油价疲软，关键会议本周召开，但OPEC正逼近“能力极限”

受气候、经济放缓等因素影响，全球能源需求降温，而美国原油供应充足，库存大幅增长缓解了市场对四季度产能缺口的担忧，OPEC+会议对油价还会有影响吗？

距离11月30日OPEC+会议召开仅剩3天，此次会议各国是否达成进一步减产协议仍存在不能确定性，国际油价继续下跌，WTI和布伦特原油期货连续四个交易日下跌，截止发稿布油和WTI原油均跌近1%，布油已自9月高点下跌超16%，WTI原油跌幅超25%。

媒体报道称，OPEC+内部再次因非洲成员国的产量配额而发生内讧，不得不推迟原定于上周日举行的年内最后一次会议，至11月30日。

过去一年多以来，每当油价下跌，OPEC+的减产似乎就会发生，但减产对油价起到的提振效用井不理想。

目前市场普遍认为，此次会议上，OPEC+将维持现有减产计划，沙特和俄罗斯将其单方面石油减产措施至少延长到2024年第一季度末，而对于进一步减产可能性，不少分析师认为，几乎没有进一步减产的空间，但也是有可能的。

沙特在多轮减产后，10月该国的原油产量已降至899万桶/日，已低于上一轮连续减产稳油价时期的水平。

原油需求疲弱且库存充足

分析师普遍认为，近期油价下跌的主要原因有两点：一是全球原油消费需求整体偏弱，第二点为美国原油库存超预期回升。

一方面，在高利率环境下，全球制造业PMI指数整体处在下行区间，全球制造业PMI指数已跌破荣枯线，连续14个月位于荣枯线一下，而近期公布的10月制造业PMI指数继续大幅下滑至48.8%的水平，反应全球制造业生产需求整体疲软，进而在需求端抑制油价的表现。

另一方面，在弱需求影响下，美国原油库存回补速度远超市场预期，EIA最新数据表示，截至11月17日当周，美国商业原油库存增加了870万桶，美国原油总库存已经回补至7.99亿桶，而在两个月前，美国原油总库存仅有7.63亿桶，也就是说这段时问里美国日均回补原油60万桶左右。

其中，目前美国商业原油库存 (不含战略储备）已经回升至4.48亿桶，较其9月29日的库存低点（4.14亿桶）增长了8.2%。

沙特此次会议会作何反应？

汇丰分析师在11月27日发布的报告中指出，在过去一个月油价持续疲软的同时，OPEC+的市场份额正被非欧佩克国家夺走，这使沙特以及OPEC+各国在即将于11月30日举行的线上会议上面临艰难抉择。

汇丰认为，OEPC+可能确认现有的减产计划，沙特预计会将自愿减产计划延长至2024年第一季度，但该组织没有更大减产空间：

我们认为，OPEC+现有的减产计划将持续到2024年底，从2024年5月开始，沙特阿拉伯将在四个月内逐步放松100万桶/日的自愿减产计划。

汇丰指出，沙特或OPEC+进一步减产的可能性很低，有四个原因：(1) 现有减产规模使得OPEC+剩余产能达到500万桶/日（占全球需求的5%）；(2) 沙特以及阿联酋可持续产能不断上升；(3) 包括阿联酋和俄罗斯在内的成员国未充分遵守生产纪律；(4) 沙特继续独自减产的意愿较低：

剩余产能充裕：包括沙特和俄罗斯自愿减产在内，OPEC+宣布的总减产达到了516万桶/日，相当于总石油需求的5%。沙特上一次拥有超过300桶/日的剩余产能是从2020年5月到2021年6月的时期。当时，全球石油需求约为94-95百万桶/日，远低于现在。

OPEC+的产能增加：沙特和阿联酋正在执行计划，大幅提高可持续产能：沙特将产能从1200万桶/日提高到1300万桶/日，而阿联酋将其产能从400万桶/日增加到500万桶/日，两者都计划在2027年前完成。未能遵守OPEC+配额：我们认为，鉴于一些OPEC+国家，特别是阿联酋和伊拉克的未能遵守协议，沙特阿拉伯将不愿意单方面进一步削减产量。媒体报道称，沙特对其他成员国的产量水平不满，使得这一次的谈判陷入困境，成为了将OPEC会议从最初计划的11月25日至26日推迟到11月30日的原因之一。另一个原因是非洲OPEC成员（尼日利亚和安哥拉）对其基准和配额分配的不满。

汇丰直言，沙特捍卫油价底线的决心在未来几年将面临更严峻的考验。非欧佩克国家原油供应的持续增长将挤压OPEC+各国的市场份额，并有可能使石油市场重回过剩，因此或许沙特会呼吁OPEC+各国将减产延长至2025年，让石油市场趋于供需平衡。

沙特已“力不从心”？

从沙特减产之后油价的反应来看，沙特的市场份额正不断流失，而连续的减产还没能有效提振油价，可谓“吃力不讨好”。

而在OPEC+的内部到底是更看重油价还是更看重份额的争论也愈演愈烈，大国有大国的考量，小国有小国的算盘。

OPEC月报显示，10月OPEC原油产量增长8万桶/日，安哥拉、伊朗、尼日利亚和伊拉克产量走高，加大了供应压力，其中因美国制裁而获得配额豁免的伊朗，在解决了管道问题后，产量增加至311.5万桶，成为主要的增量贡献。

华尔街见闻分析指出，对于产油国而言，自然不愿意看到油价下跌，但包括尼日利亚、安哥拉在内的非洲成员国，由于其石油产量远不如沙特，在原油市场中的影响力较小，更多作为价格跟随者，因此很难说有多少动力通过减产来维护高油价，其生产纪律难以约束。特别是考虑到自身的财政和经济的压力，更倾向于少减产甚至增产，通过以量补价的方式来提振石油收入。

虽然沙特为了力挺油价不断做出表率，但很显然OPEC内部其他成员国却有自己的打算。分析称，油价持续下跌，表明OPEC+并没有改善市场对其凝聚力和效率的看法，OPEC+可能必须提供一个强有力的惊喜，才能安抚市场。

包括石油对冲基金明星基金经理Pierre Andurand在内的多位业内人士警告称，如果沙特和俄罗斯只是将目前的单方面每日减产130万桶的措施延长到明年初，油价可能会下跌。