海菲曼超高端定位依赖外销：研发费用率弱于同行，销售费用率偏高

《港湾商业观察》王璐

2024年年末，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称，海菲曼）递表北交所冲刺上市，保荐机构为申港证券。

对于耳机发烧友而言，可能较为熟悉的是海菲曼的高端定位，这也决定了公司主要销售地在境外。然而，从招股书来看，海菲曼所存在的经营压力也依旧不小。

海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

高端定位，境外占比超六成

招股书介绍，在全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度，获得10次中国国际耳机展优秀HIFI音频（EHA）金奖、7次日本VGP金赏、2次美国CES创新奖、1次德国iF设计奖和1次德国红点设计奖等专业奖项。

在京东平台上，HIFIMAN的价格从300多到数千，再到最高的超5万元、30万都不等。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），海菲曼实现营业收入分别为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元和8868.54万元，净利润分别为3374.94万元、3624.45万元、5549.98万元和2109.30万元，主营业务毛利率分别为63.73%、65.09%、68.66%和68.98%。

2024年1-9月，公司实现营业收入1.45亿元，较上年同期增长10.31%，归属于母公司股东的净利润为3888.60万元，较上年同期增长20.80%。

具体来看，报告期各期，头戴式耳机、其他产品，头戴式耳机各期成本占主营业务成本的比例分别为71.41%、57.96%、58.79%和50.40%，其他产品各期成本占主营业务成本的比例分别为16.23%、23.19%、23.04%和24.40%；线上直销、线上经销收入合计占主营业务收入比重分别为42.36%、44.47%、48.91%和55.51%，线下经销比重分别为51.14%、46.75%、41.26%和34.46%。

同一时期，公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为72.85%、67.94%、66.26%和61.23%，公司在美国、荷兰、日本等地设立了子公司，产品海外销售为主且聚焦美国、欧洲、日韩等国。

从营收占比来看，海菲曼可能也在进行着境外销售调整，扩大境内销售比重，以此来分担风险，境内销售占比分别为27.15%、32.06%、33.74%和38.77%。

海菲曼表示，2022年起随着国内电声市场的发展以及公司进一步优化产品策略，推出国内市场接受度更高的真无线耳机，境内收入占比提升至30%以上。

不过，其也坦言，公司在境外经营过程中面临不同国家的监管政策、贸易保护、税收政策、知识产权保护、消费者权益保护等多样化的外部经营环境，如公司不能准确把握相关政策要求、根据外部经营环境变化及时作出战略调整，或相关国家/地区对公司产品实施更加严格的限制性贸易政策，可能对公司业务和经营业绩造成不利影响。

此外，报告期各期末，公司应收账款余额分别为1474.18万元、1702.66万元、3023.08万元和1508.59万元，2023年末余额较上年增加1,320.42万元，增幅为77.55%，应收账款坏账准备金额分别为44.23万元、65.52万元、134.99万元和85.91万元，占应收账款余额的比例为3.00%、3.85%、4.47%和5.70%，应收账款周转率分别为14.69、10.02、9.00和4.11，低于可比公司平均值。

研发费用率弱于同行，销售费用率偏高

作为超高端耳机品牌，海菲曼在研发实力方面表现如何呢？

报告期内，公司研发费用分别为768.08万元、869.03万元和1058.81万元和564.09万元，研发费用率分别为5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，弱于同行业可比公司平均值的6.30%、6.72%、6.67%和8.58%。

至于销售费用方面，海菲曼看起来要大方得多。报告期各期，公司销售费用分别为2430.73万元、3034.69万元、3834.45万元和1938.71万元，销售费用率分别为17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，远高于同行业可比公司平均值的8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。

公司的解释是，主要系公司与同行业可比公司在产品、销售模式和营业收入规模等存在一定差异。漫步者产品品类较多且主要面向大众消费级市场，头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机与公司产品品类重合，采用“区域独家总经销商制”的营销模式；惠威科技主要以自主品牌音响销售为主，少量头戴式耳机、真无线耳机与公司产品品类重合，采用“经销为主、经销与直销相结合、线上与线下相结合”的销售模式；先歌国际务以音箱、功放设备为主，主要采用经销模式，通过借助全球市场的经销商网络销售公司自主品牌、代理品牌的音响产品及配套产品。公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品定位全球高端电声市场，且直销模式占比相对漫步者、惠威科技、先歌国际较高。同时，考虑到公司营业收入规模相对较小，销售费用率高于同行业可比公司具有合理性。

更细来看，在销售费用构成中，广告宣传及市场推广费占比最高，超过四成，各期金额分别为912.97万元、1126.99万元、1830.82和795.65万元。

对于数据所呈现的“重营销轻研发”现象，有市场人士认为，耳机市场历来竞争激烈，即便是在超高端领域声名显赫，但研发实力也非常重要，海菲曼明显有着较大提升空间，同时在销售费用方面也可以进行再平衡。

审核问询函提出，请发行人：1，说明报告期各期广告宣传及市场推广费、平台服务费的主要构成、支付对象及协议约定主要条款；说明报告期各期广告宣传及市场推广费、平台服务费向第三方电商平台支付获取的主要服务内容。2，对比同行业公司销售费用构成及销售费用率等，说明发行人报告期各期销售费用是否符合行业惯例，是否符,合企业发展阶段，是否具有合理性。3，说明发行人报告期内线上销售业务是否存在刷单情况，如是，说明前述情况发生的原因及合理性，说明是否符合行业惯例，说明前述情况对发行人业务数据、财务数据、品牌声誉的影响，说明报告期各期金额、会计处理及是否符合企业会计准则的规定。

4，说明发行人线上经销业务中是否存在虚假广告宣传、使用网络水军及其他未披露的刷单等相关情况，发行人前述营销活动是否存在违反《广告法》及互联网相关管理规定的情形，发行人线上品牌直营店运营及与电商平台合作销售的合规性。（港湾财经出品）