专访世界黄金协会首席市场策略师（北美）康乔：全球进入风险更大的时代，黄金避风港作用不会失色

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在高利率冲击下，今年金价仍顶住了压力。

尽管过去两年实际利率大幅走高，但金价并没有大幅下跌，仅小幅承压。随后美联储降息预期来临和巴以冲突升级，国际金价一举创下历史新高，12月COMEX黄金期货一度突破2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2148美元/盎司，此后有所回落。

世界黄金协会、清华大学五道口金融学院和中国黄金协会联合举办的“中国（上海）国际黄金投资论坛·创变2023”近日在上海举办，世界黄金协会首席市场策略师（北美）康乔（Joseph Cavatoni）在接受21世纪经济报道记者专访时表示，影响金价的因素有很多，人们通常认为利率是最重要的，有时候会过度关注这一因素。但黄金也受到很多其他因素影响，央行的需求、地缘冲突等都是背后的支撑因素。因此，尽管实际利率走高构成利空，但黄金价格并没有大幅下跌，需求等其他因素在支撑黄金价格。

今年金价已上涨逾10%，随着美联储即将进入降息周期，康乔仍看好未来金价表现。他表示，美联储利率大概率已经见顶，明年将降息。从利率市场看，今年的利空会变成明年的利多，这意味着黄金将表现良好。随着美欧央行明年进入降息周期，黄金价格仍有上涨潜力。

2024年即将到来，投资者需要关注哪些风险？康乔认为，全球进入一个风险更大的时代。投资者需要关注全球央行货币政策将如何发展，明年美联储等央行降息的幅度仍不明朗。如果美欧利率高于预期，市场压力会增加。此外，地缘政治风险也需要警惕，全球化遭遇一些挫折，自由贸易受到一些干扰。明年美国等一众国家将举行重要的选举，美国和世界其他地区的政治格局可能会发生变化。

展望未来，康乔认为黄金避风港作用不会失色。虽然短期来看黄金价格有波动，但整体上是保值的，长期来看呈波动上升趋势。俄乌冲突、巴以冲突、美国地区性银行业危机、瑞信风波等都推动了金价上涨，有时黄金价格会在迅速上涨后回落，但随着时间的推移，黄金会回到一个更缓慢、更稳定的价格上涨轨道上。

世界黄金协会首席市场策略师（北美）康乔，受访者供图

美联储降息周期利好黄金

21世纪：2023年即将过去，过去一年市场上有哪些让你印象深刻的事？美联储加息周期已经结束，明年大概率将降息。这对黄金价格有哪些影响？

康乔：今年对投资者来说是充满挑战的一年。今年早些时候硅谷银行等地区性银行倒闭，巴以冲突又起，俄乌冲突继续。在动荡的环境下，黄金就像一个避风港，今年整体表现不错。尽管紧缩货币政策、美债收益率高企、强势美元一度让金价阴霾笼罩，但黄金仍展现出了韧性。需求是背后的重要因素，2022年全球央行购入1136 吨黄金，创下历史新高，今年前三季度购金量已经达到约800吨。随着美联储即将进入降息周期，黄金在资产配置中的重要性将愈发凸显，尤其是对于机构投资者而言。

21世纪：激进加息的滞后效应会在未来引发意想不到的金融危机吗？如果发生了我们该如何应对？

康乔：美联储激进加息的影响仍不确定，目前看引发大型金融危机的可能性较小，但一些小型危机仍有可能发生，例如今年上半年的美国地区性银行业危机。在市场风险高企的环境下，黄金扮演着安全港的角色，所以很多投资者都会配置一些黄金，未来可能会占据更大的权重。

21世纪：有一个特别有意思的现象，过去两年实际利率大幅走高，但黄金并没有大幅下跌。背后的原因是什么？黄金价格是否被高估了？

康乔：影响金价的因素有很多，人们通常认为利率是最重要的，有时候会过度关注这一因素。但黄金也受到很多其他因素影响，央行的需求、地缘冲突等都是背后的支撑因素。因此我们看到，尽管实际利率走高构成利空，但黄金价格并没有大幅下跌，需求等其他因素在支撑黄金价格。

我不认为黄金价格被高估了，黄金创新高之后回落只是暂时的。美联储利率大概率已经见顶，明年将降息。从利率市场看，今年的利空会变成明年的利多，这意味着黄金将表现良好。随着美欧央行明年进入降息周期，黄金价格仍有上涨潜力。

全球进入风险更大的时代

21世纪：2024年即将到来，未来一年投资者需要关注哪些风险？可能会出现哪些黑天鹅？

康乔：人们应该密切关注2024年的一些关键风险，全球进入一个风险更大的时代。首先是全球央行货币政策将如何发展，明年美联储等央行降息的幅度仍不明朗，投资者需要预判货币政策、尽可能提前作出反应。第二，如果美欧利率高于预期，市场压力会增加，更高的利率意味着企业业绩压力更大。此外，地缘政治风险也需要警惕，全球化遭遇一些挫折，自由贸易受到一些干扰。明年美国等一众国家将举行重要的选举，美国和世界其他地区的政治格局可能会发生变化。

