华熙生物的业绩压力：恢复为时尚早，多家机构下调盈利预期

《港湾商业观察》施子夫

诸多爱美人士都不陌生的“玻尿酸第一股”华熙生物科技股份有限公司（以下简称，华熙生物，688363.SH）于4月30日披露2023年和2024年一季度财务数据。

从业绩情况看，2023年华熙生物自上市以来首次出现营收与净利双双下滑的情况，尽管2024年一季度显示公司业绩情况同比有所增长，但喜忧参半的年报表现对华熙生物而言仍是不小的压力。

上市至今首次出现年度业绩下滑

华熙生物是一家集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业。按照业务分类，华熙生物的四大业务板块涵盖原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品。

于过去一年，华熙生物的四大业务表现可以说是有喜有忧。

2023年，原料业务与医疗终端业务分别实现收入11.29亿元、10.90亿元，分别同比增长15.22%、58.95%，分别占当期主营业务收入的18.59%、17.95%。

华熙生物表示，原料业务收入增速较上一年加快，主要受益于医药级原料及化妆品级原料的增长。医疗终端业务收入增长则主要得益于公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比大幅增长所致。

不过另两项业务收入则双双出现了下滑。于2023年占主营业务收入占比最高的功能性护肤品业务当期实现收入37.57亿元，同比下降18.45%。此外，功能性食品业务收入0.58亿元，同比下降22.53%。

华熙生物于年报中提到，功能性护肤品因其更强的功效属性，具有一定的消费粘性，整体略优于护肤品大盘表现。渠道层面，电商平台竞争愈加激烈，新兴社媒平台对于传统电商平台持续分流，流量成本逐渐升高，超级头部主播势能下降，也对行业相关企业提出更高的挑战。

同时，对于功能性食品收入下滑，公司方面称，系报告期内公司主动对功能性食品业务进行调整，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。此举旨在优化公司的财务结构，提升业务运营的灵活性与活力，并积极寻找市场中的新机遇，以支持业务的长期健康发展。

2023年，功能性护肤品业务收入占当期主营业务收入的61.84%。受两大主营业务下滑的拖累，华熙生物的整体营收表现也出现了一定下滑。

年报显示，2023年华熙生物实现营收60.76亿元，同比下滑4.45%；实现归属于上市股东的净利润5.93亿元，同比下滑38.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.90亿元，同比下滑42.44%；基本每股收益1.23元/股，同比下滑39.11%；加权平均净资产收益率8.31%，同比下滑7.44%。

拉长时间线看，自2019年11月于上交所上市至今，这是华熙生物交出的首份营收与净利双下滑的年报。

根据东方财富网显示，2019年-2022年，华熙生物实现营收分别为18.86亿元、26.33亿元、49.48亿元和63.59亿元，营收增速分别为49.28%、39.63%、87.93%和28.53%；归属净利润分别为5.86亿元、6.46亿元、7.82亿元和9.71亿元，归属净利润增速分别为38.16%、10.29%、21.13%和24.11%。

另外，东财数据也显示，2023年华熙生物的其他盈利指标也创历史新低。

最近五年，华熙生物的净资产收益率（加权）分别为24.59%、13.46%、14.60%、15.75%和8.31%，总资产收益率（加权）分别为16.60%、12.07%、11.73%、11.88%和6.80%，毛利率分别为79.66%、81.41%、78.07%、76.99%和73.32%，净利率分别为31.00%、24.50%、15.67%、15.12%和9.59%。

一季度增长，销售费用收缩

年报发布的同日，华熙生物还披露了2024年第一季度报告。一季报显示，华熙生物实现营收13.60亿元，同比增长4.24%；归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长21.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.31亿元，同比增长53.30%；基本每股收益0.51元/股，同比增长21.43%；加权平均净资产收益率3.47%，同比增长0.50个百分点。

华熙生物在一季报中提到，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长53.30%主要系，公司逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构，销售费用同比减少所致。

从两份财报也能明显看出，华熙生物逐步下调销售费用投入的动作明显。

2023年，华熙生物的研发费用4.46亿元，同比增长14.98%；销售费用28.42亿元，同比下滑6.79%；管理费用4.92亿元，同比增长25.27%。

2024年一季度，华熙生物的研发费用9574.13万元，同比增长15.14%；销售费用为4.90亿元，同比下滑19.02%；管理费用为1.16亿元，同比上涨35.07%。

