中泰证券：中国宏桥电解铝产销与盈利双增定

中泰证券(6.580, -0.05, -0.75%)发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，2023年公司实现营业收入1362亿元，同比增长1%；实现净利润115亿元，同比增加32%。同时年末分红宣派股息每股0.29港币，加上中期分红以及特别股息分红，23年合计每股派发0.63港币。

中泰证券主要观点如下：

电解铝产销与盈利能力双增

23年公司铝合金产品（电解铝）实现毛利164.56亿元，同比增长27%，盈利增厚得益于产销量的增长以及成本下降。产销量方面，公司铝合金产量626.5万吨，同比增长3.7%；销量574.8万吨，同比增长5.0%。吨盈利方面，铝合金产品销售单价同比下降6.4%，但在煤价及阳极价格下行之下，成本降幅超过售价，单吨成本同比下降11%。因此，23年铝合金产品毛利率17.4%，同比提升3.9pct。

铝产业与清洁能源深度融合有效推进。

公司从2019年开始启动产能搬迁计划，规划向云南转移近2/3产能。随着部分产能向云南转移，公司进一步增加水电资源使用比例，同时加速建设光伏发电等新能源项目，并配合风光水储能持续协同布局，铝产业与清洁能源的加速深度融合得以有效推进，公司绿色能源占比正在不断攀升。按照云南运行产能150万吨，省内绿电能源占比90%计算，公司目前绿电能源占比21%左右。

提供百亿担保，推进西芒杜铁矿石项目开发。

24年3月6日，公司发布公告称魏桥铝电同意为WCH按时履行所有担保义务，为西芒杜铁矿项目提供总额不超过17.80亿美元的担保。2019年赢联盟以140亿美元中标西芒杜铁矿1号和2号矿块项目。西芒杜拥有总资源量超过100亿吨。其中铁矿石资源量22.5亿吨，已探明铁矿石品位约66%-67%，投产后年产量有望达1.5亿吨。此次公司为项目提供担保将推进西芒杜铁矿石项目开发，项目预计26年投产，投产后将为公司提供可观盈利。

铝：供需两侧深刻变化，电解铝“类资源”属性将逐步显现。2024年是电解铝真正意义上的“变革元年”：

1）供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。

2）需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。

3）目前国内电解铝呈现低库存、高产能利用率的特点，新增供给要严重依赖未来海外新建产能。新一轮海外资本周期下，行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长，这将使电解铝价格中枢涨至2.5万元/吨。该行维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。