OEM依赖症？从股价破发看纽曼思优势与风险

近期，历经五年时间、多次递表的纽曼思健康食品控股有限公司（下称“纽曼思”）成功在香港联合交易所主板挂牌上市，但资本市场对纽曼思的上市却比较冷淡，纽曼思上市首日开盘报0.79港元，但随后就跌破发行价，这也显得纽曼思的资本市场之路并不好走。

尽管已经成功上市，但由于自身业务和经营模式等问题，纽曼思重销售轻研发、没有核心竞争力，抗风险能力不强等等“帽子”仍然没有摘去，纽曼思的转机，到底在哪里？

Part1

从保健品销售到资本市场

1月10日，纽曼思正式踏入资本市场大门成功登陆港交所，纽曼思发行价定为每股0.8港元，发售股份总数为2.5亿股，按此发行价计算，募资总额达2亿港元，扣除相关费用后，预计净筹资1.2亿港元。

健康食品市场的蓬勃发展为纽曼思们提供了成长的空间。随着人们健康意识的提升以及生活水平的持续改善，健康食品市场呈现出爆发式增长态势，消费者对健康的重视程度使得他们在选购食品时不再仅仅关注口感和价格，而是更加注重食品的营养成分、品质安全以及对健康的积极影响。

富含维生素、矿物质、益生菌等营养成分的食品以及具有增强免疫力、抗氧化等功效的保健食品成为市场关注的热点，在巨大的市场需求吸引下，众多企业纷纷涌入健康食品领域，希望在这片蓝海中分得一杯羹。从传统的食品饮料企业到新兴的生物技术公司都在加大对健康食品的研发和生产，同时资本市场也对健康食品行业表现出了浓厚的兴趣。据相关数据显示，近年来健康食品行业的融资事件频繁发生，特别是健康食品领域披露了多起大额融资，涉及代餐、益生菌、功能性饮料等多个细分赛道。

说起来，纽曼思的上市之路充满挑战，从首次递表到最终成功上市历经五年，期间四次冲击IPO均以失败告终。尽管此次成功上市，但资本市场对纽曼思的上市反应却较为冷淡，上市首日纽曼思就遭遇破发，截至收盘该股报0.69港元，跌幅13.75%，上市次日，1月13日纽曼思收盘跌至每股0.57港元，跌幅17.39%，总市值也跌超2亿港元。

Part2

五年冲刺终于登场

早在2019年4月8日，纽曼思就首次向港交所递交上市申请，然而这次申请并未获得成功，招股书最终失效。同年10月28日纽曼思再次递表试图冲刺资本市场，却依旧未能如愿。纽曼思又分别在2020年7月27日和2021年2月8日、及2023年12月29日三次向港交所发起冲击，均遗憾折戟。直至2024年10月21日再次递交上市申请终获通过，最终在2025年1月10日终于成功在港交所主板挂牌上市。

回顾纽曼思前几次上市，失败原因是多方面的，从市场环境来看，2019年中国保健品行业因 “权健事件” 引发了行业大整顿，监管政策趋严。2019年10月，新版食品安全法实施条例实施，保健食品迎来最严监管，2020年4月，市场监管总局等七部门印发《保健食品行业专项清理整治行动方案》，严厉打击保健食品市场存在的各类违法行为。在这样的监管环境下，纽曼思作为保健营养品企业，上市进程受到了一定程度的影响。

纽曼思自身存在的一些问题也影响着上市进程，就股权架构方面曾遭受质疑，纽曼思由远东财富100%持股，而远东财富则由创始人王平及其妻子崔娟分别持股91%和9%，进而实现对纽曼思的100%控股，这种家族全资控股的股权结构，可能使港交所对其股权多样性和治理结构的合理性产生疑虑。

