一个融创投资者的沉痛自白：恒大爆雷后，为何没有及时清仓？

他是一个理工男，2016年底在一公司升职负责本地研发中心，2017年开始投资融创，面对丰厚回报，决心辞职全职炒股。加杠杆重仓后，2018年经历了非常惨痛的阶段。

接下来，却因种种原因，没有及时调仓或清仓，反而在2021年继续买入赌股价的短期大幅反弹，“当时那种跌法，几十万进去可能一两天就又没有了”；“专职投资的四年时间，应该说没有几天是轻松的。”

他的投资经历，或许可以给大家更多关于抄底、关于杠杆、关于敬畏市场的启示。

以下，就是他的自白：

开始投资融创是2016年7月10日，5.16元的价格买入。2023年6月9日结束，1.55元的价格卖出最后一笔。

16年到23年，7年少一个月。七年投资融创，一场大梦。

翻看原来的投资笔记，从17年10月27号开始记的，21年10月26号结束，也是挺巧，刚好四年。141页，102791字。最后的记录截止在21年10月27号。在那之后，这个投资笔记也很少打开，就像我的股票账户。

笔记记录了四年投资的风风雨雨，过去两年了，还是不忍细读。也许用石头记的几句话形容比较贴切, "满纸荒唐言，一把辛酸泪。都云作者痴，谁解其中味？"

开始买入融创是起因于看了一篇文章，到16年底买到了25%的仓位。17年3月，8元左右的价格加到80%仓位，然后在10元左右，上仓位到130%。17年是房地产股票大年，融创股价一路高歌猛进，10月到了40多元港币。

（编者注：其实，早在正经社2022年6月发布《大量投资者本可提前止损！融创杠杆成本很高，期限难长》一文之前，资深评论员、正经社首席分析师曹甲清就曾发布过警示。他认为，融创中国并非突然之间“暴雷”，至少在此前接近一年的时间里都有迹可循。在此前后，投资者乃至购买融创期房的业主、产业链供应商等人群和机构提前止损甚至逃出生天的机会，为数不少。）

01

“有点信心爆棚了”

股市上斩获丰厚，工作上却遇到了问题。

我原先做研发管理工作，管理一个部门，16年底升职负责本地研发中心。当时在做一个重要的项目，是半道从海外某大公司的研发团队转过来的，做了大半年了，问题很多。升职后直接面对公司的研发VP，法国人，期间合作不太愉快。项目交付几个月后我被架空了。对公司的发展前景，我是比较悲观的。公司虽然是中国公司，但研发、产品、质量、销售等几个重要部门的VP都是法国人。那几年行业格局基本确定了，而公司江河日下，很难再有起色。我对法国高管的管理理念不认同，也对付出很多但没有最终经营成果的工作感到了厌倦。忙忙碌碌工作了十几年，17年下半年的后几个月突然清闲了下来。

一边是鸡肋的工作，一边是日益高涨的股票账户，我逐渐萌生了专职做股票的想法。最早买股票是在07年，11年以后开通了港股账户，因为港股比A股便宜很多，作为一个价投，那些年主要在看港股。近几年有两笔比较成功的投资。一个是前几年公司的期权认购，很多同事不买，我这边买的比较多，15年最高的时候有10来倍的收益。后来公司买断，扣了40%的税，也还有4,5倍的收益。另外就是这次的融创，满仓收获了4倍多的收益。

虽然是理工男，但我一直也对财经比较感兴趣。这两次的成功，让我相信自己是具备投资能力的，或者更确切一点，当时是有点信心爆棚了。资金量方面，虽然还不是很充裕，也有一定的基础了。指数收益率年化也有10多个点，做到指数收益总不难吧。而且专职投资还有很多好处，时间自由，自己对结果负责，可以做很久。

“人生只有一种成功，就是以自己喜欢的方式度过这一生”，我相信做投资是我喜欢的工作…….

18年春节前，2月14日情人节，我离开了工作了十几年的行业，开始了职业股民的生活。有一些遗憾，有一些忐忑，但更多的是对未来的憧憬和希望。

17年10月份是融创的阶段性高点，10月27号43.55元，此后便一路下跌，18年3月份来到了30元以下，跌去了30%，因为有杠杆，账面应该损失40%以上了。

刚起步就遭受了不小的打击。不过记忆中那几个月并没有感到太大压力。4月份融创在合肥文旅召开17年度业绩会，见了老孙，以及孟德，曹鸿玲等高管。

现场得到的印象非常好，会场的安排，在场的融创员工的职业素养，还有老孙自己一个人拎包匆匆赶高铁。4月初融创一周涨了25%。回来的路上，欣赏着飞驰的高铁外的风景，听着凤飞飞的老歌《追梦人》，一切都很美好。

02

“杠杆是会上瘾的”

