英国失业率2021年底为4.1%，2024年1月失业率为4.0%。加拿大失业率从2022年3月的5.3%上升至2023年12月的5.8%。瑞士失业率2022年6月为2.2%，2023年12月份失业率也为2.2%。瑞典失业率2022年6月的7.4%上升至2024年1月为8.2%。

从2024年增长预期来看，IMF（WEO, January 2024）预计美国GDP增速2.5%，欧元区GDP增速0.9%，日本GDP增速0.9%，英国GDP增速0.6%，瑞士和瑞典GDP增幅分别为1.8%和0.6%。

总体上，从美元及美元指数中经济体此轮紧缩周期的基本数据来看，有以下几个印象。

1．此轮加息时通胀都显著超过2%，甚至加息加在通胀峰值附近，对通胀采取了极高容忍度。

2.除了瑞士外，其余经济体（不包括日本）控通胀的任务尚未完成。美欧英加和瑞典的通胀率均显著高于2%，相比之下，英国和瑞典控通胀的压力更大。

3.相比通胀峰值来说，目前的通胀率已显著下行。这些央行处在继续做好平衡通胀和增长的新阶段，并期望实现经济软着陆。

4.从月度数据看，通胀下行失业率并未出现整体上升，部分经济体的失业率甚至出现下降，传统菲律普斯曲线表达的通胀率与失业率之间的交替关系不明确，延续了疫情前菲利普斯曲线扁平化趋势，通胀对就业缺口不敏感。

5.从美国和美元指数经济体基本数据的对比来看，目前尚未出现2024年使美元大幅走软的明确变量。变数是日本通胀率连续数月超过2%，日本面临的物价环境已经发生了实质性变化，日本央行货币政策的调整可能会在一定程度上抑制美元指数。