而其商业模式也引发了市场对其业务可持续性的担忧，纽曼思的财务支出中并没有研发相关的项目，一直以来不做研发只专注于终端销售与品牌运营的模式频繁受到外界质疑。据了解，纽曼思采用“反向OEM”模式委托国外厂商生产产品，再运回国内作为原装进口产品进行销售，这种模式虽然成本较低、毛利率较高，但也导致对供应商过度依赖，核心产品开发能力存疑，产品较为单一，可持续经营能力面临挑战，一旦供应商出现问题，比如供应短缺、中断或延误，将会对纽曼思的业务、财务状况及业绩产生重大影响。

在多次冲击IPO失败后，纽曼思也在吸取经验进行战略调整，在产品方面，虽然仍以藻油DHA产品为核心，但也开始拓展其他品类如益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品等，以降低对单一产品的依赖。在营销方面，加大市场推广开支，通过电商平台、社交媒体、明星代言等多种渠道，提升品牌形象和知名度，在第五次上市申请时，纽曼思还计划在香港设立零售店，进一步拓展市场。

Part3

业务聚焦OEM

纽曼思在中国市场专注于成品营养品的营销、销售和分销，产品大致分为五大主要类别，每个品类各有特点和市场定位，藻油DHA作为纽曼思的核心产品，占据了纽曼思营收的绝大部分。

随着外界对于纽曼思单一产品依赖的质疑越来越多，纽曼思也在拓展产品线，如今益生菌产品已成为纽曼思另一个重要产品线之一，此外还有涵盖了多种人体所需维生素如维生素A、维生素C、维生素D等维生素产品，将多种维生素和矿物质进行科学配比的多维营养素，以海藻为原料富含天然钙元素的藻钙产品。

在生产环节，纽曼思主要依赖OEM模式，也就是常说的贴牌生产。比如纽曼思的藻油DHA产品主要原材料由帝斯曼集团供应，该集团是全球知名的营养健康和材料科学公司，在藻油DHA领域处于领先地位，通过与帝斯曼集团的合作，纽曼思能够确保其藻油DHA产品的质量和品质，满足消费者对高品质营养品的需求。

纽曼思的藻油DHA产品在市场上具有较高的知名度和市场份额，2023年按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思已是国内头部品牌。

虽然纽曼思成为知名的营养品品牌，但其并不直接参与产品的生产制造，而是由供应商按照其要求进行生产，并在产品上贴上纽曼思的品牌标签。纽曼思会根据市场需求和自身的品牌定位对产品进行规划和设计，确定产品的规格、功能、包装等要素，通过与具备专业生产设备、技术和丰富生产经验的OEM制造商合作，OEM制造商根据纽曼思的要求进行原材料采购和生产。

Part4

财务增长背后有隐忧

纽曼思招股书显示，2021年至2023年营收分别约为3.38亿元、3.67亿元和4.27亿元，2024年上半年营收1.46亿元。同期净利润分别约为1.20亿元、8752.2万元、1.59亿元，2024年上半年净利润4528.1万元。其毛利率整体稳定，分别为73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。

从财务状况来看，虽然过去业绩增长还不错，但面临着增速放缓的挑战，从进入2024年纽曼思的营收情况就急转直下，2024年上半年的1.46亿元与2023年上半年的1.92亿元营收相比，下滑了约24%，出现明显下滑，反观盈利情况也不容乐观，2024年上半年净利润同比下降约41%，毛利率方面虽然整体维持在较高水平，但2024年上半年也出现了下滑。

不过纽曼思营收下滑原因是多方面的，并不能完全归因于企业自身。从市场环境来看，2023年下半年日本排放放射性污水事件引发了消费者的囤货行为，许多消费者担心海洋产品受到污染，进而对包括藻油DHA在内的海洋产品的安全性产生疑虑，导致市场需求受到抑制，藻油DHA作为纽曼思的核心产品也首当其冲受到影响。

而这两年经济形势也发生了变化，在经济下行压力下，消费者的消费行为更加谨慎且对价格也更为敏感，包括纽曼思在内的众多品牌消费意愿均受到了一定程度的影响，在产品销售过程中面临更大的挑战。

