申万宏源：5月出口再超预期 中期关注三大主线

申万宏源(1.5, 0.00, 0.00%)发布研报称，5月出口再超预期，同比(美元计价)大幅回升6.1pct至7.6%，好于市场预期(6.4%，WIND)，环比(3.4%)也处于2020年以来同期平均水平。从驱动因素看，发达国家虽然需求回落、但进口回升，相应产生三大影响，支撑我国出口。其一，发达国家消费品进口向消费需求回归。其二，发达国家中间品、资本品进口向工业生产回归。其三，发达国家进口回升拉动新兴国家生产恢复、投资需求上升。展望短期，6月基数仍然偏低，但相较5月基数有所上行。此外，进一步上修全年出口增速预测至3.9%。

申万宏源主要观点如下：

商品：三主线商品出口增速均明显改善，涵盖消费品、中间品、资本品

发达国家进口回升不仅直接带动我国出口，也拉动新兴国家生产，后者从我国加快进口中间品，均对我国出口形成支撑，表现为三方面：1)发达国家消费品进口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为5月纺织服装、地产链出口表现继续强劲。2)发达国家工业生产不再受去库存约束，全球制造业PMI改善，生产恢复相应拉动我国资本品、中间品出口改善，5月汽车零部件、通用设备出口回升。3)发达国家进口回升带动新兴国家生产改善，叠加印度等国扩大投资需求，相应从我国加快进口中间品，拉动我国钢材、橡胶塑料、集成电路5月出口增速继续改善。

目的地：对发达、新兴出口均继续改善，后者改善幅度更大

发达国家方面，5月我国对发达经济体出口增速回升2.5pct至1.3%，环比2.8%延续改善。拆分结构看，对美国(同比，+4.9pct至4.6%)、欧元区(+1.0pct至-0.1%)、日本(+8pct至-0.7%)出口增速均明显回升，三者也是今年以来进口增速主要回升的经济体，反映上文提到的发达国家去库存结束后供需缺口收窄、进口增速朝需求回归的影响。

对非发达经济体和地区方面，出口增速回升8.3pct至11.4%、回升幅度更大，环比3.7%也偏强。其中对东盟(同比，+12.7pct至23.6%)、对印度(+9pct至5.1%)、对韩国(+8.3pct至4.6%)、对拉美(+15.1pct至20%)、对俄罗斯、对中国台湾出口增速普遍明显回升。

进口：总体进口有所下行主因大宗商品进口回落，加工贸易仍具有韧性

5月进口(美元计价)同比回落6.6pct至1.8%，源于大宗商品冲高回落所致，原油(-14.2pct至-8.7%)、铜(-23.1pct至-11.5%)、铁矿石及大豆同比在高基数下回落明显，但随着后续财政发债，投资稳健性增强，大宗商品进口或回补。加工贸易方面，仍维持较高增速，与出口表现强劲对应。机电产品进口增速(-2.4pct至9.1%)从前期高点回落，但仍为年内次高。

总结：6月出口预计维持高位，中期关注三大方向

展望短期，6月基数仍然偏低，但相较5月基数有所上行，初步预计6月出口同比(美元计价)较5月小幅回落0.6pct至7.0%左右，仍处高位。

展望远期，关注三大方向：

其一，需求下行但进口回归背景下，前期进口增速更低的消费品有较大改善空间，譬如纺织服装、地产链商品等等，加之美国地产修复也能形成需求侧支撑。此外对欧洲出口后续不一定弱于美国，主因欧洲库存更低。

其二，去库存结束后发达国家工业生产正常化，全球制造业PMI回升。将对我国中间品、资本品出口形成持续支撑，譬如通用机械、电气设备、汽车零部件等等。

其三，发达国家进口回升相应拉动新兴国家生产改善，同时新兴国家目前市占率仍低的领域也完全集中于中间品、资本品领域，也是未来新兴国家工业化的受益方向。譬如集成电路、橡胶塑料、矿物金属、机械设备、汽车交运设备等。

综上，进一步上修全年出口增速预测至3.9%。

风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家工业化不及预期。