隆平高科：国内种业持续向好，增持后并表巴西资产增厚业绩

2024年1月14日，招商证券发布研报点评隆平高科（000998）。

旺季国内外种业主业高增、降本增效显著及历史包袱持续出清为公司业绩表现超预期主因。2023/24年国内外核心品种或有望实现量利双增；不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。

国内种业持续向好，增持后并表巴西资产增厚业绩。公司2023年预计实现营业收入88~95亿元（按调整前同增139%~158%；调整后同增16.8%-26.1%），归属净利润1.65~2.25亿元，同比扭亏，对应EPS0.13~0.17元。其中23Q4实现归属净利润7.1~7.7亿元，同比扭亏，对应EPS0.54~0.58元。公司收入端高增主要是因为高产优质品种市占率持续提升支撑种业主业景气及四季度并表隆平发展，盈利端表现超预期主要是源于：1）公司大力推行降本增效，毛利率显著改善，Q4国内外种业主业盈利高增；2）控费效果明显，不仅销售/管理费用较往年显著减少，美元贷款部分归还及置换也使得财务费用显著降低、外汇损失较上年同期减少约1.23亿元；3）公司剥离低效非种业主业资产，权益法确认的投资损失较上年同期减少。整体看，旺季国内外种业主业高增、降本增效显著及历史包袱持续出清为公司单四季度业绩高增主因。

国内外玉米种业景气高企，核心品种有望量利双增。当前国内玉米供应偏紧，农户种植收益高企对玉米种子端有正向催化。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。考虑到公司老旧品种库存出清，结合隆平品种田间表现及23Q3预收款同比增长18%，判断公司2023/24年国内外种业高景气有望延续，核心品种或有望实现量利双增。且不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。

转基因商业化启动在即，品种×性状前景可期。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米产业化再迎实质进展。12月7日国家公示的37个转基因玉米品种中，隆平有8个品种在列，品种数量居于首位；性状端隆平参股的杭州瑞丰亦有9个品种过审；由此印证隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且都具备较强竞争力。目前隆平在国内玉米品种上做了全区域布局，预计未来转基因渗透率提升过程中，隆平的品种优势和渠道优势或将继续放大，市场份额仍有望进一步提升。

维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业稳步复苏；国内外玉米种业景气高企，核心品种有望量利双增；转基因放开后，品种×性状发展前景可期。考虑到公司于2023年11月并表巴西隆平增厚公司业绩，预计2023~2025年公司净利润分别为1.85/6.24/8.71亿元，对应EPS为0.14/0.47/0.66元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期；汇率波动风险。