ETF狂飙（三）｜变化与方向

“十年寒窗无人问，一朝成名天下知”，这句话像是为2023年的ETF量身打造的。

“从2018年开始，ETF行业开始步入快车道。2022年9月，ETF规模首次超过万亿元，直到2023年9月，ETF基金资产规模已达1.85万亿元。但ETF作为一类非常典型的强者恒强产品，赢家局面已非常固定，在这种情况下，其他机构想从‘赢家’手中分一杯羹，并不容易。” 作为大型公募的资深从业人员，沈风（化名）见证了ETF行业发展的风云变幻。

掀起ETF繁荣的“盖头”，背后却是暗流涌动。在头部“玩家”之间，早已卷起了一场没有硝烟的费率“争夺战”。降管理费、降托管费以及近期监管推动的降证券交易佣金，都使公募机构或主动或被动地卷入了“价格战”。买方与卖方之间的合作模式，正发生改变。

头部“玩家”并驱争先

在ETF成为2023年公募基金“主角”的同时，公募机构也意欲通过旗下ETF进一步抢占市场份额。一场关于“头号玩家”的竞争由此拉开序幕。

华夏基金作为“老十家”之一以及最早大举布局ETF的公募机构，旗下权益ETF产品规模长期保持行业第一。东方财富Choice数据显示，截至2023年三季度末，华夏基金旗下ETF数量超70只，总规模超3800亿元。

同期，ETF规模超千亿元的还有易方达基金、华泰柏瑞基金、华宝基金、银华基金、国泰基金、南方基金，截至三季度末的规模依次为2418.98亿元、1830.37亿元、1680.56亿元、1296.8亿元、1203.82亿元、1140.79亿元。

在2023年ETF迎来发展大年的同时，ETF产品也成为行业机构“抢”市场的“利器”。部分公募在年内降低主动权益类基金的管理费率、托管费率的基础上，也将目光瞄准了权益类ETF。2023年9月5日，易方达基金打响年内ETF降费“第一枪”，随后，工银瑞信基金和华安基金跟进。后续，易方达基金还在10月、12月下调旗下部分权益ETF的管理费率和托管费率。

华北某公募对此评价表示，在今年市场信心不足的背景下，公募机构通过降费的实际行动，向广大投资者传递一起共进退的决心以及对资本市场长期看好的信心。归其本质，还是为了增加基民的获得感，也是为了破解“基金赚钱、基民不赚钱”痛点的尝试。不过，该公募也提到，ETF降费也有争夺市场份额的意味，需要避免恶性低价竞争的情况出现。

沈风也提到，降费实际上是基金公司主动出击抢占市场份额的一种手段。虽然部分机构和产品或能通过阶段性“价格差异”形成相对优势，但这并非是一种长期可持续的竞争手段，ETF发展还应致力于以投资者需求为导向的差异化、创新化发展。

“说心里话，ETF规模取决于多方因素，降费不可能成为长期竞争手段”，某头部公募市场部人士感叹道。

确实，降低ETF产品的管理费率、托管费率这一做法目前尚未被更多机构采用。沈风表示，对于其所在机构而言，会从市场需求出发，关注头部机构和产品覆盖较少的优质指数，与当前市场形成互补，提供更加丰富的标的；在降低费率的同时，提高交易与管理水平，保证产品流动性，降低产品跟踪误差，实现跟踪复制指数的策略目标，提供更好的持有体验，吸引中长期资金配置。

买方卖方构建多元生态圈

一边是机构降费旨在改变自身地位的主动求变，另一边则是券商被动降佣迎接买方与卖方之间的合作模式转变。

12月8日，中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，对合理调降公募基金的证券交易佣金费率、降低证券交易佣金分配比例上限等作出要求。例如，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用。

而上述新规细则，一方面引发了买方公募机构的焦虑，另一方面也牵动着卖方券商机构的神经。公募基金与券商在ETF代销上的合作会否因此受影响，无疑成为业内关注的重点。

有业内人士认为，长期来看，降佣将会为券商代销业务的发展打开新的空间和局面。沈风表示，由于被动股票基金不得支付研究咨询服务费，从销售端会更倾向于做大指数基金规模，以ETF为代表的指数基金将更加获得券商青睐。

对此，某公募基金市场人士也解释道，由于投资ETF需要开设场内股票交易账户，与券商客户的特征完全吻合，从而助推券商保有规模的增长。

事实上，在年内ETF发展火热的同时，最新一期百强基金代销机构的保有规模已悄然发生变化。中基协公布的2023年三季度公募基金代销保有规模百强榜单数据显示，证券公司的三季度“股票+混合公募基金”保有规模达1.38万亿元，首度超越独立基金销售机构，仅次于商业银行。

