银行间债券市场迎来新规范，“真实出售、破产隔离”激发市场活力

银行间债券市场迎来新规范。

3月16日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》（下称《业务规则》）及《银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引》（下称《信息披露指引》），两文件将于2023年9月1日起施行。

银行间市场是企业直接融资的重要渠道。多位市场人士分析，本次制度发布后，银行间市场将初步搭建起一套新的企业资产证券化规则体系，有助于拓宽企业直接融资渠道，为构建多层次、多元化的企业融资体系打下良好基础。

“真实出售、破产隔离”激发市场活力

据了解，《业务指引》系根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》》（中国人民银行令「2008」第1号），由交易商协会组织市场成员在广泛调研并充分吸收意见建议的基础上，对《非金融企业资产支持票据指引》（下称《票据指引》）进行修订后更名而成，并同步配套制定了《信息披露指引》，旨在进一步推动银行间企业资产支持证券市场标准化、规范化发展，夯实制度基础，均属于企业资产证券化基础性制度。

其中，《业务规则》强调“真实出售、破产隔离”原则，旨在拓宽规制对象范围、丰富参与机构类型、提升注册发行便利，充分激发市场活力，引导相关主体归位尽责。

具体来看，《业务规则》主要从四方面进行了优化完善：一是将产品指引升级为业务规则，涵盖ABN、ABCP、类REITs等产品，并覆盖注册、发行、存续期全环节，明确存续期管理机构角色及职责；二是建立分层次的信息披露机制，提升信息披露及时性、有效性，规范各参与机构权利义务，强化主体责任和履职意识；三是完善投资者保护安排，细化持有人会议召开、表决、回避等相关要求，强化投资人权益保护；四是优化业务流程，明确豁免备案情形，完善主承销团机制，拓宽参与机构类型，提升注册发行便利性，充分激发市场活力。

中债资信评估有限责任公司副总裁钟建梅认为，两项基础性自律规则为ABN、ABCP以及其他证券化融资工具提供了制度依据，满足了市场各方对于ABN拓宽主体、对标国际、投资者保护的新需求，有利于进一步释放市场活力。平安资产管理有限责任公司信评研究董事总经理孙海容也指出，上述新规在推动业务更标准、更规范开展的同时，与债务融资工具的要求进一步衔接，取消发行ABN强制评级相关要求，且进一步细化信息披露及存续期管理要求，明确各环节责任主体，完善投资者保护机制，满足ABN投资人诉求。

中金公司投资银行部资产证券化业务负责人、董事总经理贾舟祺对记者表示，文件压实了存续期管理机构以及相关中介机构在基础资产监控、现金流跟踪、信息披露等方面的工作职责，提升了投资者保护机制。记者对比《业务规则》修订前后内容发现，文件从多方面优化了项目注册及发行流程，压实各方责任。比如在信披要求中删除了发行主体需要披露“信用评级报告及跟踪评级安排”的要求；在中介责任方面，文件进一步明确，相关中介机构要对所出具的中介服务报告、专业意见以及其所披露的其他信息负责。

另外，在资产支持票据存续期间，如果发生可能对投资价值及投资决策判断有重要影响的重大事项，《票据指引》要求发行载体和发起机构应在事发后3个工作日内披露相关信息，《业务规则》将时间缩短至2个工作日内，同时详细列明了13条可能发生的重大事项。

信披制度发挥市场化约束作用

《信息披露指引》对标“简单、透明、可比”国际标准，重视发挥市场化约束作用，通过信息披露加强引导与规范，推动市场回归资产信用本源。作为银行间市场自律组织，信息披露也是交易商协会注册制理念的核心。

具体来看，《信息披露指引》以《业务规则》为上位规则，主要内容包括三个方面：一是明确四类信息披露义务人及其披露内容，厘清相关机构职责；二是聚焦资产信用，细化基础资产与现金流披露要求，提出基础资产逐笔披露原则性要求，引导市场回归资产信用的本源；三是对发起机构、重要债务人等重要主体建立分层信息披露安排，体现差异化与灵活性。

在基础资产方面，《信息披露指引》明确了募集说明书或发行协议应当披露有关基础资产的10条相关信息，并强调资产支持证券发行人应依据穿透原则对底层资产进行披露。文件指出，基础资产逐笔披露是指对资产支持证券涉及的每一笔基础资产的核心要素信息进行披露，交易商协会可根据市场发展及投资者保护的需要，另行制定基础资产逐笔披露要求。

文件还对基础资产池所对应的单一债务人及其关联方情况作出量化披露要求，对单一债务人未偿还本金余额占比，或债务人及其关联方的未偿本金余额合计占比分别设定15%/20%、30%/35%、50%/50%三档，比重越高披露要求越高。

银行间市场是企业直接融资的重要渠道。2012年，银行间市场首次推出资产支持票据，并于2017年发布《票据指引》。截至2022年末，资产支持票据（ABN）、资产支持商业票据（ABCP）等银行间市场企业资产支持证券累计发行超2.10万亿元，存量规模9000亿元，累计支持超过3.5万家小微企业，覆盖绿色发展、科技创新、知识产权、普惠金融、乡村振兴、保障性租赁住房等多个重点领域。

交易商协会方面表示，将深化“公司信用类债券+企业资产支持证券”双轮驱动的发展战略，充分发挥企业资产证券化在促进资本形成、畅通国民经济循环、推动经济转型和结构调整中的独特功能，通过优势互补、双向发力，拓宽企业直接融资渠道。