华泰证券给予牧原股份买入评级，成本壁垒坚固、融资优势明显

2024年1月7日，华泰证券发布研报点评牧原股份（002714）。

成本壁垒坚固、融资优势明显，维持“买入”评级

行业现金流压力加剧，母猪产能去化有望加深，我们预计24Q2或有望出现猪周期的底部拐点。牧原低成本壁垒坚固，融资优势明显。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83亿元，对应BVPS分别为12.13/15.35/22.44元，参考可比公司2024年3.43xPB均值（Wind一致预期），考虑到公司成本控制、资金优势明显，龙头地位稳固，我们维持公司24年3.34xPB，维持目标价51.2元，维持“买入”评级。

12月养殖亏损环比加剧，全年出栏6382万头

公司12月出栏生猪663万头，同比+10%、环比+25%；其中商品猪658万头、商品猪销售均价13.42元/公斤（环比-2%），我们估算肥猪出栏均重约115~117公斤/头，环比11月略有下降。我们估算12月公司头均亏损或超100元、单月养殖亏损或环比加剧。23Q4末能繁母猪存栏312.9万头，较23Q3末增加4%、同比增加11%。公司23Q4出栏生猪1681万头，同比+5%、环比+0.36%；全年出栏6382万头，同比+4%（此前公告出栏目标为6250~6400万头）。我们估算2023年全年公司或首次出现年度亏损。屠宰端，公司12月屠宰生猪155万头，同比+64%、环比+14%；2023年全年屠宰生猪1326万头、同比+80%，屠宰产能利用率较2022年明显提升。

猪价旺季不旺，母猪产能去化有望加深

近期猪价旺季不旺。考虑到2023年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市公司出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。综合参考涌益咨询调研反馈2023年腌腊消费或有较为明显的减少，以及2023年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。母猪产能去化趋势加深，我们预计24Q2或有望出现猪周期的底部拐点。根据国家统计局&农业农村部数据，2023年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势，1~11月累计去化5.25%。

储备资金应对寒冬，成本优势领先

公司拟向银行等金融机构申请不超过1300亿元的授信、拟发行不超过50亿元超短期融资、拟发行不超过30亿元中期票据、拟以融资租赁方式融资不超过30亿元资金。我们认为这一方面从侧面反映出公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显，另一方面反映出行业现金流压力整体加剧，预计周期去化有望加深。建议积极布局养殖板块，推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。