十大券商看后市｜A股风险偏好有望继续修复，结构性机会显现

A股上市公司年报披露已经拉开大幕，进入业绩验证期，行情将如何表现呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，面对经济数据与企业业绩的验证，投资者风险偏好有望继续修复，市场的结构性机会仍不断显现。3月板块轮动，赚钱效应扩散余温尚存，春季躁动行情正在走向完整。

中金公司表示，经历2月初以来的快速修复后，市场在临近前期交易密集区维持震荡向上走势，投资者风险偏好继续修复。近期，复苏交易逐渐活跃，反映市场对经济基本面预期边际改善，市场的结构性机会仍不断显现。

“经济数据、政策应对以及海外流动性三大右侧信号将在二季度陆续得到检验，预计市场生态的三大变化推动A股呈现整体上移、杠铃占优和小票修复三大特征。”中信证券指出。

申万宏源证券进一步指出，对短期市场的节奏判断不变：2月躁动，4月脚踏实地，3月是过渡期。3月板块轮动，赚钱效应扩散余温尚存，春季躁动行情正在走向完整。

配置方面，科技TMT仍然是多家机构看好的方向。

中金公司便指出，年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃。

中信证券：右侧信号将在二季度陆续得到检验

展望后市，经济数据、政策应对以及海外流动性三大右侧信号将在二季度陆续得到检验，预计市场生态的三大变化推动A股呈现整体上移、杠铃占优和小票修复三大特征，红利加新质生产力主题构成的杠铃结构仍将贯穿整轮春季行情。

一方面，三大右侧信号在二季度仍有待陆续检验：一是经济信号，1-2月经济数据喜忧参半，一季度的经济成色有待4月中旬全面验证；二是政策信号，当前需求不足、供给过剩的环境还有待政策端做出更多针对性的应对，4月底是关键窗口；三是海外流动性信号，美联储首次降息预计至少要等到6月，然后才能彻底打开中国货币政策刺激空间。

另一方面，市场生态出现了三大变化，决定了春季行情将呈现三大特征。一是资金供需结构阶段性发生逆转，汇金托底、融资放缓和企业回购改变了资金面格局，市场从减量市转变为增量市，推动A股中枢整体上移。

二是投资者更加追求确定性，上市公司加强分红提高现金回报的确定性，新质生产力政策陆续推出提高主题催化的确定性，两者共同加强杠铃结构。

三是主动和量化的力量出现再平衡，量化边际影响减弱，主观多头定价能力加强，在激烈的同业竞争下，主观多头可能继续市值下沉在细分行业寻找景气，量化在此轮流动性危机后有望跟随主观多头重新回流中小市值股票寻求超额。

配置上，建议投资者继续坚持杠铃策略：红利资产做底仓，未来需更聚焦盈利和现金流稳定；新质生产力主题做进攻，在活跃资金仓位系统性抬升前仍可积极参与。

中金公司：结构性机会不断显现

经历2月初以来的快速修复后，市场在临近前期交易密集区维持震荡向上走势，投资者风险偏好继续修复。近期，虽然高股息板块有所调整，但复苏交易逐渐活跃，反映市场对经济基本面预期边际改善，市场的结构性机会仍不断显现。

展望后市，短期市场聚焦的重点可能转向经济基本面改善情况，1-2月较好的出口数据以及2月超预期改善的CPI支持信心恢复，高频数据反映二手房成交环比改善，不过最新公布的2月社融、信贷数据同比下滑显示出融资需求仍待改善，未来1-2月经济数据全面披露或将进一步提供更多信息。

行业配置上，年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。

中信建投证券：红利板块依然可以优选配置

近期市场在经历快速修复行情进入震荡整固期，前期领涨的板块开始出现调整，近期经济金融数据偏弱，但北向资金持续流入。近期北向资金尤其是配置盘资金加速流入，预计今年外资整体将小幅流入A股，短期可关注日本议息会议落地对外资流动的影响。

当前临近一季报披露期，绝大多数行业盈利预测有所下修，宏观整体上的进一步利好还需要等待，主题投资快速轮动之后，需要关注中观层面有基本面支撑方向。

其中，虽然红利板块前期较快上涨，短期伴随着利率反弹等因素近期出现回调，但总体来说红利板块估值并未泡沫化，结合股息和基本面依然可以优选配置。

行业方面，建议投资者关注电力、石油、家电、有色、机械、汽车等。

国泰君安证券：进入震荡

展望后市，在两会对于政策预期告一段落后，投资者将迎接“四月决断”，面对经济数据与企业业绩的验证。就目前来看，预期上修缺乏新动力，叠加市场反弹已经累积较大涨幅，股市在深蹲后全局性超跌反弹接近尾声，行情进入震荡阶段。

“新质生产力”、“谨慎出台收缩性抑制性举措”的表态与“拟连续几年发行超长期特别国债”的举措安排，考虑年前预期下修已至冰点，未来两个季度股市的投资机遇要多于风险，但依然是结构性的。

配置方面，随着两会结束并临近财报季，市场关注点从“空头回补和市场流动性恢复”过渡至投资逻辑改善、估值相对低位的板块，建议投资者关注新能源与出海受益板块的逻辑改善，全球光伏需求的改善以及头部企业调高排产规模，新能源板块有望出现反弹。待一季报预期消化后，更广泛的成长行情将在年中出现。主题方面，可聚焦新质生产力，关注低空经济、国产算力、新兴氢能等。

