黄金珠宝行业观察：老铺黄金估值争议；明牌珠宝四连板

2025年以来，黄金珠宝行业呈现显著分化：国际金价持续攀升，截至3月12日，SHFE黄金价格达679.56元/克，较2024年初上涨38%；但黄金首饰消费量却同比下降24.69%，行业公司业绩呈现“冰火两重天”。老凤祥等传统企业营收下滑，而老铺黄金、萃华珠宝净利润增长超200%；与此同时，板块股价屡创新高，老铺黄金年内涨幅达184%，明牌珠宝更是走出四连板。金价、消费与股价的背离，反映出行业传统分析框架的失效，也引发了市场对商业模式与估值逻辑的重新审视。

一、商业模式分化：成本加成与奢侈品逻辑的博弈

黄金珠宝行业的商业模式正加速分化，核心体现为两种路径的竞争。

成本加成模式：高周转与金价周期的博弈

以老凤祥、周大福为代表的传统企业，主要采取“成本加成+高周转”模式。这类企业通过规模化采购黄金原料，叠加加工费后销售，盈利受金价波动直接影响。2024年金价快速上涨导致终端需求萎缩，老凤祥营收下降20.5%，归母扣非净利润下滑16%。其核心矛盾在于：金价上涨推高成本，但需求端观望情绪浓厚，企业难以通过提价完全转嫁压力。此外，加盟商在金价高位时倾向于减少囤货，进一步加剧了业绩波动。

奢侈品模式：品牌溢价能否打破金价桎梏

老铺黄金的逆势增长则验证了另一条路径的可行性。其定位高端市场，主打古法工艺与收藏属性，弱化黄金原料价格对产品定价的影响。2024年老铺黄金净利润增长236%-260%，即便金价上涨，其产品仍被视为“保值奢侈品”，需求保持韧性。这种模式更接近白酒行业的茅台逻辑——品牌溢价赋予定价权，消费者更关注工艺与稀缺性而非原料成本。不过，该模式对品牌塑造要求极高，老铺黄金当前47倍动态PE的估值水平已引发市场对泡沫的争议。

分化背后的行业启示

两类模式的分化反映出黄金珠宝行业正从“大宗商品属性”向“消费+投资双重属性”升级。传统企业需通过产品创新（如古法金、IP联名）提升附加值，而奢侈品品牌则需巩固工艺壁垒与文化认同。短期看，金价波动仍将主导行业格局；长期看，品牌力与差异化将成为破局关键。

二、金价走势与市场反应：从“畏高”到“追涨”的转折

金价的持续攀升与市场情绪的转变，正在重塑行业生态。

金价逻辑：短期震荡不改长期上行趋势

当前金价上涨的核心驱动力来自全球避险情绪升温与美国货币政策宽松预期。机构普遍认为，在美联储降息预期、地缘政治风险等因素支撑下，金价中期有望突破3500美元/盎司。值得注意的是，市场对金价的认知已从“恐高”转向“追涨”。3月14日，周生生、老庙黄金等品牌金饰价格突破900元/克，消费者对高价接受度明显提升。这与2013年金价暴跌时的逻辑截然不同——当前市场更倾向于将黄金视为对抗通胀与货币贬值的长期配置工具。

股价与业绩的背离：预期先行的市场博弈

黄金珠宝板块的股价表现已脱离短期业绩束缚。以明牌珠宝为例，其2024年净利润同比下降81%-87%，但受益于金价上涨预期，股价仍实现四连板。这反映出投资者更关注行业β属性（金价上行带来的存货增值）而非企业α能力。不过，这种背离也暗藏风险：若金价回调，高估值个股可能面临戴维斯双杀。

消费端：从“买涨不买跌”到结构性调整

尽管整体消费量下滑，但需求结构正在优化。2024年金条及金币消费同比增长27.14%，显示投资需求崛起；而黄金首饰消费下降27.53%，表明装饰性需求受抑制。这种分化倒逼企业调整产品结构：潮宏基、萃华珠宝加大投资金条与工艺金条布局，周大福推出“传承系列”强化文化属性，试图在消费与投资需求间找到平衡点。

当前黄金珠宝行业正处于“金价驱动”向“模式创新”过渡的关键阶段。传统企业需加速转型以应对成本压力，而新兴品牌则需在估值泡沫与成长潜力间找到平衡。随着金价站上新的台阶，行业或将迎来新一轮洗牌与价值重估。

本文源自：金融界

作者：观察君/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端