“暴利”的宁德，还有未来吗？

文｜金融街老李

宁德时代在产业的地位依旧，但在资本市场已是过眼云烟。

10月19日晚，宁德时代披露了三季度财务报告：公司第三季度实现营业收入1054.31亿元，同比增长8.28%; 归母净利润104.28亿元，同比增长10.66%。前三季度实现营业收入2946.77亿元，同比增长40.10%; 归母净利润311.45亿元，同比增长77.05%。

财报披露的当晚，国内主流券商都召集了电话会，虽然此前很多机构和研究员都预测宁德时代的三季报可能“不及预期”，但大家都想通过电话会来挖掘下“新的预期”。今天老李和大家一起聊聊，为何说宁德时代是“暴利”？海外的隐忧是什么？宁德时代的市值怎么走？

暴利的宁德时代

早在三季报发布之前，宁德时代的市值已连续两个月大幅下滑，今年9月，宁德时代的市值下滑14%，10月截止到昨天，宁德时代的市值下滑了13%，不到两个月的时间，宁德时代的市值下滑了接近30%，这其中还包括了国庆长假停盘的时间。

在二级市场，关于宁德时代财报不及预期的信息早有传言，今年半年报发布的时候，一些有经验的行业研究员就提出来，宁德时代会在后半年面临国内外市场较大的压力，这些信息在产业没有流传，在更为敏感的资本市场流传甚多。

宁德时代日K线

老李过去一直讲，宁德时代的市值密码是高市占率和高增长率，但宁德时代在三季度表现出来的市占率和增长率是不及资本市场预期的，老李和大家看看宁德时代三季度的表现：

从市占率方面看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据，今年前三季度，我国动力电池累计装车量255.7GWh，同比增长32.0%。其中，宁德时代动力电池装车量达到109.30GWh，占总装车量的比例为42.75%，宁德时代的市场占有率继续位居装机量企业排名第一。

这里面有两个重要的数字，一是全行业季度装车量的同比增长率在下滑，同比32%的增速已经接近二级市场对成长股30%增速的下限；二是宁德时代的市占率在下滑，过去的很长一段时间内，宁德时代在国内的市占率一直保持在50%以上，随着弗迪电池、中创新航、亿纬锂能等企业出货量增加，宁德时代的市占率还会进一步下滑。

三年前，二级市场有人对比宁德时代和光伏产业的龙头隆基绿能，那时候隆基的市占率是30%-40%，宁德时代的市占率是50%-60%，但是隆基的市值不到宁德时代的一半，其原因就是市占率的差别。

尽管宁德时代的表现有所下滑，二级市场预期不佳，但不得不承认，从产业的层面看，宁德时代依然是一个“暴利”的公司：

前三季度，宁德时代实现营业收入 2946.77 亿元，同比增长 40.10%；归母净利润 311.45 亿元，增长 77.05%；研发投入持续加大，达到 148.8亿元；经营现金流强劲，达到 527 亿元。

其中第三季度营业收入1054.31亿元，同比增长8.28%；归母净利润104.28 亿元，同比增长10.66%；综合毛利率22.4%，期末货币资金达到 2338亿元。

老李前段时间写过长城汽车的半年报，很多时候二级市场的分析思路是类似的，长城汽车前三季度的销量和营收基本呈现出环比增加的状态，但是宁德时代的市占率按季度一直在环比下降，从这个角度看，宁德时代三季度市值下滑也在情理之中。

海外的隐忧

年初的时候，二级市场都在讲，今年宁德时代海外好，那么市值还有上涨空间，如果海外不及预期，则面临较大压力。在宁德时代的三季报的电话会上，海外话题基本上占据了三分之一的时间。

我们先来看海外的总体情况，用官方的话来说，宁德时代是全球市场份额稳定，海外市场份额稳定增长。

从具体数据看，2023 年 1-8 月海外动力电池市场份额 27.7%（同比提升 6.9%），欧洲 1-8 月动力电池市占率 34.9%（同比提升 8.1%），1-8 月中美欧以外地区动力电池市占率 27.2%（同比提升 9.8%），排名第一。通过数据能看出来，宁德时代在欧洲市场还有一定的空间，但是增长率并不高，如果把美国市场也算进去，总体市占率就大幅下滑了。

