纽曼思0重大研发开支，46个人能搬上港股吗？

文｜杨泽世

古人云，“一鼓作气，再而衰，三而竭”，但DHA品牌纽曼思却在上市这条路上越战越勇。

近日，纽曼思第5次向港交所递表，上市之心坚定。心态虽好，但该公司在业务等层面却存在风险。如两个“集中”风险，一个是依赖藻油DHA，另一个则是生产仰仗供应商。

纽曼思属于品牌方，生产研发交由供应商，纽曼思则是起到“搬运”的作用，也就是从代工厂采购成品，再将其销售。该公司在招股书中坦言，于往绩期间并无产生任何重大研发开支。

与工厂、研发能力齐全的营养品公司相比，纽曼思或显“单薄”，接二连三的递表，又能否敲动监管机构、投资者的心？

产品集中，拓展受挫

2019年，纽曼思开启了漫长上市路。截至目前，该公司已递表5次，“死磕”上市。

据了解，纽曼思营养品以专属品牌销售为主，即纽曼思、纽曼斯。大致可分为五个主要类别，即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。

市场咨询机构弗若斯特沙利文报告显示，2022年，按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思是最大的国内品牌。

2020年至2022年，纽曼思最畅销的产品是藻油DHA，收益分别约为2.11亿元、3.1亿元、3.41亿元，2023年上半年同比增长近6%，占相应年度及期间总收益的比重分别约为87.0%、91.9%、92.7%、93.5%。

由于藻油DHA占比较高的原因，纽曼思也坦言，面临藻油DHA成品销售集中的风险，该产品需求的任何下降都可能对业务、财务状况及经营成果造成重大影响。

正如纽曼思所说，就藻油DHA上述期间表现来看，增长有所放缓，连带该公司整体营收也有减速。2020年至2022年，该公司收益分别为2.42亿元、3.38亿元、3.67亿元，2023年上半年营收从上年同期1.84亿元微增至1.92亿元。

乳业专家宋亮指出，“近两年，营养品概念很多，所以很多企业都在做营养品，纽曼思在母婴营养品行业也小有名气，但是产品比较单一。因为门槛较低的问题，DHA的竞争对手也很多，竞争压力很大。”

基于此，纽曼思也在考虑开辟“第二战场”。

纽曼思曾在2020年招股书中透露，委聘咨询公司对引进羊奶产品进行可行性研究。业务顾问筛选出5家潜在目标公司，预计用数月时间来磋商收购事宜。如果海外收购不能实现，纽曼思将考虑收购一家使用新西兰或澳大利亚原材料的中国羊奶产品公司。

然而，最新的招股书中，纽曼思未披露上述相关事项，此事不了了之。

该公司却并未放下布局乳制品的念头，而是换了一种轻资产方式进入该市场。2022年以及2023年上半年，纽曼思以供应商G许可的奶粉品牌出售奶粉产品。但是该奶粉供应商由于某批次进口奶粉被检出违禁物质香兰素，被罚款超900万元，该事件负面宣传的影响比预期严重，对纽曼思销售产生关联影响，同时叠加疫情、新国标等因素，导致该公司所采购的奶粉销售远低于预期。

数据显示，2022年以及2023年上半年，纽曼思从奶粉供应商分别采购约40.7万件及31.8万件奶粉产品，仅分别销售约1.8万件及6000件奶粉产品。

奶粉滞销，纽曼思受创。2020年至2022年，年内溢利分别为0.83亿元、1.20亿元、0.88亿元。纽曼思在招股书中表示，2022年溢利减少主要由于在2022年确认销售奶粉产品产生的非经常性资产附带亏损约0.82亿元。

该公司董事认为，奶粉产品销售业绩不理想是由一系列纽曼思无法控制的意外事件造成的。终止与供应商G的协议后，并无计划于短期内恢复奶粉业务。

无任何重大研发开支

作为一个正冲击IPO的公司，纽曼思的人员配置可谓简单。

资料显示，纽曼思合计46名雇员。其中，执行董事及高级管理层9人，销售及营销12人，会计及财务4人，行政及人力资源4人，物流17人。

也就是说，46个人就要撑起纽曼思的IPO。并且，从员工职能可以发现，该公司没有研发人员，人员配置以销售为主。

对于纽曼思业务模式，该公司在招股书中直言，主要在国内从事营养制成品营销、销售及分销，业务非常依赖自有品牌，供应商亦采用OEM模式制造纽曼思的营养品及贴上品牌的标签。

“由于向产品供应商采购制成品，于往绩期间并无产生任何重大研发开支。”该公司强调，“于往绩期间，纽曼思五大供应商全部为独立第三方。”

简而言之，纽曼思没有工厂，没有技术研发，产品是通过代工厂生产，该公司主要采购成品，对其进行销售。

“纽曼思主要是品牌营销公司，作为品牌方，产品主要是代工，这类公司最大的特点就是做推广。其实目前国内这种类型的品牌很多，一年可以做到大概3亿到5亿，品类包括DHA、乳铁蛋白、益生菌等，这类产品特点是毛利不低。”宋亮表示。

有媒体报导，这样的运作模式在纽曼思实控人王平看来，类似母婴界的农夫山泉，公司只是当好“搬运工”。

不过，两者“搬运工”的概念可能并不相同，仅仅在生产层面，农夫山泉有137条自动化生产线投入使用，其中包括106条饮用水生产线及31条饮料生产线。相比较之下，没有为研发付费的纽曼思则需要代工生产。

“搬运工”又是否是长久之计？

代工这类轻资产运营模式常见于品牌初期，与重资产相比可以有效控制成本，但缺点就是无法对代工厂进行实时监督，同时合作也存在不受控制的风险。

如纽曼思的核心产品藻油DHA，占总营收比重九成左右。由多家供应商代工，其中供应商A，是在新西兰加工藻油DHA成品，2020年至2022年是纽曼思最大供应商，也是2023年上半年的第二大供应商。

于上述期间，纽曼思向供应商A采购的产品金额分别占采购总额约56.5%、56.8%、42.6%及33.1%。数据显示，该公司向五大供应商作出的采购总额分别占上述期间采购总额约95.0%、90.7%、92.7%及93.0%。

从采购占比可以看出，该公司对于供应商明显依赖。该公司称，概不保证主要供应商将继续向纽曼思供应产品或以优惠价格供应产品。任何主要供应商在供应方面的不足、中断或延误都会对业务造成重大干扰，可能无法满足对营养品的需求，因此财务状况及经营业绩将受到重大不利影响。

值得一提的是，纽曼思并没有计划将上市募集资金用作于产品开发等方面，而是计划用于营销、中国香港市场开拓等。

香颂资本执行董事沈萌表示，即使财务指标满足条件，但是缺少成长性基础和保障的企业，投资者也很难给予更多关注和信心，而且可能会对投资者的利益产生风险，所以监管机构难以批准其上市。