申万宏源：维持安踏体育“买入”评级

申万宏源(4.260, 0.04, 0.95%)发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“买入”评级，预计24-26年净利润分别为134.8/137.3/153.1亿元（含24年AmerSports上市带来的一次性收益16亿元，若剔除，24年利润为118.8亿元）。公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌与FILA品牌增长稳健，户外新品牌延续高增态势，下半年奥运产品落地催化有望推动增长。

申万宏源主要观点如下：

安踏发布2024年二季度及上半年运营数据。

安踏主品牌24Q2取得高单位数增长（数据来自公司公告及24Q2公开业绩交流，下同），环比24Q1中单增长提速，上半年同比增长中单位数，表现符合预期。FILA24Q2流水在高基数上增长中单位数（23Q2增长接近20%），表现稳健，在一季度销售拉动下，上半年仍有高单位数增长。其他品牌24Q2在高基数上流水增长40-45%（23Q2增长70%-75%），上半年其他品牌流水合计增长35-40%，表现超预期，在户外热潮及品牌力强势的加持下维持强劲表现。

分品牌看，1）主品牌、FILA均为大货表现较好。

根据公司24Q2公开业绩交流，24Q2安踏品牌整体增长高单位数，其中，大货增长高单位数，儿童增长中单位数。FILA品牌24Q2同比增长中单位数，其中，大货增长高单位数，潮牌和儿童表现偏弱，尤其是儿童主动调整门店，对销售有一定影响。2）新品牌维持强劲表现。24Q2新品牌流水增长40-45%，其中，KolonSport增长超过60%，DESCENTE增长35-40%，表现超过内部预期。

分渠道看，线上增速更快，线下表现优于零售大盘。

24Q2集团线下整体增长预计为低单位数（不含抖音店播），其中，安踏大货预计增长低单位数，安踏儿童预计持平；FILA潮牌及大货预计增长低单位数，儿童预计持平。线上整体增长预计为20-25%（含抖音店播），其中，安踏电商渠道增长20-25%，FILA增长约20%，618大促各品牌均取得双位数增长。

库存维持健康，折扣水平稳步改善，零售增长质量较高。

截止到24Q2，安踏主品牌库销比小于5倍，线上零售折扣同比改善1-2pct，线下同比23Q2相对稳定。FILA品牌库销比小于5倍，Q2线上、线下折扣率同比保持稳定。其他品牌库销比约为5倍（23Q2高于5倍），KolonSport线上和线下折扣均改善6-7pct，迪桑特线上折扣改善6pct。表明品牌零售增长并非依靠打折驱动，销售增长质量较高，毛利率有望持续改善。

管理层预期全年复苏节奏前低后高，维持全年增长指引。

上半年各个品牌达成率基本接近100%，管理层预计全年复苏节奏前低后高，下半年增速预计更快，维持对各品牌全年增长指引，即安踏、FILA流水目标增长10-15%，迪桑特目标20%以上，KolonSport30%以上。同时，由于上半年费用管控效果较好，降本增效效果显著，公司对全年利润率的达成仍有信心，继续维持安踏品牌经营利润率20-25%、FILA品牌25-30%的指引。