我们先来看欧洲市场，虽然宁德时代在德国和匈牙利相比同行进展很快，但也遇到了较多的问题，受俄乌战争、能源价格上涨和通胀的影响，宁德时代在欧洲的推进并不顺利，但好在欧洲对新能源的方向很坚定，近期行业大火的欧盟电池法案也给中国企业带来了较大影响。

在老李看来，从地缘的角度看，欧洲市场的问题仅仅是企业或者行业之间的对垒，只要符合企业和属地的利益，任何企业在欧洲的投资都会有竞争力，宁德时代也是一样。

相对来说，北美市场并没有那么乐观，在宁德时代的电话会上，宁德时代提到“和福特的合作不太方便评论，比较复杂，本身谈得其实很好，但目前不能评价”。老李相信，这里面有很多不可控因素，无法放到台面来讲，但对企业来说，这是实打实的难题。

放眼全球经济，虽然很多人认为美国加息的势头会停止，明年欧洲的经济会好转，但是大家对明年海外动力电池行业的预期并不乐观，有的人认为增长率能保持在20%-30%，有的人甚至认为不增长，这会大大降低二级市场的预期，反过来说，当二级市场对海外的预期降低，宁德时代的市场表现又极为坚挺的时候，市值反而会变好。

虽然国内和海外外部环境的有利因素不多，但从企业内部效率和出货量结构看，宁德时代还是有不少地方可圈可点。

从产能利用率来看，上半年宁德时代的产能利用率是62%，三季度以后逐渐提升，达到了70%左右，在行业内处于领先水平。

从产品出货量来看，三季度的出货量中，动力电池占比80%，储能电池占比20%，储能领域的比例在增长。

市值的走势

在2023世界动力电池大会期间，欧阳明高院士、宁德时代首席科学家吴凯做客央视，欧阳院士提到，下一阶段锂电的技术爆点是电动飞机，而产业的爆点则是电动船舶。对宁德时代来说，只有抓住了大的市场，才能有“大”的营收，只有大营收，市值才会走高。

二级市场过去关注宁德时代的高增长率、高市占率、海外市场以及储能市场本质上还是关注“大”的营收。坦率地讲，目前海外动力电池市场和海外储能电池市场在短时间内都不容易有增量，国内市场由于较为“公平”，企业可以通过竞争力的提升进而占据市场，在这个过程中，技术提升更加重要，宁德时代围绕这个方向也开展了较多布局：

动力电池方面，随着麒麟电池、M3P、神行超充电池陆续落地，宁德时代分别形成了高端、中高端和大众市场的新一代产品矩阵，如果这些产品竞争力十足，则对市占率和增长率有巨大帮助。

高端产品线方面，麒麟电池已交付极氪，理想新车型 Mega 也即将上市，大众产品线方面，阿维塔和奇瑞将配套神行超充电池，磷酸铁锂 4C 快充神行超充电池，可实现充电 10 分钟续航 400 公里，将在年底量产明年一季度上市。

储能电池产品线方面，宁德时代推出了户外系统 EnerOne和EnerOne Plus，面向全气候场景，发布了EnerC，面向直流侧，发布了EnerD，但从对财报的影响看，这些产品短期内都很难有增量，动力电池才是重中之重。另外在生态建设方面，宁德时代也在推动电动重卡换电，巧克力换电等，这些创新的模式会在一定程度上推动市占率的提升。

老李刚才一直提技术，技术本质上还是为了增加企业竞争力，前段时间，老李和一些基金朋友交流，大家认为宁德时代还会在二级市场有爆发的机会，未来的两三年，宁德时代的估值密码依然是高增长率和高市占率，不同的是，二级市场对高增长率和高市占率的预期值会降低，这个值将是产业和资本市场的平衡点，当宁德时代低于预期的时候，市值会走低，当高于预期的时候，市值会不断走高，但到目前为止，市场还没形成明确的预期值，老李会和大家持续关注。