今年降准究竟怎么降？两种可能效果不一，市场激辩准备金改革路径

今日2025年2月贷款市场报价利率（LPR）继续按兵不动，让市场对降准降息时机的猜测再度升温。有专家认为，一季度末前后降息降准窗口有可能打开。

财联社记者了解到，当前业内对降准的方式有两种不同的预期，若延续此前模式，降准有望释放长期资金约1万亿；若小型银行突破5%的存款准备金下限，则降准有望释放长期资金1.3万亿左右。

同时，当前业内对存款准备金制度改革有两种猜想，一是取消5%的法定准备金率“下限”，另外一种是“将中短期国债纳入法定存款准备金”，但这两种方向均存在争议。

全面降准还是延续此前模式？

自春节前降准降息预期“落空”后，2月以来央行的一举一动都备受市场关注。

“今年降准可能有两种方式，第一种是延续此前降准模式，即存款准备金率高于5%的金融机构实施降准，存款准备金率已降至5%的小型银行不参与降准；另外一种方式是突破5%的存款准备金下限，三种类型银行全面实施降准”，东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示。

为何会有这两种可能性？因为小型银行的存款准备金率在2021年已降至5%，此后6次降准小型银行存款准备金率都没有调整。央行数据显示，当前金融机构加权存款准备金率已降至6.6%，其中大型银行、中型银行、小型银行分别为8%、6%、5%。

这两种降准模式带来的政策效果是不同的。王青介绍称，如果是第一种模式，这意味着若每次下调存款准备金率0.5个百分点，实际下调幅度约在0.4个百分点左右，释放长期资金约1万亿。第二种方式下，若降准0.5个百分点，约释放长期资金1.3万亿左右。

近日央行发布的《报告》在专栏3中特别解释了存款准备金制度的动态演进，并提出，“未来，中国人民银行将进一步完善存款准备金制度”，这被外界视为存款准备金制度可能酝酿改革的信号。兴业研究宏观市场部就指出，“未来，可能需要研究改革存款准备金制度，进一步打开降准空间”。

存款准备金制度改革两大猜想

财联社记者注意到，当前市场对存款准备金制度改革方向存在两种讨论，一种是取消5%的法定准备金率“下限”，另外一种是“将中短期国债纳入法定存款准备金”。

对于“将中短期国债纳入法定存款准备金”的猜想，多位业内专家均对财联社记者表示“好处多多”。

中信证券首席经济学家明明表示，后一种改革的优势体现在，一方面优化银行资产结构，将“无息”现金准备金转化为“有息”国债，可缓解银行净息差压力；同时引导债市收益率曲线陡峭化，通过定向释放流动性至中短期国债市场，可压低短端利率，促进期限利差正常化，符合人民银行“保持向上倾斜收益率曲线”的政策目标。

“后一种方式如果成真，将是央行存款准备金制度改革和完善的重要探索，将起到‘一石三鸟’的作用”，财信金控首席经济学家伍超明对财联社记者表示，一是优化央行基础货币构成结构，强化货币政策传导机制；二是增强商业银行放贷能力和意愿；三是强化货币与财政政策协同刺激内需的能力，央行将中短期国债纳入法定存款准备金，可配合财政发力扩内需，还满足央行准备金管理需求，更是国债市场的扩容和收益率曲线的完善，将强化央行锚定中短端利率能力，均有利于宏观调控目标的实现。

在实际操作中，徐天启建议，初期为防范风险可以限制一定比例，如每家金融机构最多将一定比例金额的中短期国债作为准备金，其他仍用现金。

对于“取消5%法定存款准备金率下限”，中国人民大学重阳金融研究院宏观研究部副主任、副研究员徐天启认为当前也具备了可行性。一是我国银行经营理念已经比较成熟，就算下调或放开存款准备金率，绝大多数银行也不会进行无休止放贷。二是监管到位，一旦发现有银行异常放贷可以很快发现并进行限制，不会造成更大风险。三是当前我国经济面临下行挑战需要实施更加宽松的货币政策。

明明则建议，短期内可试点将中小银行准备金率下限从5%降至3%，观察对流动性和金融市场的影响，再逐步推广至全行业。同时观察主要流动性监管指标在改革中的变化情况，及时优化操作模式。

改革路径存有争议，何时降准降息？

但也有多位业内人士对财联社记者表达了不同看法。

有业内人士担忧，将中短期国债纳入法定存款准备金，会面临国债的资产价格变动风险。还有业内人士表示，“5%的下限并不是明文规定，而是市场自发约定，因此并不存在‘取消’的说法”。央行行长谈及降准的表述是“还有空间”。

比如，潘功胜在2024年9月24日答记者问时表示，“降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定的空间。”

王青认为，从当前物价水平方面考虑，与降准相比，今年更迫切的是降息。“截至2024年四季度，代表整体物价水平的GDP平减指数同比已连续7个季度为负值。这导致计入物价因素后，无论是企业的实际贷款利率，还是居民的实际房贷利率，都处在历史偏高水平，不可避免地会对激发实体经济融资需求、促进房地产市场止跌回稳有一定制约效应。”

“考虑到当前商业银行存贷比已处于明显偏高水平——最新数据显示，2024年三季度存贷比为80.75%，较上年末上升2.1个百分点，创有历史记录以来最高”，王青表示，在1月信贷数据”开门红“后，下一步着眼于“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，降准也有很大的必要性。

王青还指出，“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断一季度末前后降息降准窗口有可能打开。”