当时我不会想到，接下来的两个月，我就将迎来重大的挫折。

我开通的是盈透账号。应该是17年底18年初吧，包括融创在内的部分港股也可以做股票期权了。我原先在美股也交易过中概股的期权，港股这边原先以涡轮为主。

笔记里记录18年2月份涡轮的仓位有50多万元，现在看到这个数字，我还是有些吃惊，涡轮也敢买这么多，真是胆子太肥了，不过应该是以价内的涡轮为主。

有了期权后，因为期权比涡轮价格更划算，而且期权能卖权利，就逐渐转到期权了。我持有融创股票，也卖一点call，但主要还是卖Put为多。原先还是卖近月的put，到6月份初的时候发现更长期的put虽然交易量小，但也能卖，权益金很高。

比如当时融创股价大概30元，到19年4,5月份，30元执行价格的put能卖到8-9元。当时的感觉，我好像发现了新大陆。这不是躺着赚钱吗？卖个十几万股的put，就能收100多万的权利金。只要明年4月份，股价不低于30元，这些权利金就是白收的。以9元的权利金算，股价要低于21元才会亏损。

18,19年融创的业绩肯定是好的，因为是结算16,17年销售的房子，而16,17年销售额是大幅增长的。融创已经从40多跌到30了，再大幅下跌的可能性极低！接下来的一年，融创就算股价不涨，卖卖put，再拿20多万股融创正股的分红，一年也有稳稳100多万的收入。

那么多投资融创的，没几个想到卖期权赚钱了，我可以不依靠股价上涨来赚钱了，我沉浸在发现机会的巨大喜悦之中。

6月初开始，我开始大量卖出1年期左右（19年4,5,6月到期）30元左右行权价的put。越卖越多，6月下旬时，短期和长期的put加起来已经卖出了160张，其中19年6月份的就有100张。一张put代表2000股融创，等于卖出32万股的put，也等于加了32万股的融创的仓位。

这个策略的风险是什么？在投资笔记里，我也问了自己这个问题。可惜，只有提问，没有回答。在以后每次回过头看，都惊讶于自己当时的鲁莽。期权的4个希腊字母什么意思都没搞明白，就敢下如此重注，这不是作死是什么！

打击来的飞快。6月25,26,27号，融创连续3天大跌，5.98%，4.81%，8.66%。其实这个跌幅并不算太大，但账户净值急剧缩水，每天都跌去了50多万，第三天还是在已经大幅减仓的情况下！当时脑袋懵了，怎么会跌这么多？！直到那时，我才意识到卖put的杠杆。那几天，我没敢待在家里，一个人在附近江滨公园遛弯。6月底的天气阳光很刺眼，天气已经很热了。而我的感觉却是背脊发凉，冷汗直流。烈日下，我第一次感到了恐惧！

更难受的还在后面，接下来的几个月，融创一路下跌，跌到25，跌到20。因为我的仓位里还有大量的融创股票，盈透的保证金一路发出报警，只能不断的卖股票来恢复保证金。那时候也想把PUT买回来平仓。但一年期的put几乎没有什么成交量。拿着大量的put卖空仓位又平不了仓，真是欲哭无泪，只能坐着等死的感觉。

直到10月份，跌的最惨的那一天，终于发现put可以平仓了，把价格挂的高一点，是可以买回来的，连忙平掉了一些仓位。10月最低点时，净值已经较高点跌去了80%！

不到一年时间，就一败涂地如此！

黑色的10月不知道是怎么熬过去了，那段时间，我已经在准备重新找工作了。融创终于开始涨了。然而我的持有股数已经被杠杆消耗了一大半。其实10月份的时候，只要往里面补充几十万，是可以撑过去不需要大幅降仓位的。但我的几乎全部资金都已经投进去了，要补充资金只能借钱。但当时那种跌法，几十万进去可能一两天就又没有了，而且往香港转钱也不方便。

融创一路涨到了4月份45.75港币。19年3月份后股价果然是站到30元以上。如果我的put没有平仓，100多万的盈利就到手了。但是，没有如果，19年4月，融创股价创了新高，但我的净值却只有17年10月份高点的55%了。

18年10月是非常惨痛的经历，罪魁祸首就是高杠杆。然而后来的杠杆也一直没有去掉。从20年5月到21年10月，股票+期权名义杠杆平均在167%。融创+其他房地产的仓位最低时也有100%出头。

我自己分析，有几方面的原因。首先，杠杆是会上瘾的，很难戒。

第二，心中有执念，要想办法尽快回到当时的净值高点。

第三，没有其他收入，没有准备一两年的生活费，每个月的开支要从股票账户里拿，净值大幅缩水后只能通过加杠杆来保证资产规模。put还是在卖，只是仓位占比小了很多。接下来的两年多时间里，融创的股价大起大落。19年4月冲高后回落到27元左右，20年初又冲到历史高点接近50元，然后20年底跌到26元附近，21年1月底又冲到36元左右。

