国盛证券：中国宏桥2023业绩表现超预期 维持“买入”评级

国盛证券发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，作为港股具明显低估值优势，预计2024-26年将实现归母净利125/136/146亿元，对应PE为5.6/5.2/4.8倍，较同行处于偏低水平。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。

国盛证券主要观点如下：

公司2023年业绩超预期，2024年铝价利润弹性有望释放。

公司已于3月22日公布全年业绩，2023年公司实现营收1336.24亿元，同比增加1.5%；实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润114.07亿元，同比增长29.3%；基本每股收益1.21元，同比增长29.2%。净利润增加主要系产品整体毛利增加和行政开支减少等影响。随着公司云南电解铝生产基地搬迁完成，预计2024年氧化铝销量将继续增长，同时，铝价在全球低库存及加息后周期维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢进一步上移，“量价齐升”增厚业绩弹性。

产品平均毛利率同比小幅提升，氧化铝销量同比增长25%增厚业绩。

1）量，公司实现电解铝产销量626.5/574.8万吨，同比+3.7%/+5%；氧化铝销量1037.4万吨，同比+25%；铝合金加工产品产销量77/58万吨，同比+17%/-4.8%。

2）价，电解铝均价1.65万元/吨，同比-6.4%；氧化铝均价2560元/吨，同比-0.8%；铝合金加工产品均价1.98万元/吨，同比-9.2%。

3）毛利率，电解铝17.4%，同比+3.9pct；氧化铝11.1%，同比-4.2pct；铝合金加工产品14.2%，同比-3.7pct；产品平均毛利率15.7%，同比+1.9pct。

云南宏泰年产203万吨电解铝搬迁项目顺利推进，公司绿色能源占比不断攀升。

云南宏泰绿色电解铝项目203万吨主体工程已完成，正陆续通电投产，以该项目为核心的产业链集群正在加速形成。另外，云南宏合年产193万吨的低碳铝项目亦已于2023年正式开工。随着云南电解铝产能搬迁完成，进一步增加水电资源使用比例，同时加速建设光伏发电等新能源项目，并配合风光水储能持续协同布局，绿色能源占比不断攀升，降本空间逐渐凸显。

高分红+高股息凸显公司经营稳健性，“以铸代锻”的世界级突破增强其内生性。

2006年至今，公司已实现现金分红13次，累积现金分红449.27亿元，分红比例高达37.17%。2023年股息率9.86%，同比增长2.94pct。子公司山东宏桥汽车轻量化大型一体化压铸项目，实现当年建设当年投产。另外，公司于年内一举推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料，实现了“以铸代锻”的世界级突破，公司横向产品的快速拓展，市场地位更加坚固。