熙华检测毛利率连降：应收账款飙升回款风险加剧，补充流动性存疑

《港湾商业观察》施子夫 王璐

今年6月末递表创业板的上海熙华检测技术服务股份有限公司（以下简称，熙华检测）日前已经收到第2轮审核问询函。

从业绩面来看，熙华检测呈现出“增收不增利”，不过公司也解释了其因素。与此同时，公司毛利率也连年下跌，三年半时间降幅不小，此外，公司应收账款及1年内回款情况也不太乐观。

毛利率连年下滑，应收账款大幅飙升

熙华检测是一家以生物分析、药物分析为核心的医药研发外包服务提供商，致力于为全球制药企业提供高质量、高效率的临床前DMPK、临床阶段生物分析、数据管理与统计分析及药学研究（CMC）的全流程、一体化服务。

公司主营业务可以划分为生命科学和CMC两大板块，其中生命科学业务板块主要包含生物分析服务、数据管理与统计分析服务和临床前DMPK服务；CMC业务板块主要包括药物分析、原料药（API）与制剂的工艺开发与优化等。

截至2023年6月30日，公司已累计完成130余项生物创新药及生物类似药、170余项化学创新药、840余项仿制药一致性评价临床样本分析，累计建立近1000种生物分析方法，其中400余项具有独立自主知识产权。

财务数据显示，2020年-2022年以及今年上半年（报告期内），熙华检测实现营业收入2.12亿元、3.56亿元、4.67亿元和2.47亿元，归母净利润分别为7824.80万元、4921.54万元、7283.19万元和3209.72万元。

一方面营收保持增长态势，另一方面净利润近两年都远弱于2020年。

对于增收不增利现象，熙华检测表示，2020年度公司净利润与扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润差异较大，主要系当期公司因多次交易分步实现对Primera非同一控制下的企业合并，首次购买股权在购买日的公允价值变动损益3480.01万元所致。公司收入增速高于净利润，一方面系报告期内公司不断拓展新业务，新增业务在开办前期人工、设备、厂房等固定投入较多，致使成本、费用增长先于收入；另一方面系公司对生物分析业务结构持续优化，毛利率较高的一致性评价生物分析业务收入占比持续下降。

熙华检测向《港湾商业观察》强调，实际上公司并不属于增收不增利的情况，仅从净利润角度做出判断是不准确的，还需要重点结合扣非归母净利润的表现。2020年至2022年，公司扣非归母净利润的复合增长率为30.17%，整体呈现增长趋势且与营业收入增长趋势相匹配，因此严格来讲公司并不属于增收不增利的情况。

报告期内，公司综合毛利率分别为48.39%、42.38%、43.94%及40.77%，与主营业务毛利率变动趋势一致。公司表示，毛利率波动主要系业务布局持续优化并逐步完善所致，部分业务规模效应在前期投入及业务量积累下逐渐显现。

熙华检测坦言，报告期内随着需进行一致性评价的药物数量减少，该部分项目数量减少，使得生物分析业务毛利率有所下降。公司生物分析毛利率从2020年51.22%降至2023年1-6月43.97%。同时，境内CMC业务等目前尚在投入及快速发展扩张期，规模效应尚未显现，毛利率水平不稳定，公司境内CMC业务2023年1-6月出现负毛利。此外，随着行业竞争加剧，公司相关业务价格也会承受压力，进而影响公司综合毛利率水平。

熙华检测指出，公司综合毛利率整体高于同行业可比公司均值，随业务板块布局完善与同行业可比公司趋于一致。未来三年，在全球医药行业快速发展和药物需求快速增长的大趋势下，公司将牢牢抓住医药外包服务行业的发展机遇，通过内生增长和外延扩张的方式，以医药外包服务一体化、国际化为核心，持续优化业务结构，继续拓展完善CRO产业链上下游、并纵向延伸至CDMO领域，达到公司业务可持续发展的目标。

报告期各期末，熙华检测应收账款账面余额及合同资产账面余额之和分别为8218.78万元、1.07亿元、1.90亿元和2.02亿元，占营业收入比例分别38.84%、29.91%、40.69%和40.89%（年化）。

换言之，仅今年上半年熙华检测的应收账款金额就超越过往每年，其坏账风险不言而喻。

熙华检测指出，报告期内，随着公司业务规模扩大、业务结构优化，各年营业收入实现持续增长，其中生物分析大分子业务、数据统计分析业务项目周期较长，应收账款、合同资产余额相应增加。如公司不能随着业务规模的扩大而提高应收账款的管理水平，公司存在因应收账款余额持续增加而影响公司的资金周转能力的风险，同时还存在应收账款发生坏账或坏账准备计提不足进而影响公司经营业绩的风险。

而且，从账龄来看，熙华检测1年以内的账面余额占比呈不断下滑态势，2021年、2022年及今年上半年分别占比分别为87.85%、77.82%和76.56%，两年半时间下滑超过10个百分点。

熙华检测认为，公司客户主要为医药制造及研发企业，资信状况良好，预期信用损失风险较低。

3.54亿商誉减值风险，补充流动性存疑？

截至2023年6月30日，熙华检测合并资产负债表中商誉的账面价值为3.54亿元，系公司收购Primera、TCM形成。公司表示，如果未来公司境内外业务无法实现良好协同、收购公司业绩不及预期，或市场环境、产业政策等外部因素发生重大不利变化，导致资产组可回收金额下降或加权平均资金成本大幅上升，则可能存在商誉减值的风险。

香颂资本执行董事沈萌此前向《港湾商业观察》指出，一般而言商誉较高意味着收购价格付出了相对净资产过多的溢价。如果被收购的标的业绩增长能够符合预期，那么基本可以逐渐抵消商誉摊销，否则就会出现大额减值。商誉较高更容易出现减值风险，影响企业的收益与资产状况，降低企业价值。

熙华检测对此则表示，未来公司会不断提高规范运作能力，严格执行监管部门的各项制度规定，充分发挥股东大会、董事会、监事会和管理层的作用。其次，建立一系列管理和评估制度，定期分析Primera、TCM实际运营情况，及时识别商誉减值迹象并执行减值测试。Primera、TCM的主营业务与公司主营业务形成CRO领域不同环节的互补；同时，公司子公司熙华医学、熙华医药及熙华药业亦在推动中国境内数据统计分析业务、CMC业务团队建设及发展。

熙华检测本次上市拟募资总额为7.56亿元，其中5.56亿元用于熙华生命科学事业部及产业化基地项目，2亿元用于补充流动资金。

然而，看起来公司2亿元补充流动性似乎缺乏合理性。截至今年6月末，熙华检测货币资金为5.92亿元，远超过三年各年份。此外，公司过去三年交易性金融资产分别为2.56亿元、1.2亿元、3.01亿元，占流动资产的比例分别为56.95%、22.18%、34.09%。

也就是说，在2020年-2022年熙华检测交易性金融资产占流动性比例相对较高，公司并不差钱。到今年上半年，该数据为0。报告期内，熙华检测持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产取得的投资收益分别有274.86万元、544.68万元、759.04万元和172.05万元。

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，至少从货币资金和交易性金融资产过往占比性较高来看，熙华检测流动性的确看起来不需要募集补充，这不免令投资者对于募集资金合理性使用方面产生疑惑。如果无法合理解释募集资金用途，很容易让投资者对其圈钱行为大为警惕。（港湾财经出品）