除了外界因素外，纽曼思自身产品结构也是营收下滑的重要因素之一，招股书显示，纽曼思藻油DHA产品的营收占总营收的比例分别高达91.9%、92.7%、94.7%、96.2%，营收结构呈现高度依赖单一产品的特点，使得纽曼思的业绩不稳定。

一旦藻油DHA产品市场出现波动将直接影响整体营收水平，这一点从纽曼思2024上半年财务数据中也能看出，正是藻油DHA产品的收益减少直接导致了纽曼思营收的大幅下滑。

纽曼思虽然在成本控制和产品定价方面具有一定的优势，毛利率一直维持在比较高的水平，但财务状况也面临风险，除了前面提到的对单一产品的依赖问题外，其线上销售渠道占比较高，供应商集中度过高的问题也不容忽视，而且纽曼思在研发方面的投入几乎为零，这在竞争激烈的保健品市场中可能会导致产品创新能力不足，难以满足消费者日益多样化的需求从而影响公司的长期发展。

Part5

上市首日破发，市场反应冷淡

1月10日，纽曼思在港交所上市，发行价0.8港元，但开盘即报0.79港元，随后跌破发行价，截至收盘该股报0.69港元，跌幅13.75%，市值降至6.9亿港元，这样的市场表现无疑让纽曼思陷入了尴尬的境地。

为何资本市场反应这么冷淡？从行业竞争的角度来看，保健品市场早已是一片红海，竞争异常激烈，在人们健康意识提高的背景下保健品市场需求日益增长从而吸引了众多企业入局，市场上不仅有汤臣倍健等传统保健品巨头凭借强大的品牌影响力以及深厚的研发实力在市场中占据重要地位，还有大量新兴的保健品企业以创新的产品理念、新颖的营销方式逐渐在市场站稳脚跟。

在这样的竞争环境下，纽曼思面临着巨大的压力，尽管纽曼思在藻油DHA领域具有一定的市场份额，但要在整个保健品市场中脱颖而出绝非易事，其他品牌在产品质量、价格、品牌宣传等方面的竞争，都对纽曼思的市场拓展形成了阻碍。

而且纽曼思主要专注于母婴营养品领域，产品受众也大多是母婴群体，与面向全年龄段的保健品品牌相比市场规模相对有限，因此在更广泛的消费群体中品牌影响力相对较弱，这也直接影响着纽曼思的市场拓展，虽然旗下有维生素、益生菌等产品，但也很难吸引到除母婴群体之外的消费者。

另一个不得不提的点是一直备受质疑的商业模式，OEM虽然具有降低成本、快速响应市场等的优势但也存在诸多风险，比如对供应商的高度依赖，一旦供应商出现问题，比如供应中断、质量问题或价格波动，都会对纽曼思的生产和销售产生重大影响。

比如重要供应商Confidence集团曾被美国食品药品监督管理局（FDA）指控产品掺假并受到处罚，尽管纽曼思解释称和供应给自家的藻油DHA产品无关，但仍然引发了市场对其供应链安全的担忧。在竞争激烈的保健品市场，产品创新是企业保持竞争力的关键因素之一，OEM模式下的纽曼思缺乏自主研发能力，产品创新能力不足，缺乏研发投入和创新能力使得纽曼思在面对市场变化和消费者需求升级时，难以迅速推出具有竞争力的新产品从而影响其市场竞争力和未来发展潜力。

Part6

品牌壁垒待筑

纽曼思的营收模式高度依赖OEM生产及品牌营销，这种依赖程度在其采购数据中表现的非常明显，2021-2024年上半年，纽曼思向前五大供应商的采购额占总采购额的比例分别约为90.7%、92.7%、94.3%、92.4%，这表明其主要产品的供应高度集中于少数几家供应商。

在成熟的市场体系下，OEM模式并不是一件坏事，这种模式能够帮助品牌降低生产成本，而且专业的OEM制造商通常具有规模经济效应，能够通过大规模生产降低成本，同时OEM制造商往往比较成熟、专业，能够高效生产出符合要求的产品，减少品牌在生产设备、生产场地、生产人员等方面的投入，而且这种模式还能帮助品牌快速响应市场变化，当市场上出现新的需求或趋势时，品牌可以迅速和OEM制造商沟通调整产品设计和生产计划，快速推出新产品满足市场需求。

