停止加息之后美联储货币政策可能会迷失方向

来源：安邦咨询

随着美联储9月份货币政策会议的临近，外界对于美联储是否继续加息格外关注。当然，在通胀回落、经济增长仍然强劲，美国经济软着陆可能性越来越大的情况下，大部分市场机构都认为目前应该避免进一步加息而是采取更为谨慎的态度。目前，市场预期显示，美联储在9月份维持基准利率不变的可能性超过90%，在今年年底前再次加息的可能性为42%。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在最新发布的文章中表示，美联储对于加息的立场正在发生“重要转变”，可能会在9月暂停加息，且将更加仔细审视未来的加息路径。这一动向反映出市场和政策方面对于9月份的短期趋势看法较为一致，但对于长期的政策走向仍然有较大的不确定性。

当然，尽管市场对于美联储将近一年来快速紧缩政策的做法颇有微词，但美国经济的强劲却出乎很多人的意料之外。在通胀从高位明显回落的情况下，美国劳动力市场仍然强劲，带动美国经济持续有良好的表现。市场机构对于美国经济“软着陆”的前景越来越乐观。美国财政部长耶伦近期也表示，她越来越相信美国能够在不对就业市场造成重大损害的情况下控制通胀。通胀变得越来越温和，意味着美联储加息周期逐渐“见顶”。不过，对于美国通胀和经济的走向，消费者远不如资本市场投资者那样乐观。纽约联储近期公布的调查显示，8月份美国消费者的一年期通胀预期从3.5%小幅上升至3.6%，三年期通胀预期从2.9%小幅下降至2.8%，五年期通胀前景从2.9%小幅上升至3.0%。这意味着通胀水平会长时间超过美联储的政策目标，美联储货币政策需要在相当时间内保持利率处于“限制性水平”。

但是，在美联储不断加息的情况下，消费者对未来的预期已经产生了变化。人们对当前信贷状况的看法和对未来状况的预期都在恶化。8月人们预计未来家庭收入将增长2.9%，这是自2021年7月以来的最低水平，7月时的预期为3.2%。劳动力市场方面的调查结果显示，受访者们8月认为，一年后失业率更有可能走高，人们对未来一年失业的可能性的估计上升了2个百分点，达到13.8%，这是自2021年4月以来的最高水平。这些调查结果表明，虽然美国经济目前表现出了强劲的韧性，不过，未来的前景可能并不乐观。因此，对美联储货币政策的走向的预期也就有了诸多分歧。

这些分歧主要来自美联储维持高利率的时间应该有多长，明年是否应该降息。而决定政策走向的仍然是通胀和经济增长两个因素。此前，安邦智库的研究人员曾经谈到，美联储加息见顶，可能并不意味着风险因素的化解，也不意味着经济增长前景的确立。在高利率条件之下，美国资本市场和就业需求所承受的压力可能更大。这意味着，美联储将承担更为严峻的政策风险。英国《金融时报》此前也将之称为“双面（TWO-SIDED）”风险。如维持高利率时间过长，则经济势必被打击，而如果过早放松，则通胀将再次抬头。由此来看，美国经济能否实现软着陆，并非市场预期的那样乐观。即使短期实现软着陆，未来还可能出现反复。

之所以出现各种政策风险，在安邦智库的研究人员看来，主要还是各种不确定因素之下，经济和通胀变化的前景并不明朗。如对于通胀高企的判断失误一样，疫情因素、地缘因素、产业链调整等因素对于目前全球经济的冲击，不仅使央行陷入迷茫，失去对未来的判断，众多的市场机构对此也更为迷茫。近期，野村证券首席经济学家辜朝明指出，欧美两大央行的声明表明，它们都对经济前景缺乏确定性，并称将根据经济数据调整政策，这可能意味着货币政策的效力正在下降。他认为美联储不仅肩负着控制通胀的责任，还面临着降低超额准备金利息的艰巨任务，这意味着美联储QT的步伐还将会稳定持续下去，这也与美联储7月纪要中“即使明年降息也会继续QT”的表述一致。在辜朝明看来，带来这一困扰的，还有此前的“超级宽松”的货币政策的负面影响。

各种困扰之下，对未来失去预期和判断的美联储，在未来仍大概率会继续当前“根据数据决定政策”的方式，“摸着石头过河”，而这种缺乏方向的政策会加大市场对未来经济、通胀走势进行预期的难度。这可能不仅令资本市场感到困惑，也会令经济信心失去方向。

最终分析结论：目前来看，外界对于美联储9月份暂缓加息的可能性基本取得共识。这意味着美联储加息周期正在“见顶”。但各种不确定因素正使得未来美联储难以对未来经济趋势有明确的预期，而通胀与增长的两难选择，使得其对于货币政策的趋势也失去了方向。