招商证券研报点评安井食品：速冻菜肴行业仍在扩容，盈利持续改善

2023年12月31日，招商证券发布研报点评安井食品（603345）。

安井食品是速冻行业龙头，面对渠道碎片化、需求阶段性承压，公司积极调整策略，灵活应对。本文聚焦在公司发展版图梳理以及历史上盈利波动拆分，并分析未来稳态盈利区间。公司管理团队务实，主业和菜肴板块三路并进，打造爆品系列化，加大新零售、团餐、大B渠道布局。利润端，未来随着产品结构优化叠加成本下行、费用规模效应，净利率有望持续改善。预计公司23-25年EPS为5.40、6.19、7.42元，首次覆盖给予24年20倍PE，给予“强烈推荐”投资评级。

公司：火锅料米面&预制菜肴三路并进，内在动能十足。安井作为速冻食品龙头，过去在收入、利润上都实现了非常优秀的成长，证明了管理能力和应对行业变革能力优秀。当下市场主要关心主业及菜肴板块的增长潜力、未来盈利能力区间、竞争优势变化。

主业：速冻火锅料&米面拼盘发展，BC兼顾攻守兼备。

1）火锅料：龙头地位稳固，稳健增长板块，高端化结构升级。品类成熟阶段，高端化结构升级，收购上游企业保障原料供应，延续公司产品、渠道、品牌优势，看好锁鲜装、丸子尊、烤肠系列产品发力，预计火锅料板块23-25年增长cagr13-15%。

2）速冻米面：新品驱动型，差异化选品。速冻米面行业仍在扩容，公司差异化选品，聚焦强势品类，期待新品发力，预计速冻米面稳定增长。

速冻菜肴：成长板块，格局分散，有望抓住细分龙头机会。速冻菜肴行业增长中枢20%左右，行业集中度低，目前竞争第一阶段，抓住细分品类机会。菜肴板块在操作模式上与火锅料不同，公司投入意愿与精力较大，期待后续山东、洪湖工厂投产后自产优势增强，在“高速增长、大品类、上升周期”选品策略下，渠道复用+新拓专业经销商，仍有较为不错的前景，预计速冻菜肴板块23-25年增长cagr25-30%。

管理优秀团队务实，竞争优势并未削弱。竞争优势方面，管理>产品>渠道>品牌。公司在业务延展过程中竞争优势并未弱化，管理层战略前瞻，团队务实，组织架构扁平清晰，依然紧抓核心资源，积极培育消费者，调整战略灵活应对。盈利能力方面，保守测算，仅考虑产品结构变化，在小龙虾业务盈利能力较低情况下，2025年公司净利率预计在11.5%以上，乐观测算，净利率可接近12.5%，中长期业绩增长确定性强。

投资建议：战略优化定位升级，盈利有望持续改善。行业仍在扩容，菜肴板块接力成长，公司积极调整策略，研发上打造爆品系列化，加大新零售、团餐、大B定制开发。利润端，展望未来，产品结构优化叠加成本下行、费用端规模效应，净利率有望改善。预计公司23-25年EPS为5.40、6.19、7.42元，给予24年20倍PE，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：经济发展不及预期、消费需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动、食品安全风险等