节前市场情绪仍偏谨慎 股指期货风险与价值并存

2月1日国内金融市场情绪继续走弱，股指期货冲高后再度回落，尾盘全线收跌。中证1000股指期货主力合约收跌1.11%；中证500、上证50、沪深300股指期货主力合约分别收跌0.79%、0.58%、0.19%。自上周五开始回落至今，股指期货已连续五个交易日收跌。

随着超预期降准以及央行、证监会、国资委先后进行积极表态，市场悲观预期短期有所改善，避免了恐慌情绪的进一步发酵，市场也在上周迎来了一波回暖。但由于基本面支撑不足，反弹却难以持续，截至今日收盘，股指期货已基本回落至反弹前低点。展望后市，市场机构认为，仍需关注政策的落地效果，以及未来经济基本面和企业盈利端的复苏情况。

利好频出市场情绪回温但仍偏谨慎

自上周以来利好消息频出，大幅提振市场情绪。1月24日人民银行宣布自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，自1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

“此次降准时点和幅度超出市场预期，在满足跨年流动性需求的同时，继续释放稳增长信号。”东吴期货股指研究员陈梦赟表示，同时证监会对股市波动的回应中提到要建设以投资者为本的资本市场，有助于提振投资者信心。

此外，国务院国资委表示，全面推开上市公司市值管理考核，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。受该消息刺激，近期中字头表现强势。

但由于偏空因素依旧存在，市场情绪虽然受利好消息影响有所回温，但目前仍偏谨慎，中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超表示，目前增量资金不足成为股市反弹的直接制约项，而在存量博弈的市场中，行情主要表现为板块或个股的结构性行情，指数的上涨力度难以长期维持。从成交类情绪指标来看，融资买入额占比走弱，体现出当前杠杆资金对后市信心不足，A股微观流动性难言改善。从期权市场情绪指标来看，近期各品种指数期权的隐含波动率从低位出现大幅拉升，而且冲高后回落幅度相对有限，期权市场对指数的情绪偏向谨慎担忧。

此外，海外经济情况也不断对国内市场施加影响，宝城期货认为，海外美国经济数据表现强劲，美联储降息预期降温，全球风险资产的风险偏好均承压，高利率环境下股票估值修复的预期较弱。而最新消息显示，美联储公开市场委员会在当地时间1月31日午后宣布，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变。在有更大信心认为通胀持续向2%的目标回落之前，预计降低联邦基金利率目标区间是不合适的。

总的来看，目前多空交织的情况下，市场情绪仍偏谨慎。

展望后市，刘超表示，在全球面临经济压力与地缘政治风险、国内疫后艰难起步复苏的环境下，国内经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，主要预期目标基本实现；但是，有效需求不足、社会预期偏弱等问题仍然较为突出，地产等方面仍然存在一些风险隐患，令市场对于未来的信心承压。后续仍需关注政策的落地效果，以及未来经济基本面和企业盈利端的复苏情况。

而陈梦赟认为，从中期角度来看，经济复苏仍有波折，基本面支撑不足，内需疲软仍然制约经济复苏斜率，悲观预期的扭转需要更多政策加码。

股指期货风险与价值并存

在当前股票市场持续波动的市场背景下，股指期货的风险与价值并存。

此前，雪球产品引发了市场对该产品及其对市场带来风险的关注。据陈梦赟介绍，券商在进行对冲时，一般是通过股指期货进行。如果标的价格持续下跌，接近敲入价格区间时，券商会买入超过雪球名义市值的股指期货。当标的价格跌破敲入价格，券商需要加速卖出超额的头寸。因此在雪球产品敲入时，股指期货市场会承受一定的抛压。

不过，后续雪球产品集中敲入带来的风险整体可控。刘超认为，距离70%、75%大面积敲入尚有一定空间，且敲入点大致在2-15%的区间内分散；此外在发生敲入的雪球平仓部分多单的同时，其他未敲入的雪球需要继续买入股指期货来对冲，对雪球集中敲入造成的冲击形成一定缓解。

展望后市，在缺乏增量资金，预期尚未完全乐观的情况下，市场需要看到更多政策加码或者经济数据出现好转，而在这之前，股指若重新进入下行区间，雪球或将继续面临集中敲入，给股指期货基差带来贴水走阔风险。

但面临风险性的同时也意味着机遇，“比如在上周一IC、IM基差大幅走弱之后，随后两个交易日期指贴水出现快速修复，基本重回此前水平。”刘超表示，在贴水程度处于高位的情况下，可以重点关注股指期货贴水收敛所带来的指数超额收益机会。

此外，长期来看，陈梦赟表示，经过前期持续调整，主要指数估值已经回落到历史较低水平，进一步下行空间有限，中长期配置价值凸显。