申万宏源证券：春季躁动行情正在走向完整

展望后市，对短期市场的节奏判断不变：2月躁动，4月脚踏实地，3月是过渡期。3月板块轮动，赚钱效应扩散余温尚存，春季躁动行情正在走向完整。

首先，3月其实是小幅增量博弈，赚钱效应扩散更持续。3月两融余额反弹，反映交易性资金活跃，支撑科技成长主题高热度。同时，外资回流A股，成为定价中国经济预期修复的重要边际资金。

其次，春节以来，经济数据和政策催化，累积了不少积极验证。但4月后经济内生改善能否持续仍有待观察。

再次，3月是否要提前反映市场调整压力，和市场对下行幅度的评估有关。随着管理层重视预期管理，积极响应社会关切，有助于避免市场与管理层在经济和政策判断上出现重大分歧，这将有效避免市场过度悲观的预期再次出现。

配置方面，3月主题轮动余温尚存，科技成长投资也要脚踏实地，可关注业绩验证确定性高的方向开始跑赢，如光模块。4月需脚踏实地，高股息回归，并关注运营商、铁路公路、石化、出版，服装家纺、食品乳品等的估值修复机会。

海通证券：短期内市场上涨节奏或有放缓

展望后市，对比历史底部第一波反弹行情来看：过去四次大盘筑底的第一波反弹行情往往持续3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。目前来看本轮行情已经积累了一定的涨幅，同时对照历史本轮行情上涨速率明显较快，一些短线资金或逐渐开始存在获利了结的意愿，后续短期内市场上涨节奏或有放缓，甚至不排除阶段性休整的可能。

短期关注行业补涨轮涨机会，中期维度白马是主线。参考历史经验，由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是情绪修复，因此结构上来看可能不具有明显的主线，而是各行业间的普涨、轮涨，历史上该时期的行业涨跌离散度均明显较低，因此短期应关注前期待涨行业的补涨机会。从更长时间的维度看，2024年政策或进一步加码，宏微观基本面有望逐步改善，在此过程中白马股的弹性或更大。

华泰证券：蓄势待起

市场进入反弹歇脚期，经济预期改善、增量资金进场或是后续走向的关键。2月经济数据修复方向存在差异，信贷数据显示资金活化程度仍有待回升，但CPI同比环比修复，后续关注持续性；交易性外资、融资资金节后回流，但资金面切换至增量环境仍需时日，上周证监会出台政策规范减持、回购、融券等行为，有望从供给侧稳定市场信心、引导更多长线及价值资金入市。

基本面预期尚未发生明显变化（剩余流动性暂未回落、资金活化程度有待回升）、资金尚未切换至增量行情下，市场短期或偏震荡运行，春节结束以来市场反弹以高股息、AI龙头为侧重，当前或切换至低位板块的补涨及新主题轮动，待4月财报季开启市场关注点或再度切回景气及业绩。

配置上，重视胜率，继续推荐类沪深300组合，建议以沪深300中的低位业绩品种做组合配置，中期视角在类红利下沉及 “深度价值型”行业中结合景气挖掘；主题维度关注两会增量表述，包括新质生产力、科教兴国、生产和服务设备更新改造等。

招商证券：震荡上行

随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。

行业配置层面，后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和2023年年报和2024年一季报预期，推荐关注三条线索：一是“新质生产力”相关领域；二是“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；三是出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。

国投证券：步入震荡

结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目前，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。

在投资策略层面，2024年科技出海双主线分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气。客观而言，目前宏观策略最清晰明确的景气定价指引是：出口出海，关键在于大盘成长出海定价：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）。

同时，过去两会往往孕育年度产业主题投资，依然对于“新质生产力”和“科技创新作为2024年经济工作的首要任务”在后续重要会议上的延展是心存期待的，眼下关于AI（传媒+光模块）+新质生产力（TMT+医药）的科技主线定价过程远未结束。

华安证券：延续震荡

展望后市，基本面即将迎来1-2月经济数据成色验证，经济数据超市场预期的可能性较低，因此后续市场也将维持震荡走势。

一是两会对财政政策以及货币政策定调基本符合预期，市场更多聚焦特别国债发行、新质生产力逻辑链条并关注财政政策、货币政策未来具体执行落地情况，而2月MLF缩量续作也引发市场担忧未来流动性边际收窄。

二是即将公布1-2月经济数据，而2月金融数据显示信贷明显走弱，此外高频数据显示基本面运行偏稳但修复速率仍慢。

三是海外美联储3月议息会议囿于通胀压力或将维持鹰派态度。以上组合更倾向于带来市场维持震荡格局。

展望后市配置思路，一是高频数据显示经济修复速率偏稳、弱修复，后续市场或进入到震荡格局，市场高切低的转换也是市场进入震荡的一种特征，且高切低通常不会持续很长时间，因此稳健资产后续仍有可能成为主线方向；二是出口数据验证出口景气的持续性，因此出口中期景气机会继续可为；三是新质生产力概念不断明晰，政策重视程度和市场关注度不断提高。