中金24H2全球展望：仍看好AI行情盈利兑现

中金发布研报称，美国经济持续的韧性和AI科技革命主导了年初以来全球大类资产的交易主线，美债利率与美元维持在高位的时间比年初预期更长。但中期来看，随着成本端压力的增大，财政强度的边际回落，美国经济、美股、美债利率在未来几个季度内或将迎来高位逐步回落的过程。向前看，利率见顶回落，经济边际放缓，新经济对传统行业盈利有所挤压的大环境下，仍看好受益于AI行情盈利兑现的科技领域，如直接受益于AI投资的科技硬件、近期估值有所回调的软件。

中金主要观点如下：

美国经济持续的韧性和AI科技革命主导了年初以来全球大类资产的交易主线，美债利率与美元维持在高位的时间比年初预期更长。短期来看，在财政仍然较强、市场仍处于高位的背景下，美国经济韧性或仍能维持，但中期来看，随着成本端压力的增大，财政强度的边际回落，美国经济、美股、美债利率在未来几个季度内或将迎来高位逐步回落的过程。

国别层面，制造业产业链的重塑与竞争已成为新时期大国博弈的核心话题，中期视角下，制造业投资、资本开支以及全球产业链转移是我们在全球范围内寻找投资机会的重点关注。结构上而言，仍相对看好受益于全球产业链转移和资本开支加速的国家，马来西亚、越南、印度等国在近两年实现了明显的FDI投资的提速以及在全球FDI份额的增长。

周期上来说，整体全球经济有韧性、美元与利率见顶至回落或给新兴市场带来更好的外部宏观环境。同时从资金流的角度来说，若美国权益市场因为其高估值和经济放缓有所回落，全球资金流有望迎来再平衡。

所以整体从国别的角度上看，看好最受益于这些因素的南亚和东南亚市场，其中短期内越南、印度尼西亚值得关注。此外，日本方面，基于①逐步走出通缩的日本、②便宜的日本、③高端制造业布局的日本，日本经济或正在迎来重要的历史性拐点。下半年日本GDP增速有望实现明显反弹，日本资产仍有机会。欧洲方面，上半年欧元区经济活动整体企稳回升，但内部有所分化。向前看，随着货币政策转向，实际工资增长等因素欧洲内需或持续回升，然而结构上的挑战使其上行空间受限。

行业层面，是新经济与老经济的博弈。目前来看，美股盈利已经能体现出新兴产业与传统行业的分化，人工智能相关的半导体及设备、媒体娱乐受AI相关的资本开支和应用的影响利润增速可观。向前看，利率见顶回落，经济边际放缓，新经济对传统行业盈利有所挤压的大环境下，仍看好受益于AI行情盈利兑现的科技领域，如直接受益于AI投资的科技硬件、近期估值有所回调的软件。此外，也看好受益于经济周期复苏的东南亚互联网。

中金指出，新能源也是近年来全球积极投资的方向。而新能源以及人工智能革命背后都依赖于大量的算力和电力支持，持续看好受益于能源转型、AI产业趋势的美国电力企业以及相应的有色行业。就消费大板块而言，在经济回落的趋势下，整体表现或趋于平淡，但消费内部也有分化，建议更侧重把握有结构性机会的消费标的。

风险因素：主要市场通胀超预期、主要市场货币政策超预期、全球大选结果超预期。