完成双重上市 阿里11年资本局“上岸”

阿里巴巴集团（以下简称“阿里”）彻底“拥抱”港股。8月28日，阿里发布自愿公告，宣布正式完成香港双重主要上市。至此，阿里成为在港交所和纽交所双重主要上市的公司。

阿里的双重主要上市地位不仅能够为其带来抵御单一市场所带来的风险，也能够吸引更多的投资者目光。有机构预测，最早于今年9月，阿里将会纳入港股通，并为阿里在港股带来120亿美元的增量流入。从赴港上市失败，到二次上市，再到双重主要上市，阿里用了11年。然而，电商市场的激烈竞争程度已今非昔比。尽管阿里在资本市场动作频频，但想要长期获得投资者的支持，还得苦练业务内功。

有望9月纳入港股通

从8月28日开始，阿里在港交所的证券简称正式去掉了“S”，由“阿里巴巴—SW”变更为“阿里巴巴—W”。这也是阿里从“二次上市”变为“双重主要上市”的区别之一，证券代码后的“S”意味着该股票已于其他证券交易所上市，不需要满足港交所上市标准，可以通过国际托管行和证券经纪商来实现股份跨市场流通。

在双重主要上市之后，阿里在港交所上市的普通股和其于纽交所上市的美国存托股持续可予转换。更重要的是，阿里可以通过本次双重主要上市地的转换，增加对全球市场的吸引力，包括吸引更多国际投资者配置阿里港股，更多内地投资者利用港股通的渠道投资阿里。

根据万得股票数据，截至8月28日港股收盘，阿里股价报79.1港元，跌幅1.06%，成交量为3878.3万股，60日内涨幅为5.3%。

根据摩根士丹利预测，阿里最早可能在9月上旬纳入港股通。同时，摩根士丹利预测，在纳入港股通后，从中国内地流入香港股市的南向资金在前六个月内可能为阿里巴巴港股带来约120亿美元的增量流入。从长期来看，南向资金持股占比可能会稳定超过10%。

“纳入港股通之后，境内投资者通过港股通就可以直接购买阿里巴巴的股票，有利于阿里巴巴投资者群体的进一步扩大。”星图金融研究院特约研究员何南野对此解释，双重主要上市能够减少单一市场波动或投资人情绪对公司的影响，也有利于企业实现价值重估，并减少市值被低估的概率。

何南野也指出，双重主要上市最大的好处在于进一步弱化了美国资本市场对阿里包括估值、融资和定价在内的影响。“尤其是当下国际局势环境中，双重主要上市能够进一步分散单一系统所带来的隐性风险。”

港股价格不再“看”美股

事实上，阿里对港交所的重视可以追溯到十多年前。启动上市计划之初，香港是阿里的首选之地。

早在2013年9月，时任阿里巴巴集团创始人和副董事长的蔡崇信在《阿里巴巴为什么推出合伙人制度》这封公开信中表示，“作为一家主要业务都在中国的公司，香港自然是我们上市的优先选择”。然而，仅仅在一个月后，彼时的阿里巴巴集团首席执行官陆兆禧就正式对外宣布放弃港交所上市计划：“今天的香港市场，对新兴企业的治理结构创新还需要时间研究和消化，我们决定不选择在香港上市。”

陆兆禧所提到的“新兴企业的治理结构创新”指的即是阿里的合伙人制度，也是当时阿里和香港证监机构博弈的核心。当时香港监管机构倡导的是“同股同权”，而阿里则是“同股不同权”的股权架构，即通过合伙人制度让合伙人拥有在董事会内提名多数董事的权利，其核心是通过设立一层特殊的权力机构，来保证创始人和管理层享有的控制权。

毕竟，从当时的股权结构来看，包括马云在内的合伙人持有集团10%的股份，而美国雅虎、日本软银则分别拥有约24%和36%的股份。在这样的股权结构下，阿里的合伙人制度能够维持马云等合伙人对企业的控制权。

尽管蔡崇信在文章中解释了合伙人制度是为了“充分保护股东的重要权益”，并未质疑香港监管机构所倡导的“同股同权”制度。但合伙人制度仍是当时阿里叩响港交所大门的较大阻碍。

二者的博弈也为后来港交所变革做出了铺垫。2017年起，港交所改变了从前对“同股不同权”差异化表决权结构的态度，推出“差别投票权制度（分类表决制度）”，接受双重架构治理的企业。从2019年，阿里通过二次上市回归港股，到如今实现双重主要上市，阿里终于在香港也拥有了股价定价权，阿里的港股价格也不再取决于美股。

面临双重考验

“双重主要上市也是现阶段企业应对国际经济形势变动以及宏观政策和市场环境带来的不确定性的举措。”香颂资本董事沈萌向北京商报记者表示，阿里在资本市场中动作频频，也是为了提振投资者的信心。

根据阿里在港交所7月发布的公告，在截至6月30日止季度期间，以58亿美元的总价回购了总计6.13亿股普通股（相当于7700万股美国存托股）。截至2024年6月30日止，公司在董事会授权的股份回购计划下仍余261亿美元回购额度，有效期至2027年3月。

值得一提的是，在双重主要上市完成之后，阿里需要遵循港股披露要求，每日披露回购数据。“在这样的规则下，阿里在美股的大额回购披露将会更加及时透明，也能够在一定程度上稳住投资者的心理预期。”一位证券行业从业者向北京商报记者表示。

对于阿里来说，获得了双重主要上市的地位之后，港交所对其的审核要求也会进一步提高。“在香港二次上市的企业信息披露要求和审核要求都相对比较低，原则上还是以境外主要上市地的要求为准。”沈萌表示，当阿里转换为双重主要上市之后，面临的监管压力会更大。

沈萌认为，不排除阿里会在未来以香港作为主要交易市场，并逐步将上市架构从美国过渡到中国香港。

不过，相比阿里在资本市场中遇到的挑战，集团业务面临的压力更为迫切。根据阿里发布的截至6月30日的2025财年一季度财报（阿里巴巴财年为每年4月至次年3月），本季度阿里经营利润为359.89亿元，同比下降15%；净利润为240.22亿元，同比下降27%。“阿里当前遇到了一些成长性问题，在资本市场中的动作也是为了提升投资者的信心。但想要获得更稳定的增长，还是需要寻求业务上的突破。”沈萌表示。

北京商报记者 乔心怡