完善做市交易激发活力

本文转自：经济日报

近日，证监会发布交易所债券做市业务规则，批准在交易所市场开展做市商交易业务。从国际资本市场来看，实行做市商业务是目前比较成熟的一种制度安排。其主要为缺乏流动性的股票债券等提供交易支持，有助于提升交易效率，提高市场流动性，也有利于提升定价效率，降低市场波动。

早在2000年，《全国银行间债券市场交易管理办法》就明确提出要建立“双边报价商”的交易模式。2001年，第一批银行间债券做市商获批，并开展做市交易。做市商制度的实施，对于活跃债券交易具有积极作用，但同时也要注意到，债券做市商制度也存在一些问题。例如，做市商容易出现报价偏离估值的问题，缺乏足够规范性；做市商倾向于活跃券的报价，但是这无形中增加了活跃券交易的成本；做市商报价不积极，双边报价次数过少等。未来，交易所债券做市商制度还需要不断完善，以适应不断发展的债券市场。

一是完善做市商交易制度。在参考国内外债券做市商制度的基础上，建立做市商交易的规则，并根据市场变化不断调整优化。尤其对于做市商资格准入，应建立相应标准，选择适合的金融机构成为交易所债券做市商。加强市场监管，对于做市商的双边报价、实际交易等进行检查监督，规范做市商报价行为。对于违规行为予以处罚警示，严肃市场纪律。

二是建立做市商报价竞争机制。从某种意义上说，做市商具有报价的垄断权，因此应当建立做市商报价竞争机制，保证双边报价的公允性、合理性。交易所发布的首批做市商共有12家，后续可以在满足准入标准的情况下，对其逐步扩容，激发竞争活力。除了券商外，也可以引入其他机构参与做市商交易，丰富做市商机构的类型。应建立做市商退出机制，对于报价不积极、不规范、频繁触发报价合规要求的做市商要暂停甚至取消做市商资格。还应建立动态考核评价机制，纳入日常和定期考核体系中，并根据考核结果，建立相应的奖惩机制。要保障做市商在债券发行、融资方面享有的权益，让机构有参与市场报价的积极性。

三是引导做市商提高和扩大报价的债券品种。可进一步增加债券做市交易的数量，截至2022年底仅在交易所存续的债券就有19542只，存量债券余额15.66万亿元。除AA+及以上高等级债券外，还存在大量交易不活跃的债券，因此需要通过提升做市债券的数量，提高市场活跃度。除了一般公司债外，做市债券品种还可进一步涉及私募债、资产支持证券等品种。对于新发行的债券品种，例如定向发行的债券等，也要积极纳入报价名单，提高新券交易的流动性。此外，还要创新衍生对冲工具，让做市商有风险规避的工具和手段，提高报价的积极性。通过提高做市数量和品种，满足大额交易和非活跃券的双边报价需求。