评级研报︱N型TOPCon电池产业化加速，这家银浆龙头出货量快速增加

【投资要点】

① 提前布局N型TOPCon电池银浆产品优势初现，这家光伏银浆龙头预计2023年业绩扭亏为盈，持续新技术研发、延伸上游产业链布局，银浆量利或进一步受益。

② 这家光伏串焊机龙头2023年归母净利润预计同比高增62%—80%，今年以来已斩获逾4亿订单，半导体设备持续收获国内外客户、有望放量。

东吴证券首次覆盖帝科股份，给予公司“买入”评级

1月15日，东吴证券发布公司点评报告首次覆盖帝科股份（600200.SH），给予“买入”评级。1月31日，帝科股份发布2023年度业绩预告后，东吴证券发布研报再次覆盖。

公开资料显示，公司主营用于光伏电池金属化环节的导电银浆的研发、生产和销售，是行业领先的导电银浆和金属化方案供应商之一。

前一晚业绩预喜后，今日公司股价明显受到提振。南财金融终端显示，截至2月1日午盘，公司股价逆市涨超3%。

（图源：南财金融终端）

① TOPCon业务放量，业绩扭亏为盈

帝科股份发布2023年度业绩预告称，2023年归母净利润3.6—4亿元，扭亏为盈；扣非净利润3.2—3.6亿元，扭亏为盈。

据东吴证券测算，公司2023Q4归母净利润约为0.67—1.07亿元，环比-25.14%—19.34%，中值0.87亿元；扣非净利0.73—1.13亿元，环比-33.29%—3.26%。

针对2023年业绩大幅提高的原因，公告表示，得益于N型TOPCon电池的快速产业化，公司应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量快速增加以及销售占比的持续提升。

东吴证券指出，N型电池目前已逐渐取代P型电池。由于TOPCon与原PERC产线兼容性高等优点，目前已成为N型技术主流。随着渗透率不断提升，银浆市场空间将不断增长，预计2023—2026年我国银浆市场CAGR为29%。

据帝科股份此前公告，公司2022年银浆市场中份额为21%，市场占比第二，且公司TOPCon银浆出货份额逐年提升。东吴证券预计，N型银耗量较高，且溢价明显，头部供应商有望率先迎来量利齐升。

（图源：东吴证券）

② 提前布局LECO技术，银浆份额或进一步受益

过去一年，行业持续探索TOPCon提效方式。据CellEngineering数据，LECO技术导入可提高TOPCon电池的效率0.3%—0.5%，未来可扩展到其他技术的辅助应用上。东吴证券表示，随着电池厂加速导入LECO技术，2024Q1起有望成TOPCon标配，公司已提前卡位布局新技术，银浆份额进一步受益。

除TOPCon外，公司持续投入N型HJT低温银浆及银包铜浆料、IBC电池银浆等新兴技术路线产品，目前均已实现规模化供应。东吴证券认为，随着HJT降本增效提高规模化水平及银包铜应用普及，预计成为TOPCon外的新增长点。

③ 布局上游产业链，供应链有望降本

公司导入国产银粉降本，原材料依赖度逐渐下降。据东吴证券统计，2017年公司向DOWA采购银粉金额占比97.45%，2019年起逐年下降，2023年公司PERC电池银浆达到80%以上的国产银粉占比，TOPCon所用国产粉占比在50%左右。随着未来国产银粉比例进一步提升，成本有望进一步下降。此外，公司完善布局产业链，促进供应链降本、提高稳定性。

东吴证券指出，公司向上游环节延伸产业链布局，有望提高供应链安全和稳定性，并有利于降低原材料成本、提高盈利能力，预计2024年硝酸银生产线开始投产。

业绩预测

东吴证券预计，2023—2025年公司营收为88.68/128.02/156.70亿元，同比增长135%/44%/22%；归母净利润为3.8/6.6/8.1亿元，同比增长2291%/72%/24%。

（图源：东吴证券）

东吴证券还提示了原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等风险。

德邦证券再次覆盖奥特维，维持公司“买入”评级

1月23日，德邦证券发布业绩点评再次覆盖奥特维（688516.SH），维持“买入”评级。

公司1月22日发布2023年度业绩预增公告以来，截至2月1日，已有6家机构发布报告进行覆盖，过半维持“买入”评级。

公开资料显示，公司是国内光伏串焊机龙头，主营高端智能装备的研发、设计、生产和销售，包括光伏设备、锂电设备等，主要产品有大尺寸超高速多主栅串焊机、大尺寸超高速硅片分选机、激光划片机、丝网印刷线、单晶炉等。

南财金融终端显示，2月1日，奥特维震荡高开，截至午间收盘逆市上涨3.7%，报74.28元/股。

（图源：南财金融终端）

① 业绩稳定增长，在手订单充足

1月22日，奥特维发布2023年度业绩预增公告，预计2023年实现营业收入56.57—62.86亿元，同比增长59.83%—77.59%；实现归母净利润11.55—12.83亿元，同比增长62.05%—80.05%。

公司表示，2023年全年预计公司业绩保持高速增长，一方面公司各类产品得到客户认可，核心产品继续保持竞争优势，高速增长；新产品订单持续提升。

未来，公司在手订单充足，助力业绩维持增长势能。2023年前三季度公司新签订单89.92 亿元，同比增长75.93%；前三季度公司在手订单114.83亿元，同比增长76.34%。

2024年以来，公司亦持续获得多个过亿订单：

德邦证券指出，2024年以来公司已获订单超4亿元，公司目前在手订单充足，将为公司业绩高速增长形成有力支撑。

② 半导体业务收获国内外客户，有望放量

公司在半导体设备方面持续投入研发，聚焦封测端设备。目前公司的铝线键合机、AOI设备已在客户端完成验证并实现小批量验收，12英寸全自动划片机等设备已在客户端试用。

德邦证券表示，截至2023年底，公司IGBT模块键合机覆盖客户已超过15家，未来公司半导体设备放量可期。

业绩预测

德邦证券预计，2023—2025年公司营收为57.42/81.86/107.00亿元，同比增长62.2%/42.6%/30.7%；归母净利润11.8/17.3/21.5亿元，同比增长65.7%/46.1%/24.4%。

（图源：德邦证券）

德邦证券还提示了光伏技术迭代不及预期、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等风险。

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