申能股份：归母净利预计同比高增，燃煤成本有望持续改善

2024年1月14日，中信建投发布研报点评申能股份（600642）。

核心观点

公司预计2023年实现归母净利润33亿元到35亿元，同比增长约22亿元到24亿元，增幅约200%到230%。得益于燃煤价格同比下行，新能源装机规模提升以及发电量增长等因素的影响，公司2023业绩同比显著增长。在动力煤市场供需保持相对宽松的情况下，叠加长协煤和能源保供政策的影响，我们预计动力煤市场价格有望维持低位。考虑到长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，我们认为公司2024上网电价有望维持高位。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。我们预期公司2023年至2025年归母净利润分别为34.48亿元、37.19亿元、38.03亿元，对应EPS为0.70元/股、0.76元/股、0.77元/股，维持“买入”评级。

事件

申能股份发布2023年度业绩预增公告

公司预计2023实现归母净利润33亿元到35亿元，同比增长约200%到230%；扣非归母净利润32亿元到34.5亿元，同比增加约290%到320%。公司本期业绩预增主要系煤价下跌，发电量增长，新能源机组装机容量增加等因素影响。

简评

归母净利预计同比高增，燃煤成本有望持续改善

公司预计2023年实现归母净利润33亿元到35亿元，同比增长约22亿元到24亿元，增幅约200%到230%；实现扣非归母净利润32亿元到34.5亿元，较去年同期增长约24亿元到26亿元，增幅约290%到320%。得益于燃煤价格同比下行，新能源装机规模持续提升以及发电量同比增长等因素的影响，公司2023业绩同比显著增长。展望2024年，在动力煤市场供需保持相对宽松的情况下，叠加长协煤和能源保供政策的影响，我们预计动力煤市场价格有望维持低位，公司燃煤成本有望继续改善。

收购自建项目并举，新能源装机持续提升

目前，公司坚定执行新能源发展战略，风光装机规模持续上升。2023年10月，公司宁夏东湾光伏基地50MW光伏复合项目全面建成投产；近期，公司收购宣城洪林60MW光伏发电项目及山西京能100MW林光互补项目。随着公司持续发力新能源转型，风光装机规模有望持续提升。

2024上网电价有望维持高位，多元布局增强公司经营韧性，高股息低估值属性凸显，维持“买入”评级

上网电价方面，考虑到长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，上海长协电价含容量电价后有望保持稳定，公司2024上网电价有望维持较高水平，叠加燃煤成本的改善，火电盈利能力有望继续回升。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。公司历史分红水平较高，随着经营业绩的稳健提升，高股息低估值属性愈发凸显。我们预期公司2023年至2025年归母净利润分别为34.48亿元、37.19亿元、38.03亿元，对应EPS为0.70元/股、0.76元/股、0.77元/股，维持“买入”评级。

风险分析

燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。我们敏感性分析的结果显示，当2024年电煤价格分别上涨5%，10%和15%时，归母净利润预计下降7.39%、14.77%和22.16%。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。我们敏感性分析的结果显示，当2024年煤电电价分别下跌5%，10%和15%时，归母净利润预计下降10.32%、20.64%和30.96%。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。