21世纪：一些人担心，如果明年特朗普重返白宫可能会给世界带来更多不确定性。如果这种情况真的发生了，对金价会有哪些影响？

康乔：我认为现在下结论还为时过早。美国与主要贸易伙伴的关系会如何发展？产业链供应链格局如何演变？全球化能否在曲折中继续前行？全球经济能否顶住压力？如果美国政治格局发生了变化，人们需要密切关注政治、外交、经济政策会在多大程度上改变。

哪些21世纪：越来越多的机构认为，明年美国经济或许会实现软着陆，美国经济能避免衰退吗？未来仍存在不确定性？

康乔：这是个好问题，越来越多的观点已经从预测美国经济硬着陆转向软着陆，但我认为目前很难判断美国经济是否会软着陆，这取决于货币政策的滞后效应、美联储货币政策转向速度等因素。在软着陆的情境里，风险资产会迎来利好。对黄金来说，降息周期下黄金也可以作为整体投资组合的重要组成部分，可以分散风险。

投资策略需与时俱进

21世纪：整体来看，全球已经告别低利率时代，新形势下2024年投资者应该制定什么样的资产配置策略？黄金应该占据多大权重？

康乔：我们支持2%～10%的黄金配置，具体取决于投资组合的目标。当风险资产的波动性更大时，在投资组合中提高黄金占比是一个明智的做法。在2024年全球仍面临一系列风险的背景下，投资者也在谈论是否需要增加黄金和其他实物资产的配置。

2024年美联储货币政策转向将为黄金创造一个良好的环境。在大宗商品中，黄金的角色格外特殊，这种贵金属可以作为一种货币使用，其他的商品并不具备这种功能。就黄金的利空因素而言，如果风险资产表现优异，投资者对黄金的兴趣将弱一些。如果通胀顽固性超出预期，一个更加鹰派的美联储也是一种风险。

21世纪：投资组合中配置60%股票和40%债券是经典的配置方式之一，如何看待近年来“60/40”投资组合策略面临的挑战？

康乔：“60/40”投资组合策略此前一度经历了金融危机以来最糟糕的表现，人们应该明白，还有其他资产类别可以作为债券和股票组合的补充，对投资组合配置的理解仍有进步空间，可以更现代化，投资策略需要与时俱进。大宗商品等实物资产也能发挥资产保值甚至增值的作用，投资组合应该寻求多样化。

股票市场的前景很难判断，大部分回报都集中在少数股票上。今年股票市场的有趣之处在于，在高利率的环境下仍然表现良好。但人们仍不能掉以轻心，应该深入了解股票投资组合的机遇和风险。

央行购金热或持续多年

21世纪：近年来各国央行出现购金热潮，背后的原因是什么？这种趋势未来能持续吗？

康乔：全球央行已连续14年净增持黄金，2022年是创纪录的一年，全球银行购买了1000多吨黄金，2023年可能再次创下纪录。世界黄金协会进行的调查显示，通胀、地缘冲突、市场风险等因素都是央行青睐黄金的原因，黄金成为投资组合多元化必不可少的部分。相对于新兴市场国家，发达国家对黄金的配置比例更高，对于黄金配置比例不高的新兴市场央行而言，未来增持黄金的空间仍有不少。央行购金热潮可能会持续多年。

21世纪：在一些投资者眼中，黄金似乎失去了抗通胀作用。你对这种观点怎么看？黄金还能对抗通胀吗？低通胀时代结束了吗？

康乔：我不同意这个观点。看看黄金2023年和最近几年的整体表现，黄金仍在高通胀环境中发挥作用，近几年整体涨势喜人。黄金拥有独特的、多样化的需求来源，不管是过去还是未来，长期来看黄金价格都可以抗通胀。

很多人对通胀问题有不同的看法。我认为我们将慢慢回到较低的通胀水平，但需要一段时间，高通胀逐渐下行仍是大势所趋，美联储紧缩货币政策整体上已经奏效，问题只是我们能多快转向低通胀。

黄金避风港作用不会失色

21世纪：12月12日，欧盟委员会正式推出一项提案，准备将被冻结的俄罗斯资产所产生的收益用于援助乌克兰重建。这种可能损害货币信誉的行为会成为黄金的利多因素吗？

康乔：了解俄乌冲突如何发展至关重要。如果欧盟使用俄罗斯的资产来重建乌克兰，这对黄金具体有多大影响还不确定。但可以确定的是，在一个存在冲突和风险事件的世界里，人们会更多地转向黄金，把黄金作为安全港。俄乌冲突曾导致黄金价格上涨，最近的巴以冲突也有类似的效果。

21世纪：人们常说乱世买黄金，但俄乌冲突和中东冲突对黄金的提振却很短暂。黄金的避险作用褪色了吗？你怎么看待黄金的避险作用？

康乔：虽然短期来看黄金价格有波动，但整体上是保值的，长期来看呈波动上升趋势，黄金避风港作用不会失色。俄乌冲突、巴以冲突、美国地区性银行业危机、瑞信风波等都推动了金价上涨，有时黄金价格会在迅速上涨后回落，但随着时间的推移，黄金会回到一个更缓慢、更稳定的价格上涨轨道上。

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