老铺黄金上市10个月暴涨近20倍 百倍估值是成长溢价还是击鼓传花？

财联社3月12日讯（编辑 冯轶）今日港股黄金大牛股老铺黄金(06181.HK)再度高位拉涨，盘中一度涨超15%，市值一度超1300亿港元。

以3月12日盘中最高价798港元/股计算，老铺黄金自2024年6月28日登陆港股以来，实际已较40.5港元的发行价累计上涨了近20倍。尽管自2024年以来，国际金价屡创新高，但老铺黄金同期巨大涨幅和令人瞠目的上涨速度仍然引发了市场热议。

暴涨或因港股通流动性重估 短线股价受业绩利好催化

而复盘老铺黄金上市以来的行情，有两个关键节点成为其股价飙升的重要驱动因素。

一是，2024年9月10日，老铺黄金正式被纳入港股通，当天公司股价放量成交逾2亿港元。相较此前49个交易日日均2150万港元左右的成交额放大逾10倍。

整个9月老铺黄金累计上涨了61.81%，也远超7、8月份17%和10.93%的月度涨幅，并由此进入了个股层面的牛市通道。

自被纳入港股通后至今的7个月中，老铺黄金有六个月保持上涨态势，仅在2024年的11月累计回调了8.58%，期间主要是受国金金价连续走弱影响。

另一方面，2025年2月20日，老铺黄金又发布正面盈利预告，成为其股价飙涨的又一催化剂。公司预计2024年全年将实现净利润约14亿元—15亿元人民币，同比增加约236%-260%。

有意思的是，2月25日，老铺黄金又紧接着宣布旗下产品涨价，产品单件价格普遍上涨2000元，涨价幅度在5%至12%之间，进一步抬高了市场对其今年业绩的预期。

以2月20日收盘价468.40港元计，老铺黄金在此之后累计又上涨了超过五成，股价从480港元起步冲破700港元大关。期间更是超越腾讯，成为港股市场上最贵的股票。按照绝对股价计算，也是其上市以来股价上涨最多的阶段。

股价暴涨之后，市场也给出不少解读。主要集中在老铺黄金基于产品溢价带来的盈利能力和增长前景。

财务数据显示，2024年上半年，老铺黄金毛利率达41.3%，而老牌珠宝品牌周大福在2025上半财年的毛利率31.4%，老铺黄金的毛利率远超周大福，约为其1.3倍。

另据公司招股书，创立于2009年的老铺黄金，是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。

在非遗、传统和古法等营销概念的包装下，相比周大福、周生生、六福等知名品牌，老铺黄金的金饰价格明显高于同行。有媒体报道称，其热销的一款花丝葫芦吊坠，25克重官方售价29720元，算下来每克价格高达1188元。而目前传统金饰品牌通过金价+加工费确认的门市价格普遍只有800元出头。

海通证券最新的研究还指出，老铺卡位高奢珠宝中的黄金品类，通过品牌力支撑高毛利，单克工费远高于周大生、菜百股份等同业，2021-23年工费维持31元/克以上。

百倍估值“贵”到离谱 业绩远未赶上传统龙头

但需要指出的是，尽管有着区别于同行的高端化高毛利逻辑，以及盈利预喜的利好驱动。但这能否足以支撑起老铺黄金目前高高在上的股价，仍是市场分歧的重点。

横向对比来看，目前老铺黄金市值高达1200亿港元，这几乎和周大福、六福集团、周生生、谢瑞鳞、老凤祥五家同行的总市值相当。

而以绝对的营收和利润规模来看，周大福2024财年营收1087.13亿港元，净利润达64.99亿港元，目前市场给出的估值也仅有900亿港元左右。

此外，在A股上市的老凤祥(600612.HK)，2024年营业总收入为567.93亿元，归母净利润19.5亿元，在估值相对更高的A股市场也仅有270亿元左右的市值。

且相对来看，老铺黄金最新的滚动市盈率估值高达135倍，与周大福、老凤祥等同行不足20倍，甚至个位数的估值相比可以说是天壤之别。

即便是参考奢侈品行业估值，全球市值最大的奢侈品集团LVMH的最新市盈率估值约为25倍，爱马仕也仅有57倍。常被用于国内高端消费品公司对标的贵州茅台(600519.SH)当前估值也在25倍以下。与上述行业巨头相比，老铺黄金目前的百倍估值也堪称“贵”得离谱。

更为值得关注的是，3月7日，老铺黄金公告称已就H股全流通事项向中国证监会完成备案。

本次备案的股份涉及3名公司股东所持的4038.89万股未上市股份，相当于公司港股总股本的24%。若上述股份成功转入港股流通，也或在交易层面对老铺黄金股价带来潜在压力。

另据媒体报道，早在2024年12月27日，老铺黄金半年禁售期结束时，参与公司IPO基石配售的公募南方中国新兴经济9个月持有期混合(QDII)基金就在解禁后的两个交易日减持了约44.90万股。这一定程度上也代表了机构投资者的态度。

（财联社 冯轶）