但过于依赖OEM模式也会给企业带来较大的风险，比如质量控制方面以及产品供应方面，一旦供应商出现生产故障、原材料短缺、自然灾害等不可抗力因素，可能无法按时向纽曼思供应产品，进而影响纽曼思的销售和市场供应，如果供应商的经营状况不佳或出现财务问题也可能对纽曼思的供应链稳定性产生负面影响。

没有研发人员及研发投入也是纽曼思一直以来备受质疑的点，从纽曼思的拓展动作可以看到，品牌建设是其重要的竞争手段之一。观察电商平台纽曼思产品可以看到，其藻油DHA产品强调“含量科学，适宜补充”，并强调DHA含量≥40%，配料干净无添加，对于贴牌问题则强调获得帝斯曼商标授权并展示相关授权函，在产品详情介绍中，纽曼思还展示了检测机构的检测报告以及检疫证明来强调产品的安全性。

通过多年的市场推广和品牌营销，纽曼思在消费者心中树立了较高的品牌知名度和美誉度，并在品牌宣传和产品推广的同时强调产品的安全性、有效性和专业性，从而塑造了品牌形象以及品牌价值。

但和一些国际知名品牌或者国内知名保健品、营养品品牌相比，纽曼思的影响力仍有较大的提升空间，品牌壁垒相对较低，这使得在市场竞争中容易受到其他品牌的冲击。

由于其产品主要依赖OEM生产，产品差异化程度有限，其他竞争对手可以通过模仿或推出类似产品抢占纽曼思的市场份额，随着国内保健品市场的不断发展，越来越多的本土品牌崛起，一旦有更具性价比的产品和更灵活的营销策略，纽曼思的市场地位如何保证将会成为首要问题。

Part7

对保健品企业的启示

纽曼思虽然成功上市，但在资本市场上遭遇的股价破发、市值缩水等一系列问题都表明保健品企业要获得资本市场的认可没有那么容易。资本市场对纽曼思的反应在一定程度上反映出了市场对保健品企业的态度，保健品企业的商业模式、产品质量、品牌影响力等才是更重要的。

经过纽曼思的上市，其他保健品公司可以从中汲取一些经验，比如在商业模式上，虽然OEM模式能够降低成本、快速响应市场，但过度依赖这种模式会带来供应链风险和产品创新不足等问题，企业应该在采用OEM模式的同时，注重培养自身的研发能力和生产能力，降低对供应商的依赖程度提高产品的差异化和竞争力。

产品结构方面，由于纽曼思对藻油DHA产品的过度依赖使其在面对市场波动时营收和利润均受到影响，相关企业应该注重产品多元化发展，丰富产品种类，降低对单一产品的依赖以提高企业的抗风险能力。而在品牌建设方面，纽曼思虽然在母婴营养品领域有一定的知名度，但在更广泛的消费群体中影响力和知名度都有限，其他保健品公司应加强品牌建设，关注不同消费群体的需求来拓展市场领域，比如向老年市场、成人市场等延伸，以扩大品牌的受众群体。

对于保健品行业来说，在激烈的竞争环境下需要较高的研发能力、质量控制能力以及创新能力，而且当下消费者对保健品的质量、安全性和功效性要求越来越高，监管政策也越来越严格，保健品企业需要加强合规管理以确保产品的生产、销售等环节符合相关法律法规的要求，还需要加强行业自律，共同维护保健品行业的良好形象，提升消费者对整个行业的信任度。

行业思考：不论是纽曼思还是其他想要上市的保健品企业都应该知道，资本市场看中的并不是漂亮的经营数据，而是长期的经营能力、抗风险能力和在行业长远发展的能力，这些做好了，财务数据自然会好。能够走上资本市场纽曼思的优秀不能否认，但上市不是终点，之后的表现才是重点。/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端