中金公司相关研报也指出，从公募基金产业链来看，本次降佣降费对于买卖方竞争格局、业务布局等方面均有深远影响。例如，头部券商财富管理及卖方投研数字化有望迎来发展机遇。将基金销售与公募交易佣金解绑，将进一步净化基金销售的行业环境，唯有坚持买方投顾模式的财富管理机构方能获得客户青睐并实现AUM（Assets Under Management，即资产管理规模）保有量的稳健增长。同时，当前监管限制基金公司通过券商转移支付采购第三方的金融终端、研报平台、数据库等服务，意味着头部券商直接面向基金公司打造的卖方投研数字化能力输出的价值提升。

“当然，ETF之于券商，也远不是只有产品销售那么简单，目前，券商和基金公司之间正在围绕ETF构建起一个多元且丰富的‘生态圈’，做市运营、代销保有、投顾配置、融资融券等，ETF可以称得上是撬动证基合作的支点。”上述公募基金市场人士如是说道。

正如该公募基金市场人士所说，当前已有公募另辟蹊径，从不同领域开拓与券商的进一步合作。例如，天弘基金表示，公司凭借互联网基因和线上运维能力，跟多家券商联合推出了众多线上小工具，助力券商搭建ETF生态。

此外，为助力投资者用好ETF投资工具，中信证券也携手广发基金、嘉实基金、汇添富基金等多家基金公司，举办ETF实盘大赛，基金公司作为活动的重要支持方，为大赛提供了诸多科技主题特色产品，也为参赛者一键布局科技赛道提供了有效投资工具，还为赛事决策进行内容输出以及奖品赞助、定制系列直播、ETF早报等，进一步提升潜在大赛客户的全量拓展工作。

机构布局持续加码

唯变所适。除了与外部机构的合作迎变外，ETF自身也仍有不足之处亟待改善。

沈风表示，ETF流动性不足已经成为目前公募基金行业的一大难题。“虽然ETF产品在今年备受关注，但是它的场内流动性表现却不尽如人意。这主要是由于部分基金规模较小、引入流动性服务商成本较高、整体市场情绪低迷或是场内流动性仍有所欠缺等原因造成的。为了提升ETF流动性，需要搭建更为完善的ETF‘生态圈’。而如果ETF流动性不足，容易导致大笔买卖单难以成交，也就难以吸引新资金进入。成交额和换手率是衡量流动性的两个重要指标，目前，许多ETF在这两个方面表现并不理想”，沈风进一步补充道。

此外，某ETF“大厂”也提到，“ETF领域目前仍面临有效需求不足、供给结构失衡等问题，而这些问题未来也许都可以在发展中得到解决，特别是ETF投资者的群体规模还有很大增长空间。有效需求问题涉及到社会对ETF认知的演进，尤其是随着产品布局的日渐拥挤，如何盘活存量产品引来新的需求是一个很重大的课题”。

放眼未来，不少业内人士仍对ETF这类产品的发展充满信心。从基金管理人的角度出发，公募布局ETF的热情在未来仍将持续，部分机构也表示未来针对ETF的营销推广模式将会更加丰富，基金销售格局或生变。

博时基金指数与量化投资部投资总监兼基金经理赵云阳认为，ETF的热度会长期延续。首先，指数化投资与主动管理投资是当前市场主流的两种投资理念，指数投资追求β收益，而主动管理追求α收益。ETF作为指数投资的核心品种，对于基金公司来说，ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的投资需求，两类业务具有显著的互补性，在发展主动管理业务的基础上，同步发展ETF业务有利于基金公司管理规模的长期稳定，基金公司对布局ETF产品的热情将会持续。

永赢基金指数与量化投资部总经理章赟也表示，持续看好ETF的发展机遇，展望未来，随着A股市场的不断成熟，被动产品规模占比还有较大提升空间。从美国等发达市场的经验来看，随着养老金等长期资金入市，国内ETF赛道将继续快速发展。

在业内人士看好ETF未来发展的同时，部分基金管理人也蓄力待发，加大营销力度则是部分机构采取的做法。

上述ETF“大厂”表示，“在后续的产品布局上，一方面会紧跟市场发展动态，通过新发产品或者指数定制来把握重要的主题机会，另一方面也会在现有的存量产品中挖掘潜力，一些早期布局的产品可能近期开始开花结果，展现出比较好的增长势头，或者在新时代被赋予了新的内涵和意义，有了更好的舆论基础，对于这些产品，只要是真正能够为投资者创造长期价值的，也都会积极地开展持续营销”。

沈风也提到，为了获取更好的销售成绩，一些基金公司近期针对ETF推出了较大力度的营销激励。年末冲刺规模排名、同质化下寻求突破是基金公司加大ETF营销投入的主因。而随着越来越多的券商开始关注到ETF的增量市场机会，未来针对ETF的营销推广模式将会更加丰富，基金销售格局或生变。除了政策鼓励，随着二级市场逐渐企稳，此时配置ETF或优于直接配置股票。未来基金公司在产品创新上需要投入更大的精力，以匹配快速增长的销售目标。

“指数类产品快速发展的背景下，‘得ETF者得天下’已逐渐成为行业共识。”沈风感慨道。

北京商报记者 李海媛