启明创投邝子平：2025年期待人工智能应用颠覆行业的投资机会

如果把2024年总结为几个词：第一个肯定是挑战。我从1999年开始做风险投资，到现在已经25年了，2024年可能是最有挑战的一年。第二个是坚持，有部分同行在2024年选择了比较消极的做法，但对于创业投资人来讲，我们看的是相对长远的周期。第三个是突破，因为在创业投资领域，尤其是早期创业投资，我们看的周期很长，且是相对微观的领域，在某些微观的领域里面，我们看到了突破。

总结起来，2024年有很多挑战，但我们选择了坚持，而且在某些领域看到一些突破的可能。

启明创投创始主管合伙人邝子平。

两方面的挑战

2024年，我觉得有两方面的挑战最明显。一是在退出方面。目前，我们不单纯依赖于A股的退出，在IPO层面，我们有A股、港股、美股的退出。2024年，我们也有几个在海外退出的成功个案。

第二个挑战是，由于退出不景气，传导到上游投资端，募资对整个行业来讲是非常大的挑战。

在美元基金方面，国际投资人需要重新认识中国未来的经济发展。2024年11月，启明创投召开LP年会，这样的交往互动对美元LP的影响比较正面。

2024年，在整个人民币的募资市场，国有出资人所占的比值越来越高了。这会影响到GP（资金管理人）的模式或者投资逻辑，会发生一些变化。

还有一点值得注意，如果这仅仅是人民币出资方的一个补充，我觉得是可以的，但如果地方国资已经变成人民币基金的主要出资方，那情况会有所不同。因为三五个地方国有出资方是很难拼出一个拼盘来的，一旦每家都希望返投到当地，GP必须要非常诚实，既然愿意拿有返投要求的地方国资，必须要做好准备，踏踏实实地在那个区域看到有足够多且好的投资个案，或者自己有能力且能够帮助当地实现招商引资，把很多外地的企业引进到那个区域去。这在人民币LP的构成上，不仅是2024年，而是可能在未来的一两年都会是一个挑战。

这背后隐含了一个信息，即比较大的出资群体——以财务回报为主要目的的民营出资人，甚至是高净值个人出资人的缺失。最近两三年他们在人民币LP群体逐步淡出，我希望未来几年能有些改变。

2024年，在收购兼并方面也存在很大挑战。因为在2021年、2022年一级市场非常亢奋的环境下，不少企业用很高估值做了前面一轮或两轮（融资），如今很难以当时的估值来做收购兼并。即使在那一轮之后又发展两年，现在想被平轮合并都很困难。

当然业内也想出了很多有创意的办法。假如前面一轮估值高于现在的并购价，并不是就做不成，还是有办法的。

坚定两大投资主线之下的微调

启明创投2024年全年（数据截至2024年12月10日）投了30个新项目，续投资项目有37个，总出手次数近70次。这个频率跟2023年基本持平，比起历史高位有所回落，但我倒认为历史高位太高。一年30多个新项目，是相对中性、可持续的进度。2025年，大致上我们也会以这样的进度来进行投资。

启明创投创立18年，我们一直比较坚定地选择我们看好的两大投资方向：科技及消费、医疗健康。这两个大的板块之下，经常需要做很多微调。

比如科技及消费层面，可能有一段时间我们更多关注移动互联网，在过去两年，我们在科技领域更多关注人工智能，在第一波以深度学习为代表的AI浪潮里，投了不少企业，不少企业也健康地成长、退出了。

在移动互联网年代，诞生了很多巨无霸，这些企业诞生以后，我们也时不时会看到一些希望来破局的新兴企业，但是它们破局的方式还是巨无霸们已经做得非常娴熟的方式。它如何能够以这么小的规模，去撼动这么大的巨无霸？唯一的机会就是根本性的技术范式的变化。我相信大模型驱动的人工智能，确实是一个技术范式，如果它真的能成，很多现在的巨无霸不一定完全被颠覆，但肯定会在某些方面被蚕食，那就诞生了新的机会。

因此，我们也是相对较早开始布局以大模型为代表的人工智能公司，我们坚定地相信AI是未来非常重要的一个投资领域，2025年我们也会继续投资。

在医疗健康层面，我们从早年投资服务中国市场，在国内做好的创新药，同时引进国际好的创新药管线的公司，到近些年中国创新药企开始面向国际市场做管线的输出，都是我们在大方向不变的情况下，不断做微调。

2024年，启明创投有一个非常大的并购个案，即医疗器械企业惠泰医疗被迈瑞医疗收购。这是一个A股上市公司并购A股科创板上市公司的个案，也是行业首次。无论是企业通过收购兼并做大做强，还是一些已上市企业希望通过收购兼并，进入到一些新兴产业，都受到了国家的鼓励。

2023年11月，启明创投就已经加强了对收购兼并端的资源配置。我们当时的想法是，第一，通过收购兼并，能够让我们的投资企业更快实现退出，给我们的LP带来现金回报，带来DPI。我们绝大部分同行可能仅停留于上述目标。不过，我们还有一个目标，即不单单要促成退出，还希望通过收购兼并，让这些企业成长得更快，甚至我们认为投资企业可以多拿一些我们（投）的钱去做收购兼并。

在我们看来，一方面，如果能尽快通过并购退出自然很好，另一方面，如果这家企业沿着它原有的轨迹发展下去，要达到比较大的规模需要的时间太长了，我们会更进取、积极地考虑继续投资这家企业，让它有足够的子弹去收购兼并别人，从而实现一个非常陡峭的指数级成长。

这两方面我们都在做，但过程很漫长。2024年我们已经看到一些苗头了，希望2025年能沿着这个方向产出实际效果。需要补充说明的是，我们看到苗头，有几个方面的走向：一是收购兼并的各方对未来的认知有非常大差异时，这个事情是很难办的；二是当各方对未来的认知越来越靠拢，这对收购兼并有很大帮助；三是在收购兼并方面，如何不单单动员企业被收购，而是让企业更主动地做这个事情，也需要时间摸索，寻找到合适的合作方。

中国科技公司变成一流跨国企业的时间点到了

2025年，微观领域的突破可能表现在两方面。

过去10年左右，通过中国创新企业整个群体——从创始人、企业家到设计师、工程师等的努力，中国的科技产品在世界范围的接受度越来越高，我认为已经达到了有史以来的最高。所以，我觉得中国优秀科技产品走向世界，中国公司变成一流的世界公司、跨国企业的时间点，也许已经到了。

这种情况下，对启明创投来讲，2025年无论是在医疗健康领域还是在深科技领域，如果能投资到一些能够站在国际舞台上、成为世界范围内某个品类里面的No. 1的企业，还是非常令人激动的。

这是潜移默化积累多年的结果，是我对2025年非常期待的一点。此外，2025年我觉得另一个值得期待的是人工智能。人工智能应用去颠覆某些行业的投资机会可能来了。

2025年新的挑战是，在捕捉好、把握好、投资好微观机会的情况下，如何能够规避风险，无论是个人的风险还是企业的风险。

我们坚定相信，这些机会是非常激动人心的，我们也不想错过这些机会。假如捕捉到这些机会，对我们的长期发展是一件好事。

（作为为启明创投创始主管合伙人，本文首发于《中国企业家》）