就在今晚！美联储年内最后一次利率决议来袭：核心通胀顽固和失业率意外回落下，市场聚焦“点阵图”和SEP苦寻降息线索

北京时间周四（12月14日）凌晨2时，美联储联邦公开市场委员会（下称FOMC）将公布年内的最后一次利率决议，目前市场普遍预计美联储将继续“按兵不动”。

12日晚间，美国11月CPI数据公布。尽管11月核心CPI环比增幅小幅回升，且服务业通胀顽固，加之上周公布的11月非农失业率意外下滑至3.7%，但市场普遍认为这无法动摇美联储连续第三次维持利率不变的决定。此外，期货市场押注美联储最早将于明年5月份开始降息，全年累计降息幅度将达到125个基点。

目前，市场将关注的焦点放在了将与政策声明一同公布的“点阵图”和“经济预测摘要（下称SEP）”上，届时将能对美联储明年的降息路径有更清晰的预期。

不过，巴克莱高级美国经济学家Jonathan Millar在发给《每日经济新闻》记者的邮件中称，“我们预计周四公布的SEP将显示2024年的核心PCE预测中值将降至2.5%，然而，我们对明年的核心PCE能否降至2.5%或更低持怀疑态度，美联储将在明年大部分时间里将利率维持在当前的高位，要等到明年年底才会正式开启降息周期，即只在明年年底降息25个基点。”

通胀持续降温？核心通胀仍顽固

北京时间12日晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月CPI同比上涨3.1%，较10月3.2%的增幅放缓，符合预期；不过，11月CPI环比增速升至0.1%，高于前值和预期的0%。

美联储更关注的核心通胀在11月同比增长4%，与前值和预期持平，是美联储2%目标水平的两倍。11月核心CPI环比增速则从0.2%回升至0.3%，符合预期。

美国11月CPI放缓，但核心CPI环比录得反弹（图片来源：CNBC）

总结来看，美国11月CPI依然呈现出“能源价格下跌、服务业价格走高”的趋势。其中汽油价格近两个月分别环比下降5%和6%，燃油价格11月环比下降2.7%，同比降幅达到24.8%。不过，包括住房、交通服务、医疗保健服务在内的服务业价格涨幅较上个月扩大。此外，此前连跌5个月的二手车价格也在11月出现反弹。

惠誉评级美国经济主管Olu Sonola在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，“11月的通胀数据尽管不会对美联储维持利率不变的决定产生大的影响，但为美联储的论调提供了一些理由，即在2024年3月降息仍然为时过早。此外，美联储离核心服务通胀持续下行这一目标依然较远。也就是说，虽然通胀的整体趋势令人鼓舞，但细节会让市场产生一些疑虑。”

《每日经济新闻》记者注意到，其实除核心通胀增幅回弹外，11月的新增非农就业数据也显示出通胀的顽固。美国劳工统计局上周五公布的数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。美国11月失业率意外降至3.7%，超出预期的3.9%，也较10月的3.9%有所下滑（注：按照“菲尔普斯曲线”理论，当失业率下滑时，往往意味着通胀上行）。当月，劳动力参与率进一步升至62.8%，较预期和9月的62.7%均呈现上行。

不过，这仍未打击市场对美联储降息的预期。上周末，高盛将其对美联储降息的预期从2024年的第四季度提前到了第三季度，理由是通胀降温。根据高盛12月10日发布的预测，到2024年底，联邦基金利率将降至4.875%，低于该行此前预期的5.13%。

11月美国一年期通胀预期降至3.4%（图片来源：彭博社）

但需要指出的是，尽管核心通胀录得回升，但短期通胀预期却录得下降：纽约联储本周一公布的数据显示，11月美国消费者未来一年通胀预期为3.4%，降至2021年4月以来新低。对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，对三年和五年通胀水平的预期分别稳定在3%和2.7%。短期通胀预期的回落反映了一系列因素，包括汽油价格预期涨幅回落，对房租和大学学费价格的预期涨幅降至2021年1月以来新低。

业内专家：市场降息预期过于乐观，恐明年底才会启动

《华盛顿邮报》报道称，整体看来，今年迄今美国通胀的回落速度比绝大多数人预期的都要快得多，这也印证了美联储本周将继续“按兵不动”的预期。

在物价飙升至40年高点的一年后，目前美国的各种商品和服务通胀已经大幅下降。虽然美国的鸡蛋、面包、租金和其他基本生活用品的实际价格仍高于几年前，但成本并没有以超预期的速度增长，这给无数家庭预算和整个美国经济带来了稳定和可预测性。

从去年3月份以来的激进加息，到今年夏末放缓紧缩步伐，可以看出美联储对于过度收紧货币政策的态度越来越谨慎。目前，摆在市场面前的最大问题在于，美联储激进的紧缩周期是否真的已经结束，以及美联储是否会在明年降息。市场渴望得到暗示，这些暗示可能会在周四凌晨鲍威尔的新闻发布会中得到一些提示。

通常情况下，美联储的降息是为了帮助经济走出衰退。不过，高盛在最近的一份研报中指出，随着美国经济短期内陷入衰退的可能性越来越小，官员们可能会因为通胀正在接近美联储2%的目标而降息。美联储理事沃勒最近也在公开场合表达了类似的观点。

据芝商所“美联储观察”工具，11月通胀数据发布后，与美联储政策利率挂钩的期货合约迅速将美联储的首次降息时间提前到了2024年3月份，不过随后3月份降息的押注有所减少，截至发稿，期货市场认为首次降息要等到明年5月份。

图片来源：芝商所

具体来看，期货市场认为美联储将在明年进行5次25个基点的降息，累计降息幅度125个基点。到明年年底，联邦基金利率预计将被降至4%~4.25%的水平。

然而，在前美联储研究统计部经济学家、现巴克莱高级美国经济学家Jonathan Millar看来，市场目前的预期过于乐观。他在发给《每日经济新闻》记者的邮件中指出，尽管FOMC今年9月份给出的“点阵图”显示其在年底前还将再次加息，但鉴于FOMC官员近期在公开场合的言论，该行预计FOMC本次将连续第三次维持利率不变。

Millar认为，到目前为止，第四季度的各项数据看起来仍非常有弹性，而且在劳动力市场紧张的情况下，最近一系列通胀数据仍远未确定下行趋势，该行认为FOMC将在即将发布的政策声明中维持紧缩的倾向，如果未来几个月的通胀下降程度令人失望的话，FOMC仍对进一步加息持开放态度。

市场的主要注意力将集中在“点阵图”的更新上。“在上个月市场消化了降息预期后，目前的金融环境限制已经大大减少，需求基本面看起来也比9月份时更具支撑性。因此，我们预计周四公布的‘点阵图’将使市场（对FOMC明年大幅降息）的希望落空。”Millar称。

他进一步解释道：“我们预计周四公布的SEP将显示2024年的核心PCE预测中值将降至2.5%，然而，我们对明年的核心PCE能否降至2.5%或更低持怀疑态度，美联储将在明年大部分时间里将利率维持在当前的高位，要等到明年年底才会正式开启降息周期，即只在明年年底降息25个基点。”