提价路径依赖背后 片仔癀困于一枝独秀

片仔癀（600436）业绩再传喜讯。近日披露的2023年半年度业绩快报显示，上半年营收50.45亿元，同比增长14.08%；归母净利润15.30亿元，同比增长16.43%，携手双增。

片仔癀今年一季度已经实现营收、盈利均增逾11%的业绩，环比一季度，公司二季度业绩向好提速——营收24.15亿元、同比增长16.44%，归母净利润6.25亿元、同比增长21.6%。

值得一提的是，片仔癀刚刚在二季度经历了一次提价。

而过去几年间，片仔癀的提价往往都能带来业绩提升甚至刺激股价的奇效。只是，提价究竟是否是片仔癀的“不败法宝”？片仔癀依靠提价又能走多远？

时隔三年提价为那般

时隔三年后，片仔癀再次涨价。

5月6日，片仔癀将片仔癀锭剂的国内零售价格由590元/粒提升至760元/粒，涨幅28.81%。同时，该产品海外市场供应价格也上调约35美元/粒。

涨价并非片仔癀的稀罕事。据西南证券此前统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品国内提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒。

不过，今年此次涨价与以往不同，时隔三年未涨价，一涨近三成，远超市场预期。

惹人遐想的是，片仔癀三年后再度提价的背后，是近几年业绩增长乏力。

譬如2022年，营收86.94亿元，同比增长8.38%；归母净利润24.72亿元，同比增长1.66%，营收及净利增速创下了2015年以来新低。这也是片仔癀自2016年以来,营收、净利增速首次双降至个位数。

尽管2023年消费回暖大势不错，但公司一季度却未重回高增长，一季报营收、净利增速也是2016年以来首次低于15%。

事实上，2017年以来，片仔癀的营收增速从逾60%骤降至2018年的28.33%后，增长乏力态势不断明晰，2019年增长20.06%、2020年为13.78%，虽然2021年表现亮眼增长23.20%，2022年旋即回到个位数增长。净利润和扣非净利润增速2017年来的走势同样，比如更反映主业的扣非净利润已然从增长48.40%，滑落至2022年的微增2.89%。

这意味着，片仔癀近年已然进入业绩增长瓶颈期。

业绩提振的“路径依赖”

于是，片仔癀又祭出法宝——“涨价”，试图突破业绩增长乏力困境。

翻看往年业绩报告不难发现，几乎每次提价都为片仔癀带来了业绩提升，并顺带刺激股价走强。

譬如2005年，片仔癀宣布提价后，当年收入同比增长65.2%，归母净利润同比提升106.8%。同时，当年股价也大涨53.99%。

而2020年宣布提价后，公司股价一路飙升，从2020年初每股100元到2021年7月达到每股491.88元，创历史新高。

2020年2月提价后，因为疫情，业绩延宕至次年充分体现，片仔癀2021年营收、盈利增幅成为2017年之后最高，堪与2017年比肩。

历史再度上演，此次涨价又刺激片仔癀股价上行，5月5日时收盘价273.81元/股，到8月4日已经上涨至291.51元/股。提价后公司三季度乃至全年业绩增速，或许能较2022年明显改观。

只是，公司独家秘方大单品片仔癀即使再有提价底气，这条路能一直走下去吗？

从过往看，提价对片仔癀业绩提振作用也并非一用就灵，特别是提价当年或次年业绩重回高增长后往往又出现放缓。

比如2005年提价当年，片仔癀营收、盈利一举扭转2004年双双下滑局面，并实现大幅增长。虽然2006年、2007年继续提价，但对业绩刺激作用明显变小，2006-2009年公司营收增长不断收窄、盈利增速也是震荡回落甚至下滑。

再如2020年提价次年，片仔癀业绩大增，但2022年业绩增幅迅速大幅回落。

新增长点在何方

片仔癀也意识到单靠独家大单品涨价或难以保障业绩可持续发展。于是，2014年片仔癀做出了战略调整，提出“一核两翼”策略，在夯实医药制造业基础上，加强保健品、保健食品及化妆品、日化品两翼发展，进行多元化布局。

一方面，片仔癀投资并购了拥有安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业，取得了其51%的股权，欲将安宫牛黄丸打造成另一大单品，成为新的增长极。

2022年，安宫牛黄丸所在的“心脑血管用药”实现营收1.66亿元，同比增长72.24%。对于2023年上半年利润的增长，片仔癀解释称，公司核心产品片仔癀系列产品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加，导致营业利润增长所致。只是，从2022年营收占比还不足2%来看，安宫牛黄丸短期或难以对其业绩带来更大影响。

另一方面，片仔癀积极布局化妆品业务板块，拥有“片仔癀”及“皇后”等多个相关品牌，产品覆盖珍珠膏面霜、眼霜、爽肤水等多种护肤品。

过往数年，公司的化妆品业务也一路快速成长，从2014年的1.76亿元增长至2020年的9.1亿元。然而好景不长，2021-2022年，片仔癀化妆品业务逐渐乏力，连续两年收入规模下滑。2022年，化妆品业营收6.34亿元，同比下降24.61%；毛利率60.6%，减少6.41个百分点。

细究化妆品板块的“3＋3＋1”矩阵之外，片仔癀与许多化妆品新势力主打线上的销售模式不同，选择主攻线下渠道建设。疫情对线下实体店的冲击以及线上电商的崛起，成为公司化妆品由兴转衰的注脚。

独木虽秀恐难撑起烂漫春，对于拥有独门中药大单品和老牌中药品牌的片仔癀，在提防大单品提价提振业绩的“路径依赖”并非长久之计之外，恐怕需要更多思考如何做到百花齐放春满园。

实习生 李雪 记者 陈刚