申万宏源给予科锐国际买入评级，新一轮股权激励计划出台

2023年12月21日，申万宏源发布研报点评科锐国际（300662）。

投资要点：

公司发布2023年限制性股票激励计划草案。2023年12月20日公司发布新一轮限制性股票激励计划草案，公司计划向激励对象授予限制性股票合计452.65万股（占12月20日公司总股本的2.3%），其中首次授予407.26万股，占总股本2.07%，预留授予45.39万股，占总股本0.23%。本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股15.66元，按12月20日收盘价计算，本次激励股票价值达到1.27亿。首次授予激励对象不超过95人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。

以业绩增长为导向，激励计划与营收和净利润成长性挂钩。根据公司公告，本激励计划考核期限为2024-2026年，公司层面归属比例分为100%和80%两档，据测算，100%业绩行权条件为：营收在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%，或净利润在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%。80%业绩行权条件为24-26年收入或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%。公司2019年限制性股票激励计划，100%业绩行权条件为19-21年营收目标增长率为50.0%/20.0%/22.2%，或净利润19-21年目标增长率为18.0%/18.6%/21.4%。新一轮激励计划设定了更高的利润增长目标，体现公司过去5年的发展质量以及对盈利能力持续提升信心。

充分调动高管和核心骨干积极性，促进公司经营业绩稳健提升。据公司公告，本次激励对象包括董事长高勇、总经理李跃章和董秘陈崧在内的7名高管，以及8名英国公司核心骨干和80名公司（含子公司）其他核心员工，激励对象合计95人。激励计划限制性股票中，67.65万股（15%）将授予公司高管，142.66万股（32%）将授予英国公司核心骨干，242.34万股（54%）将授予公司（含子公司）其他核心员工。我们认为此次激励计划有助于公司高管以及英国和国内公司核心骨干共享成长绑定利益，在巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和核心团队积极性，激发组织活力，确保公司长期目标顺利实现。

看好业绩环比进一步改善，公司和行业中长期成长空间广阔。目前宏观就业市场已基本持稳，我们认为科锐三季度业绩已基本触底。四季度我们预期外包业务在三季度回暖基础上，呈现线性增长态势，预计23Q4外包人头数月均增长600-1000人。招聘端，大健康招聘需求环比有所回暖，数字化相关人才以及国央企二级子公司岗位需求提升，预计带动猎头业务进一步改善。中长期角度，中国人力资源市场仍处于朝阳发展阶段，相较于海外成熟人力资源市场，在行业规模渗透率、精细化程度和集中度等各层面都有明显差距，细分领域中灵活用工和在线招聘等赛道依然处在高速增长阶段。看好科锐收获行业成长红利同时，依靠自身α实现业务新增长。

调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善。看好科锐聚焦大客户、优势行业和垂直商圈，深耕数字化产品创造业务新增量。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.09/1.43/1.81元（原值1.17/1.53/1.95元），对应23-25年27/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。