高杠杆之下，账户承受着巨大的冲击，我也承受着巨大的压力。从18年初到22年初这专职投资的四年时间，应该说没有几天是轻松的，投资笔记里看到的都是刀光剑影，狂风暴雨。

03

“恍如一场大梦”

经过几年的折腾，还有家用的开支取用，21年3月份账户净值回到了高点的60%出头。

当我感觉松了一口气，专职投资的路还能继续走下去的时候，真正毁灭的风暴已经在悄悄的聚集！

21年4月之后的事，不堪回首，我不想做过多的笔墨描述了。碧桂园最终还是没挺过去，许老板最终还是被抓了。前几天跟朋友聊天，才知道雪球上的“U兄万亿孤独之路”的事情，他应该是投了不少的融创。他的书我买过，文章写的挺好，结局让人唏嘘。20年12月1号，郭树清说房地产是最大的灰犀牛，21年6月17日，他说押注房地产不会下跌的人会付出沉重的代价。23年6月9号卖出最后一笔融创后，账户净值只剩下17年10月的0.5%。

我经常在想，21年6月份恒大爆雷后为什么没有没有清仓融创和其他房地产？21年6月底融创收26.65港币，即使到10月26日，融创的股价还有19.48港币。还是有将近小半年的时间，有足够的时间可以清掉，但实际上，那段时间我却在大量的买call，赌股价的短期大幅反弹。翻看9月份自己写的两篇文章，也许能找到一些答案。

我想有这些原因：

一、对老孙的信任。21年8月31的中期业绩会上，老孙虽然坦言21年下半年房地产会是一个惨烈的市场，但同时他信心满满的表示别人不知道，融创绝对是安全的。我相信老孙。现在回过头看，老孙当时不可能没意识到问题，业绩会释放强烈信心的信号可能就是说给债权人，银行，施工方，供应商，政府，客户等等相关方听的。就如同银行挤兑一样，没有一个房企能够承受相关方挤兑的风险。

另一方面，当时老孙及融创高管应该确实也是没意识到问题会如此之严重。21年9月，融创还在大规模启动22年的校园招聘，招聘4000+应届毕业生。后来情况持续恶化，21年11月15日，孙宏斌给公司提供无息借款4.5亿美金，加上配售融创及出售融创服务，总共筹集13.92亿美金。我觉得老孙是和小股东站在一起的，老孙不会跌倒第三次，融创一定能挺过去。10万亿+的房地产市场，以融创的规模和布局，只要能活下去，就不止600亿的市值。

二、融创与恒大不一样。9月份财新出了《恒大何至于此》的封面报道，揭露的问题触目惊心。恒大倒掉是咎由自取。融创与恒大完全不一样。

三、我也没有多少退路。在家炒股了4年，人到中年，再去找工作谈何容易。净值已经大幅缩水，靠正常收益支撑不了开支。清仓去投资其他标的，能涨多少，意味着个人投资这条路走不下去了。而过去几年融创每次大跌，最终都会涨回来。这次我也只能寄希望于此。

四、鸵鸟心态。直面残酷的现实总是痛苦的，干脆把头埋进沙子里。21年底后不再做笔记，很少关注房地产，很少打开账户。

五、融创投资者群友的相互鼓励，强化乐观情绪。加股票投资群有利有弊，有 social proof效应，不成熟的投资者容易被带偏。

这里还有个插曲。21年9月份的时候加入了绿城股票群，有个人是绿城群的核心。群里说融创的问题，我不以为然，与人争辩，然后就被踢了。

让我意外的是，当时那个人还特意打电话过来，跟我聊了一个多小时，聊融创，花样年等的问题。回过头看，如果当时能够听进去，清掉花样年，分一半融创仓位到绿城，情况会完全不一样。绿城在房地产股票中一枝独秀，到22年9月份一路上涨……

如果当年没有辞职，情况会怎么样？如果没有加杠杆，会怎么样？如果19年之后，关注下A股，投一部分到新能源会怎么样？俱往矣，没有那么多如果，更多的只是因果。

前一阵学习behavior finance，里面列了15个认知偏差和情感偏差，我发现几乎每一个我都有，真是汗颜。

偷懒懈怠，固步自封，刚愎自用，蹉跎了时光，辜负了家人朋友。

七年投资融创，恍如一场大梦，只是梦醒，早已物是人非。

22年初春节过后，找了工作，投资相关的。重新开始，希望不忘初心吧。【《正经社》综合整理，来源：雪球、正经社】

参考阅读

大量投资者本可提前止损！融创杠杆成本很高，期限难长

1900亿市值蒸发后，融创突然蹦了起来丨正经点评

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎

喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示

转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权