美元指数反弹，会是“昙花一现”吗？

随着美联储货币政策预期起伏跳动，美元指数也随之上蹿下跳。

在美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯打击了市场降息预期后，美元指数反弹。12月18日，美元指数在102.5附近徘徊，而上周一度跌破102关口。

在近期美元指数剧烈波动背后，美联储释放的降息“鸽声”以及随后的“反转”是背后的关键原因。上周美联储主席鲍威尔意外表示，历史性的货币政策紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题开始“进入视野”。因此，市场一度预计美联储明年3月降息的概率超过七成，交易员对美联储明年全年降息幅度的预估也从此前的125个基点进一步升至150个基点，美元大跌，美股、美债节节攀升。

对于市场的“降息狂欢”，美联储似乎始料未及，认为市场预期有些过头了，随后便开始喊话进入“纠偏”模式。威廉姆斯表示，美联储仍在关注其货币政策是否走在正确的道路上，是否能够继续推动通胀回到2%的目标，美联储现在并没有真正讨论降息，现在考虑这个问题还为时过早。

随着美联储出面打压降息预期，美元指数也有所反弹，但市场也在担忧：这样的涨势是否是“昙花一现”？

美联储“降息大年”再生变数？

在交易员激进预测明年美联储降息逾150个基点之际，出来打压市场降息预期的并非只有威廉姆斯一人，美联储目前对明年是“降息大年”的预测并不认可，点阵图仅暗示明年降息75个基点。

亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示，在通胀率仍高于美联储2%的目标的情况下，美联储需要“积极”且“自在”地推迟降息，直到确定已经赢得了这场战役。如果通胀如预期般下降，美联储可能会在2024年“第三季度的某个时候”开始降息。

此外，他还预计以个人消费支出（PCE）物价指数衡量的通胀将在2024年底达到2.4%左右，朝着实现2%目标取得一些进展，意味着明年下半年可以降息两次，每次降息幅度为25个基点。

与此呼应的是，芝加哥联储主席古尔斯比也预计，明年的利率将低于目前的水平，但不会显著下降。随着通胀下降，需要考虑目前政策的限制性状况以及是否应该放松政策。古尔斯比认为一切皆有可能，如果通胀未能朝着目标前进，那么美联储应该准备加息，同时他也并未排除3月份降息的可能性。

需要注意的是，美国经济数据并未出现显著信号，但此前鲍威尔迅速转鸽，对此一些批评声也已经出现。美国联邦存款保险公司（FDIC）前主席希拉·拜尔（Sheila Bair）警告称，市场对美联储明年可能降息的乐观情绪过头了，美联储主席鲍威尔在上周政策会议上不负责任地表现出鸽派态度，在投资者中制造了“非理性繁荣”。

除了美联储自身，欧美货币政策分歧也暂时加剧了美元压力。在美联储鸽派利率决议后，英欧央行双双展现了相对鹰派的一面，和美联储“唱反调”。英国央行在声明中表示，利率将在“较长一段时间内”保持高位；欧洲央行表示，欧元区指标利率将“在必要的时间内保持在足够限制性的水平”。

国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者分析称，美联储开始考虑何时开启降息，货币政策转向鸽派。而欧洲央行与美联储形成鲜明对比，尽管12月也按兵不动，但称必要时将保持限制性政策，并没有讨论降息问题。在汇率角度，美国通胀数据继续放缓，降息预期的持续升温，叠加美欧不同的政策预期，使得美元承受较大压力，之后虽有美联储官员救火，但美元指数走弱的趋势短期无法扭转。

美元指数跌破100关口或只是时间问题

在多空因素交织之际，美元指数将走向何方？

美联储货币政策仍将是关键影响因素。美联储明年降息幅度是否会达到市场预期仍未明朗，但大部分预期中的降息只是或早或晚的问题而已，中长期看美元指数仍面临压力。

通胀回落仍是大势所趋。美联储预计，其最青睐的通胀指标核心个人消费支出（PCE）物价指数将在2024年降至2.4%，到2025年进一步降至2.2%，最终在2026年达到2%的目标水平。美国10月核心PCE价格指数同比上涨3.5%。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对21世纪经济报道记者表示，除非发生特殊事件，否则美联储或已完成加息，将聚焦于何时开始降息。美联储未必要等到经济增长显著恶化时才会开始降息，其需要看到的只是反通胀继续取得理想的进展，预计美联储或将于2024年第二季度看到反通胀取得足够进展，从而开始降息。

美联储明年降息在即，高盛分析师Michael Cahill也加入看跌美元的行列。他认为，美联储放松对金融状况的控制，增加了软着陆的可能性，日元、英镑、韩元、南非兰特等货币应该会从中受益，预计美元兑日元未来3个月的目标为145，6个月目标为142，12个月目标为140，而此前的预测分别为155、155和150。

另一方面，美国经济是否会衰退仍不明朗，虽然软着陆的概率有所上升，但衰退可能性仍无法排除。展望2024年，张新貌预计，美国或将在2024年中附近陷入温和衰退，标志为新增非农就业转负、失业率超过4.5%，预计2024年底失业率将升至4.8%。当前美国消费与就业的循环已经呈现出诸多走弱趋势，包括职位空缺数等就业数据的冷却、高利率之下居民财务状况正在走向恶化、居民储蓄率将再度回升等。另一方面，私人部门健康的资产负债表，也为任何可能的大幅经济下行提供了“安全垫”。

在美元指数11月创下一年来最大单月跌幅后，12月或将连续二个月下跌。从种种迹象来看，近期美元指数的反弹或许只是暂时的，接下来或仍有回落空间，跌破100关口可能只是时间问题。张新貌预计，美元指数可能在2023年底跌破100关口，重拾升势则需要等到美国经济和货币政策展望逐步稳定之后，而这一时间窗口的打开则大概率需要等到2024年年中。

投资策略方面，赵耀庭对记者分析称，在面临一段时间的挑战后，美国等地经济或将于2024年晚些时候迎来复苏。在此环境下，全球风险偏好将日益增加，预计小型股及周期股或将跑赢。此外，投资级信贷及高收益债券也将有望表现强劲，国际资产（尤其是新兴市场）将开始跑赢美国资产。

从市场表现看，在美联储降息预期提振下，四季度迄今彭博新兴市场本币债券指数的回报率已达5.6%，MSCI新兴市场货币指数则上涨了3.4%，均有望创下一年来最好的季度表现。

展望未来，张新貌对记者分析称，核心通胀降至3%以下将是降息的必要条件，而就业的明显走弱则是降息的充分条件。2024年实际降息幅度或将大于美联储12月点阵图所隐含的降息幅度，预计美联储在2024年6月首次降息，全年降息100～150基点。美联储降息落地之后，美元指数或将重回强势。