屠强等：国际原油需求存在下行风险

中新经纬9月25日电 题：国际原油需求存在下行风险

作者 屠强 申万宏源证券资深高级宏观分析师

李欣越 申万宏源证券高级分析师

赵伟 申万宏源证券首席经济学家

9月以来，国际油价加速下行，布伦特原油价格一度跌至70美元/桶左右。在此过程中，同期基差(某一特定商品于某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差)由负转正，期货价格更明显低于现货，这说明国际原油市场对于远期油价预期更悲观。

需求预期转弱是油价下行的原因之一。7月以来，OPEC(欧佩克)连续下修原油需求预测，尤其是集中下修明年初预测。此外，美国非农等经济数据验证不佳也对预期构成影响。展望后续，美联储降息或更多利好商品消费而非服务消费，而服务消费受超额储蓄耗尽、扭转替代效应消退的影响更直接。过去两年全球原油需求恢复，主因疫情缓和后替代效应扭转(服务消费占比上升，商品消费占比下降)。而目前美国服务消费占比已回到疫情前潜在趋势中。在超额储蓄消耗完毕、扭转替代效应结束后，未来或面临下行风险、拖累国际原油需求。

供给增加风险是导致油价加快下行的原因之二。美国大选两党对于传统能源一致的鼓励态度，利比亚政治局势的缓解，美国原油单井产量上升，均对油价构成利空。特朗普与哈里斯关于能源领域的政策均鼓励传统能源。与此同时，下半年以来美国新井单口产量快速上升，推动原油产量恢复情况持续好于钻机数回落的态势。此外，利比亚国内政治局势逐步缓解，市场也一度预期OPEC+(欧佩克+)于10月后将逐步增产，加速了9月油价的下跌。而供给侧预期极度敏感背后，是全球原油供给“双低”格局，其一为全球原油低库存，其二为OPEC历史低份额，这种情况下任何可能导致供给增加的事件均会牵动市场神经。供给“双低”格局下，OPEC产量策略高度锚定美国，若美国大选结束后原油产量逐步释放，OPEC或转向增产保份额、压低油价，沙特原油收入恢复也夯实了增产策略基础。但若美国明年增产，或有可能重演2020年疫情初沙特大幅增产保份额的格局。

展望后续，国际原油需求存在下行风险，在此背景下OPEC与美国产量竞争或更加激烈，油价中枢预计趋于回落，尤其是明年上半年需求集中下修、供给集中释放的阶段。从长周期看，OPEC产量策略存在锚定需求“反向相机抉择”的模式，需求增加则“限产保价”、需求下滑则“增产保份额”。明年需求走弱、供给释放过程中，油价中枢或有下行风险。

若油价下行，或对中国国内PPI(工业生产者出厂价格)和企业盈利构成非对称影响。结合PPI基数变化与其他大宗价格判断，后续PPI或出现“双底”格局。此外，由于中国石化产业链更多偏向中下游，油价下行或利好企业盈利恢复，改善石化中下游盈利。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

来源：中新经纬

编辑：董文博

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