“高库存”压垮逆变器 | 见智研究

海外高库存不仅压垮了组件，还压垮了逆变器。

固德威三季报显示，Q3净利润同比下滑31%；锦浪Q3净利润同环比降59%，毛利率环比下降3%；此外，逆变器9月出口数据又再创新低。

逆变器的黄金成长时代落幕了。

9月逆变器出口跌至谷底

说起光伏行业的内卷，首先要提的就是组件，公司间价格竞争已经把价格杀到1元/W以下，但事实是，不止组件，逆变器的内卷程度更超乎想象，且从国内卷到国外。

根据最新公布的数据，可以看出逆变器出口已不乐观。9月逆变器出口46.5亿元，同比下降29%，环比下降6%；1-9月累计出口574.3亿元，同比增长46%。从今年下半年逆变器出口趋势可以看出，当月出口额和增速持续下降，9月出口额和增速目前最低。

为何一直堪称光伏最优赛道的逆变器，今年下半年出口如此惨烈？与组件类似，最大的问题就是欧洲的高库存。

欧洲高库存的问题今年越来越严重，尤其三季度，因为去年得益于俄乌冲突，爆发的户储需求，并不是可持续的，今年的欧洲市场已恢复正常，但国内的厂商却仍在疯狂扩产能，供大于求的背景下，导致欧洲逆变器经销商囤积了大量库存。

根据EESA预计，2023年全年欧洲户用储能市场规模将达到9.57GWh，下半年库存将消化4.47GWh，预计库存想出清，至少要持续到2023年底。

但最近也有部分企业给予正面反馈，表示，欧洲库存高峰已过。且因为欧洲市场库存一直较高，经销商已经意识到了适当降价去库的必要性，且欧美地区年底11-12月份是小消费高峰，也是降价出货的好时机，所以9月大概率是出口至暗时刻。

见智研究认为，无论当前欧洲库存高峰过去与否，本质没有发生变化，事实是，至少到今年年底，欧洲都在持续消化库存阶段，对于国内逆变器出口的增量需求是减少的，即使9月逆变器出口见底，整个2023年，甚至2024年逆变器也难回到2022年的高光时刻。

相比欧洲，后续更应该关注新兴市场的机会，比如拉美的一些国家，像秘鲁、阿根廷、智利这种风光储的发展都非常好，甚至中东、西亚市场都还没彻底起来，都可以作为欧洲的后续补给。

成也欧洲、败也欧洲

虽然三季度欧洲高库存一直高热度话题，但实际上，今年上半年逆变器也有过业绩小高潮。

2023H1逆变器企业延续了去年的高光期。头部企业固德威、阳光电源、上能电气、德业股份等等的营收和净利润同比增速都至少翻倍。固德威营收同比增长162%，利润翻了13倍；上能电气营收同比增长416%，利润翻了近5倍；阳光电源营收同比增长133%，利润翻了近4倍，等等。

再仔细对照出口数据，终于找到了上半年逆变器业绩牛气冲天的原因：

从出口数据可以看出，今年上半年是逆变器出口高峰期，可以说出口延续了2022H2的势头，尤其3月份单月出口当月值达79.9亿，同比增速166.6%，创历史新高。所以逆变器龙头企业们业绩优秀并不意外。

但是好景不长，Q3逆变器企业业绩迎来大变脸。

锦浪科技Q3业绩已可以看出端倪。2023Q1-Q3公司实现收入46.1亿元，同比增长11.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长6.8%，其中，2023Q3实现收入13.9亿，同比下降19%，环比下降13%；2023Q3毛利率33.7%，环比下降3.1%；归母净利润1.2亿元，同环比下降59%。

Q3单季营收和利润下滑这么多，主要因为欧洲市场逆变器库存高企，还在持续去库导致，而锦浪海外业务占比55%，被大环境波及在所难免。而公司上半年业绩还是很优异的，营收同比增长33%；归母净利润同比增长57.5%。且锦浪的营收结构中，海外业务占比55.26%，欧洲市场逆变器库存高企，还在持续去库中，自然导致逆变器收入和利润下滑。

除了锦浪科技，10月27日晚固德威也公布了三季报，其中2023Q1-Q3实现收入56.5亿元，同比增长94%；归母净利8.93亿元，同比增长224 %；其中，2023Q3实现收入18.36亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.52亿元，同比下降31%。与锦浪科技业绩类似，都是Q3的营收和利润同比出现下滑，原因也很简单，仍是欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器企业订单需求影响较大。

所以从业绩可以看出，逆变器企业是“成也欧洲，败也欧洲”。

没有永远增长的行业

逆变器与其他光伏环节没有本质的不同，大环境都是受益于2020年后全球新能源的爆发需求。

如果说与组件、硅片、电池等环节不同的是，逆变器一直被认为光伏最优赛道，除了有技术壁垒外，更核心的原因是俄乌冲突带来的爆发性需求，我国逆变器企业凭借性价比优势，快速占领了欧洲市场份额，叠加海外毛利率更高，自然造就了逆变器辉煌的业绩。

但是没有永远的成长行业，一个行业暴利，必然会吸引大量人参与，随后必然各方势力会大量扩产，抢占市场份额，进而导致产能过剩，毛利率下滑，行业出清。组件如此，逆变器也不例外，所以部分企业出口已经从欧洲转战新兴市场，试图优化竞争环境。

简言之，逆变器仍然是个好行业，但不可能永远给市场创造惊喜。但伴随主战场欧洲爆发性需求结束，市场回归正常后，逆变器企业也难再复制过去的暴利，产能过剩，价格战是大概率事件与其他环节类似，行业接下来会加速出清。