知名战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊向《港湾商业观察》指出，客观原因上，华熙生物2023年度业绩下滑与经过三年的疫情，叠加近几年全球及中国化妆品行业景气度下行有关。化妆品行业就是经济的晴雨表，经济环境不好的时候，消费者就会逐步减少对护肤品的消费。在整个大环境不景气下，华熙生物难免受到一些冲击和下滑。主观原因方面，因为华熙生物连续多年的增长，尤其2023年整体费用及各项支出的提高，都导致公司业绩出现下滑。

同时，徐雄俊还表示，近几年很多化妆品、护肤品行业都调整了相关的销售费用，在消费弱复苏的情况下，原来线上买流量、广告营销的费用的效率降低，投产比大大降低，而适当调整销售费用也是为了优化资源配置，做到最好的产出比，更好的提升品牌的销售和利润及品牌的竞争力。

多家机构下调盈利预期，业绩恢复为时尚早

在年报及一季报发布后不久，不少券商也纷纷发布研报，对于华熙生物的业绩表现给出看法。

中国银河证券发布研报显示，2023年公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是受到业务主动调整及终端市场竞争激烈影响。2024年一季度利润端恢复较高增长，整体盈利能力显著改善，毛利率有所提升（75.73%，同比增长1.95个百分点）预计主要受益于高毛利的医疗终端及原料业务占比提升。从费用端来看，公司费用管控成效显著，销售费用率大幅下降（36.04%，-10.35百分点）。

中国银河证券认为，随着控费增效策略不断推进，公司期间费用水平有望进一步降低，进而带动整体盈利能力持续修复。

中国银河证券表示，功能性护肤品：业绩阶段性承压，静待调整后企稳修复。2023年功能性护肤品板块收入及占比下滑主要是公司对旗下各大品牌进行阶段性调整，力求致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，下调公司2024-2026年归母净利润至8.07/10.25/12.86亿元，同比增长36.22%/27.02%/25.47%，EPS为1.68/2.13/2.67元，当前股价对应PE为37/29/23倍，维持“推荐”评级。

浦银国际证券发布研报显示，在功能性护肤品业务调整的背景下，华熙生物2023年收入录得上市以来首次负增长，归母净利率跌至9.8%。同时2024年一季报收入和利润重回增长通道，但浦银国际证券认为仍有待时间来确认业务情况的恢复。

浦银国际证券认为，考虑到2024年一季度在低基数下仅达成中单位数的增长率，现在确认经营情况已恢复为时尚早。功效型护肤品业务调整尚未完成，期待公司改革效果的进一步释放，带动业绩恢复。浦银国际证券给予华熙生物34x2024EPE，维持华熙生物“持有”评级，下调目标价至人民币58.5元。

财信证券研报显示，对于功能性护肤品业务大幅下滑，猜测主要为两方面原因：一是外部环境方面，2023年消费复苏相对偏弱，消费降级趋势显著，加之流量红利触顶回落，定位中高端的功能性护肤品销售明显疲软；二是内部环境方面，公司过去化妆品业务增长过快，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期。此外，粗放的内部管理和相对低效的运营模式也进一步拖累了业绩增长。

考虑到公司阶段性调整已初见成效，后续业绩有望持续改善，财信证券预计公司2024-2026年收入分别为65.04/74.21/85.53亿元（增速对应为7.05%/14.09%/15.27%）；归母净利润分别为7.91/9.92/11.05亿元（增速对应为33.51%/25.39%/11.43%），EPS分别为1.64/2.06/2.29元，当前市值对应PE分别为38x/31x/28x。给予2024年39-43倍估值，对应目标价为63.96-70.52元，维持公司“买入”评级。

开源证券在研报中表示，一季度销售费用率下滑预计主要系公司品牌资源配置及营销渠道结构优化成效显现。考虑到市场竞争激烈，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56亿元，对应EPS为1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

财报发布的同日，华熙生物还发布2023年年度利润分配预案公告。公告显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），截至2024年3月31日，公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79亿股为基数，以此计算合计派发现金红利1.82亿元（含税），占当期公司归母净利润的30.69%。

截至5月17日，华熙生物的股价收报于63.39元，公司总市值305.34亿元，最近一年时间公司股价跌幅34.64%，总市值较2021年巅峰时的1500亿已蒸发千亿。（港湾财经出品）