【价值发现】艾罗能源：迈向负荷侧新能源供应龙头

艾罗能源(688717)成立于2012年，2013年起深耕欧洲市场，在欧洲连获“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，产品性能强和稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。公司主要产品有并网逆变器、储能逆变器以及储能电池等，主要应用于分布式光伏储能及并网领域。公司是国际知名光伏储能系统及产品供应商，实现储能逆变器和储能电池协同一体化研发和生产，产品版图覆盖全球逾80个国家，获得全球超过500项市场准入认证。据测算，2023年，公司全球、欧洲户用储能电池的市场占有率分别约7%、10%左右。公司充分的前期布局在欧洲户储领域获得市场广泛认可，储能电池及逆变器产品销售收入增势迅猛，业绩大幅跃升，2020年至2022年，公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为244.27%和485.64%。

全球能源价格高企、政策红利释放，户用光伏储能迎来景气周期，户储渗透率有望持续提升，核心组件光伏逆变器市场扩容。在可再生能源转型目标+光伏发电、光伏配储的经济性持续提升背景下，全球光储装机持续增长，其中欧洲领航户用储能市场。2023年，能源价格回落，但高户储装机趋势延续，欧洲户储领先国度德国全年户储装机5.01GWh，同比增长163.7%。长期来看，光伏配储优于光伏发电的投资回收期和稳定性支撑欧洲户储渗透率持续提升，户储发展市场广阔。短期来看，欧洲库存去化进入关键时段，自2023年底库存向好信号逐步清晰，2023年11月出现逆变器出口欧洲台数环比增长42.2%。去年末红海事件导致海运周期拉长、海运成本提升，进一步刺激欧洲地区库存消化，短期国内逆变器出口欧洲需求有望再度提升。

公司市场渠道领先，产品自适配提升竞争力。公司产品主要面向海外市场，率先获得欧洲市场准入门槛，主攻全球最大户储市场欧洲。公司采取自主品牌+ODM(原始设计制造)相结合的销售方式，ODM头部客户韩华集团具备较高的品牌影响力，能够充分助力公司扩大其产品在欧洲的市场占有率。产品方面，公司采用特定适配模式，自研逆变器搭载自研储能电池形成封闭系统，体现较强的研发能力，并能发挥储能系统的最大效能。储能一体机产品具备安装便利性和美观性，具备赛道选择优势，长期增量空间广阔。公司并网逆变器功率覆盖0.6kW至150kW，可满足户用、工商业等分布式光伏电站需求。随着组件及储能电池价格回落助推收益率改善，预计将进一步刺激光储需求释放。

开发增量产品，破局增量市场，公司进入下一发展阶段。艾罗能源积极推动新产品和新市场的开发，多线并进，提升综合实力。一方面，公司针对不同地区不同客户的市场需求，对现有产品进行了快速迭代升级，不断完善现有产品功能。另一方面，公司加大了新产品的研发力度，工商业储能逆变器、大储和微逆产品有望于2024年陆续推向市场。市场拓展方面，公司积极开拓非洲、北美洲、亚洲等市场，降低单一市场依赖，保障主营业务稳健发展。公司在日本市场的拓展初见成效，全资子公司艾罗日本已与夏普能源达成产品销售协议，签署户储订单64亿日元(约3亿元人民币)，后续有望提升供货规模。公司开放式产品进军中低端市场，印度并网机、巴基斯坦并网机及低压储能上量较快，预计2024年新兴市场收入占比将提至20%，有望不断打开更多新兴国家市场。此外，公司不断拓展布局，推出户用充电桩，补全“光储充”最后一块拼图，同时虚拟电厂业务已在英国成功运行，有望乘虚拟电厂发展东风成为新的业绩增长点。

华创证券表示，艾罗能源重点布局欧洲区域，欧洲库存去化需求改善有望贡献较大弹性，同时品类开拓与市场拓展有望打开增量空间。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为4.98亿元、8.04亿元、9.63亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年26倍PE估值，对应目标价80.91元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

东吴证券表示，公司在现有储能逆变器、储能电池等核心产品规模化的基础上持续推出智慧能源管理系统、光储充一体化系统、智能充电桩等产品，完善负荷侧全场景供应能力，提供负荷侧的全场景解决方案，有望成为新时代的负荷侧能源供应龙头。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为4.5亿元、6.8亿元、9.3亿元，同比增速分别为-58%、52%、36%。基于公司在欧洲的品牌渠道优势，以及在新产品新市场的高成长性，给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价84元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。记者 刘希玮