业绩预告不及预期，游戏和微盘股均出现持续预期下调

大盘早间一九分化，午后“中字头”回落叠加上海本地股淘汰赛上演，沪指受累回落。盘面上，新能源、AI盘初即放量重锤为情绪奠定基调，午后“中字头”略有回落指数旋即难顶下坠。全天仅有基建、家电、银行、永磁等少数板块收红，中小票再度面临流动性杀跌。截至收盘，上证指数跌0.92%报2883.36点，深证成指跌2.06%，创业板指跌3.49%，北证50跌6.58%，万得全A、万得双创集体下挫，万得微盘股指数跌4.47%。A股全天成交8155.1亿元，北向资金尾盘流出额显著收窄，全天小幅净卖出近6亿元。

在此背景下，游戏ETF(516010)和2000ETF（561370）分别跌4.33%和4.63%。

数据来源：wind

下跌原因分析：业绩预告不及预期（游戏和微盘股均出现持续预期下调）

游戏龙头业绩不及预期，市场对未发布业绩预告的游戏公司业绩也走向悲观：完美世界发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润4.5亿-5.3亿元，同比下降67.32%-61.52%，扣非归母净利润1.9亿-2.3亿元，同比下降72.52%-66.73%；其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85亿-1.65亿元，2022年同期亏损为0.65亿元；扣非归母净亏损2.28亿元-2.68亿元，2022年同期亏损为2.3亿元，业绩低于此前预期。

公司在业绩预报中指出：受游戏产品研发周期影响，公司推出的新游戏较少，数款在营游戏持续通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降。但《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中，在研产品涵盖西方魔幻、东方仙侠、二次元都市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。

游戏行业整体业绩预期持续下调，但不需要过分悲观。一方面虽然存量阶段竞争加剧，但AI、MR等新技术的落地有望带来新增量。2022年中国游戏产业年报国内游戏用户规模6.64亿人，2023年这个数字变为6.68亿。国内游戏人口自2018年迈入6亿大关后，总体保持平稳，变化不大。充分说明国内游戏玩家规模进入存量阶段。玩家付费意愿下降，平台变现压力传导，“信息茧房”效应加剧，玩家游戏时间触顶，也带来了新的行业生态演化趋势。但游戏与互联网和人工智能类似，具有引发全域性变革的潜力。游戏产业的产出不仅是游戏在技术、文化、社交等多方面具备溢出价值，中长期随着AI、MR等新技术的落地，游戏有望释放更强的成长动能。

另一方面，腰部厂商和产品存在选错竞争赛道、成本周期过高、错估内容红利的压力，但行业已经积累经验，向精品化转型。但专业人士指出，目前行业有以下对策，如在红海赛道做成本偏高的作品，走买量为主的策略；在红海赛道坚持垂类内容向产品（二次元手游，叙事RPG），但需要控制好成本周期与回报目标；成本周期偏高，又要坚持依赖内容本身的传播性，则需要找好独特品类定位与忠实的受众群体。

图：游戏指数（左）和2000指数（右）净利润预期变化情况

数据来源：wind,游戏指数时间区间2022.5-2024.1，2000指数时间区间2023.8-2024.1

游戏长期投资价值分析

【龙头厂商游戏版号发放，业绩逐步兑现】

1月26日国家新闻出版署发布2024年首批国产游戏版号，共计115款游戏获批。腾讯旗下的《热血美职篮》，世纪华通的《无尽冬日》，游族网络的《我的三体：2277》，三七互娱的《客人请留步》，吉比特的《纪元变异》，心动公司的《伊瑟·重启日》等在列。交银团队指出，根据SensorTower及七麦数据，4季度跟踪的本土手游流水受新游带动同比增17%。《2023游戏安全白皮书》发布，2023年，中国游戏市场实际销售收入首次突破3000亿关口，同比增长13.95%。

【小游戏有望带来新增量】

小游戏轻量化、转化链路短，与App端相比能够差异化覆盖女性用户以及年龄层较大的中青年用户，有望带来增量市场。小游戏研发周期短，更便于厂商进行产品调优以及App端进行引流。随着小游戏品类逐渐向中重度扩展，商业化能力不断提升，预计2023年市场规模超200亿元。

【AI+视频等AIGC工具的快速落地】

视频生成应用持续迭代。1月23日谷歌发布视频大模型Lumiere，通过全新STUNet架构使AI生成视频时长和内容一致性得到突破性提升，使用户能够编辑、修复视频，或通过文本、图像生成视频。其框架由基本模型和空间超分辨率（SSR）模型组成，能够为每种空间风格创造性地匹配不同的运动。与Gen-2和Pika相比，Lumiere视频时长更长，具有更高的运动幅度，同时保持时间一致性和整体质量。

在AIGC工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费。

银河证券认为，AI将持续赋能降本增效。算力方面，在ChatGPT持续渗透背景下，AIGC领域软硬件结合的飞轮效应逐渐形成；内容方面，AIGC正深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成，内容更新优化和游戏运营及管li等各个领域的应用正快速落地，《中国游戏产业AIGC发展前景报告》显示，超六成头部国内游戏企业明确AIGC布局。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。

【短剧+游戏迎“正规军”】

腾讯旗下的阅文集团对外发布“剧本征集令”，进军短剧业。平台承诺为作者带来1.5万-5万保底稿酬，和最高2%的流水分账，阅文集团在“内容标准”“原创投稿要求”“改编投稿要求”和“投稿说明”四个方面进行了统一的要求和规定。短剧市场已进入百花齐放阶段，IP储备丰富和剧本开发能力强的平台有助于把握受众者审美，有利于编剧在内容上的原创和改编，为未来短剧内容作铺垫，有望提前抢占市场份额，而具备基本面优势的游戏板块或可优先考虑。

后续来看《完蛋2！我被帅哥包围了！》有望推出，头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠“正规军”强大的制作和发行实力，将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。

【苹果MR预售超预期，有望带来游戏行业新业态】

1月19日，3499美元售价的VisionPro预售5分钟内服务器就被挤爆，预售半小时实体店铺售罄。根据苹果官方信息，初期还会提供超过250款AppleArcade游戏，AppleArcade上游戏种类丰富，部分国内公司已有游戏上线。苹果的入局极大促进了开发者布局MR，后续还有Meta、索尼等MR新品上市，内容及应用有望随硬件繁荣而繁荣。游戏娱乐功能作为MR设备的主功能之一，或会被MR重新定义，进而打开未来游戏的成长空间。

【后市展望】目前板块低估，重视抛盘后游戏板块的长期价值

游戏行业同时作为AIGC降本增效落地最确定的方向，在行业加速投入下，降本增效及玩法创新等行业变革均将逐步体现。版号常态化之下，游戏行业供给周期逐步开启。经过前期调整，游戏板块投资性价比提升。催化剂来看，AI+视频（pika、heygen）的快速落地、苹果MR的发售、AR眼镜都有望带来新的增量。

数据来源：wind

从投资角度，基本回调到了2022年初的水平。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在，短期行业中的泡沫已经基本出清，随着国产游戏精品化+新业态放量（小游戏、云游戏、MR游戏、视频游戏等），后续长期价值将更为突出，可以持续关注游戏ETF(516010)。