三全“迷失”的五年

文｜李振兴

三全食品发布公告称，2024年实现总营业收入66.32亿元，同比减少6%；利润总额达到6.85亿元，同比减少28.51%；实现归母净利润5.42亿元，同比减少27.64%。

不比不知道，一比吓一跳。2024年，安井食品2024年收入为151.27亿元，远超三全食品全年66亿元的体量。

5年前，双方收入体量接近。2019年，三全食品速冻食品的绝对头部企业，收入规模已达59.8亿元，超过安井的52.67亿元。2020年，安井收入微超三全，但二者均在70亿元以下。

在业内人士看来，三全依赖传统品类和渠道，净利润和增长空间受到影响。并且，三全还经历了董事长、总经理，以及财务总监、董秘等重要职位的调整，对企业发展也会带来一定影响。

业绩连续下滑

端午将近，三全的粽子占据了超市很多的冰柜，但粽子等速冻主食，并未给三全带来很多的业绩增长。

2024年年报数据，三全食品传统速冻面米制品持续承压，新兴品类增长乏力。

其中，速冻面米制品收入55.99亿元，占比84.42%，同比下滑3.95%。传统品类的汤圆、水饺、粽子收入34.74亿元，同比下降5.84%，主要因猪肉价格低迷、春节消费后延及终端促销导致均价下降5.9%。

创新类如糯玉米汤圆、大麦苗青汁汤圆收入21.25亿元，同比微降0.7%，新品未能规模化抵消传统品类的下滑。速冻调制食品暨涮烤等新产品收入8.73亿元，占比13.17%，同比下降18.84%；B端集采招标延后导致收入确认后置，叠加餐饮需求疲软（如火锅、快餐场景收缩）。

冷藏及短保类收入9227.36亿元，占比1.39%，同比下降3.26%。产销量虽增长，但市场规模有限且需求分散，未能形成增量贡献。

在利润端，三全2024年整体毛利率同比下降1.62个百分点至24.22%，净利率下滑2.44个百分点至8.18%。主要因为传统品类价格战加剧，如汤圆、水饺促销力度加大；速冻调制食品规模萎缩导致固定成本分摊压力上升；电商渠道高投入，销售费用率提升1.4个百分点至12.88%。

三全经销模式收入同比下降9.39%至50亿元，显示渠道调整尚未完全转化为增长动能。

长江以北经销商数量从2069家锐减至1700家，净减少369家，三全称系“渠道质量优化”。但也反映北方市场传统商超流量下滑及竞争加剧。

长江以南经销商数量从2176家增至2495家（净增319家），重点拓展新零售及社区团购渠道（如零食折扣店、美团优选等）。

新兴渠道表现分化。直营电商收入3.63亿元，同比增长58.5%，毛利率26.95%（提升0.29个百分点），但因流量费用高投放导致净利率亏损。

餐饮渠道收入14.45亿元，同比增长1.1%，大客户定制化服务（如海底捞、呷哺呷哺）支撑增长，但中小B端需求疲软拖累整体表现。

销售不力，三全的库存积压增加，2024年末总库存量13.86万吨，同比增加5.73%，速冻面米制品库存12.88万吨，同比增加13.16%，去化压力加大。

风水轮流转

更值得注意的是，三全曾是速冻食品领域头部，当前，安井成为了速冻领域的巨头。

2024年，安井营业收入151.27亿元，同比增长7.7%，连续五年保持增长，2020-2024年的复合增长率达21.4%。2024年归母净利润为14.85亿元，同比微增0.46%；扣非净利润13.6亿元，同比下降0.45%，首次出现“增收不增利”现象。

安井的毛利率为23.3%，同比增加0.09个百分点，净利率9.8%，同比下滑0.7pct，主要受价格竞争、原材料成本上涨及促销费用增加影响。

从盈利能力看，三全与安井的能力相当，但从绝对值看，安井远高于三全，关键在于安井的收入体量已经超过三全一倍多。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，三全的高光的时刻就是作为全国的速冻食品的巨头合并“龙凤”，但现在品类以及渠道相对传统，导致风光不在。安井的扩张非常全面，董事会的经营的理念、思路和决心，以及整体的布局相当合理。

从市场层面看，速冻面米制品市场增速降至3.7%，而预制菜行业增速超20%。安井卡位高增长赛道，三全受困传统品类天花板。年轻群体偏好短保、健康化产品（如低脂虾滑），安井通过“锁鲜装”系列迎合需求；三全仍以长保产品为主，健康化布局相对滞后。

在产品端，安井2019年起布局预制菜，2024年营收占比达32%，SKU超400个，覆盖全场景需求，并通过并购掌控上游鱼糜等资源。速冻调制食品（如虾滑、锁鲜装）2024年前三季度收入同比增加13.88%，速冻菜肴制品同比增加7.34%。

安井的渠道布局更加多元且结构相对合理，其中商超占比约40%、餐饮占比约35%、新零售占比约25%。终端网点超10万家，三线以下城市覆盖率68%。在B端，安井与海底捞、呷哺呷哺等连锁品牌合作，定制化产品毛利率高5个百分点。

三全餐饮渠道相对疲软，收入占比仅18.56%，增速从2023年的15.6%降至2024年的1.1%。

安井2019年明确“火锅料+米面+预制菜”产品策略，2020年提出“BC兼顾、双轮驱动”的战略。三全2019年仍以零售渠道为主，2022年才提出“鲜食鲜厨”高端化战略。

在决策层，安井核心管理层，董事长刘鸣鸣、总经理张清苗自2017年起未变动，战略连续性较强。

三全创始人陈泽民2019年卸任，由长子陈南接任；2023年陈南兼任总经理，原总经理陈希（陈泽民次子）转任副董事长。2022年，三全财务总监李娜、董事会秘书李鸿凯等职位调整。陈南、陈希分任董事长、副董事长，关键岗位由家族成员把控，职业经理人权限受限。并且，2020年，在特殊时期，股价大涨，陈泽民家族减持套现超3亿元。

如光大证券分析称，三全食品业绩承压期待后续盈利改善。2024年传统米面制品收入承压、2025年一季度有所改善，大B端表现相对领先。受渠道价格竞争影响，毛利率/净利率有所受损。考虑行业需求恢复存在不确定性、传统品类竞争烈度有待缓和，下调2025-2026年归母净利润预测为5.67亿元、6.05亿元，较前次预测下调35%和37.4%。2027年归母净利润预测为6.48亿元。

“三全通过调整组织架构、推动优质直营客户系统合作，B端将通过加大产品推新/提高生产效率，强化在B端客户的竞争力，期待后续经营改善，维持‘增持’评级。”光大证券称。