上市破发 出门问问的AIGC想象力难料

以超百倍认购收官，出门问问开盘却跌超21%。4月24日，出门问问在港交所上市，2.98港元的开盘价较发行价3.8港元跌了21.6%，按收盘时的股价3.68港元计算，当日出门问问总市值54.89亿港元。

2012年成立，以生成式AI与语音交互技术为核心，出门问问是国内为数不多实现盈利的AI公司。2020年至今，出门问问的营收主力从硬件变为软件解决方案，以2022年收入来看，其在中国的AI语音技术及自然语言处理软件解决方案领域位列第三，市场份额为1.4%。火爆的AIGC（人工智能生成内容）概念让出门问问快速转身，同时也为其带来了更多的竞争对手、更高的研发压力和获客成本。

港股AIGC第一股

公开发售获117.39倍认购，国际发售获1.58倍认购。“出门问问认购期表现不错，认购的表现一方面靠企业控制额度，物以稀为贵，另一方面靠机构‘抬轿子’，”文渊智库创始人王超告诉北京商报记者，“主要还是要看上市后的表现，那是比较公平的市场价。”

4月24日，出门问问赴港交所上市,以2.98港元的价格开盘，全天股价虽低开高走，但相比3.8港元的发行价，仍属于破发。以收盘时3.68港元的股价计算，出门问问当日总市值54.89亿港元。

出门问问对股价似乎并不在意。“你好，问问”“你好，02438.HK”，4月24日9∶30，出门问问卡着上市点在官方公众号发文，“出门问问港股AIGC第一股”。

2012年，李志飞从谷歌辞职创立出门问问，博士期间对AI认知的思考、微软有关AGI（通用人工智能）的最新论文，让他成为“AGI信徒”。

“科技跟随者因为看见而相信，科技创新者因为相信而看见。未来我们将依然抱有初创者精神，继续践行对科技创新的信仰，创造真正可持续发展的长期社会价值。”李志飞以CEO的身份，在上市仪式上表示，出门问问正是这一精神的长期主义践行者和AIGC赛道的务实者。

按照出门问问的计划，此次募资将用于未来三年扩大多模态大模型“序列猴子”的规模；35.7%将在未来三年用于解决方案开发和市场扩张；10%将用于寻求战略合作、投资及收购，以及在未来三年实施解决方案开发的长期增长策略；剩下的10%将用于运营资金及一般企业用途。

盈利但毛利率将下降

由于研发投入大，商业化不成规模，AI企业一般都是亏损状态，从这个角度看，盈利是出门问问明显的特征。

根据招股书，2020—2021年出门问问营收分别是2.65亿元、3.98亿元，经调整净亏损分别是1.57亿元、7343.9万元。2022年出门问问扭亏，营收5亿元，经调整净利润1.09亿元。2023年上半年，营收2.62亿元，同比减少23.7%；经调整净利润6508.6万元，同比减少63.3%。

回到扭亏的2022年，出门问问的毛利率从2021年的37.5%涨到67.2%。变化不止于此，按业务分，出门问问的营收来自于AI软件解决方案和智能设备及其他配件两部分，2020—2021年，智能设备及其他配件给出门问问贡献了超八成营收，从2022年起营收大头变成了AI软件解决方案，营收3.03亿元，占比总营收的60.6%，毛利率93.8%。

再具体点，出门问问的AI软件解决方案板块由AIGC解决方案和AI企业解决方案构成。AIGC解决方案针对内容创作者的产品包括AI配音助手魔音工坊、AI写作助手魔撰写作、AI数字人奇妙元；针对企业的服务包括AI语音交互解决方案、智能客户服务解决方案。

2023年上半年，AIGC解决方案的营收占比从2022年上半年的4.4%增至2023年上半年的15.8%。AI企业解决方案在2023年上半年为出门问问贡献了62.1%的营收，92.1%的毛利率在所有业务中也是最高的。

不过，出门问问方面表示，“鉴于我们与某汽车附属公司的知识产权安排已于2023年6月完成，预计我们的整体毛利率将下降。为提高毛利率，我们的智能设备将专注于产品认可度较高的海外市场，推出毛利率较高的旗舰产品。我们将在确定AIGC解决方案和AI企业解决方案的定价时考虑直接成本，使我们能够控制和保持毛利水平”。

付费用户获客成本高了2.6倍

营收靠AI企业解决方案，用户和投资者更容易感知的则是AIGC解决方案。

根据出门问问援引的数据，中国的AIGC市场相对分散，领先的五大市场参与者营收约占13.8%。出门问问在2022年的AIGC解决方案营收约占中国AIGC市场份额的9%。

2023年上半年出门问问AIGC解决方案的付费用户约16.2万名，每名付费用户平均贡献219元营收，但每名付费用户的平均收购成本，即获取一名付费用户的平均成本约111元。但在2022年上半年，每名付费用户的平均收购成本为30.7元，也就是说一年间获客成本高了2.6倍。

出门问问提到，“销售及营销开支由2022年上半年的4280万元增加到2023年上半年的5990万元，主要是由于2023年上半年付费用户的转化率及每名付费用户的平均获客成本变高，导致渠道费用增加；我们AIGC平台的用户流量增加”。

瑞达恒研究院经理王清霖则认为，研发投入是出门问问最需要关注的，“较高的研发投入会影响企业的盈利能力，拥抱AI虽是大趋势，但研发成果的市场认可度是需要试验的”。

2023年上半年，出门问问的研发开支从上年同期的5220万元增加到7260万元。和大型科技公司相比，增加千万元级的投放开支并不起眼，考虑到出门问问的体量较小、竞争对手多而杂，未来能否保持盈利尚不可知。

在与北京商报记者交流时，易观分析研究合伙人陈晨表示，“AI技术浪潮下，无论是核心需求、落地场景还是商业模式都在发生改变，企业需要寻找新的增长引擎。出门问问近年来的核心业务策略一直在进行调整，这是企业应对市场变化的一种自然选择，出门问问有多年的技术积累，必然会在这个过程中探索更适合自身的发展方向。不过大模型从研发到落地本身面临着巨量的资金和时间投入，未来出门问问能否保持战略定力、创新能力，并能够形成可持续的商业化路径仍然是很大的考验”。

北京商报记者 魏蔚