CXO赛道分化背后：遭受非常规业务退潮冲击，融资端影响显现？

随着CXO赛道相关三季报披露完毕，CXO行业指数有所回暖。万得CRO概念指数（8841421.WI）显示，10月27、10月30日两个交易日指数涨幅均超5%。

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整体而言，CXO赛道常规业务仍在增长，而受非常规业务冲击部分企业出现负增长，导致CXO赛道企业今年出现分化。与此同时，受融资环境趋冷，导致CXO赛道部分企业又进一步承压。然而，减重及降糖领域再迎新进展，海外及国内均已逐步进入产品落地期，GLP-1RA降糖药成为热点，这或将为创新药及CXO板块底部反转提供新增量。

CXO赛道分化背后：遭受非常规业务退潮冲击融资端影响开始显现？

Wind数据显示，在A股41家中证CXO成分股中，今年前三季度营收为1021.65亿元，与去年同期1028.61亿元几乎持平。考虑去年偶发性因素驱动的高基数下，今年CXO赛道整体持平背后或是折射出行业的常规业务或仍然在增长。需要指出的是，由于过去两年新冠疫情驱动相关药物及疫苗研发需求，使得CXO赛道一度出现高速增长态势。随着新冠疫情的偶发性因素退潮，CXO赛道增长回归常规。

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截止今年三季报末，A股41家CXO成份股中，营收出现正增长为27家，分别为诺泰生物、百诚医药、皓元医药等公司；而负增长家数为14家，分别为博腾股份、和元生物等公司。从营收增速看，表现最差的为博腾股份，今年三季度增速为-41.79%，具体如下：

从盈利看，41家CXO成份股今年前三季度净利润合计为194.10亿元，同比上一年下降15%，整体盈利出现一定承压。需要指出的是，净利润增速低于行业整体增速为和元生物、海特生物、昭衍新药等20家公司。其中，和元生物、海翔药业、睿智医药等均出现亏损，具体如下图：

此外，还有昭衍新药、药石科技等11家公司，出现增收不增利情形。以昭衍新药为例，今年三季度营收增速为24.34%，但公司净利润却大幅下滑48.3%。

CXO赛道业绩出现不同表现背后，究竟何种因素导致？

一方面，部分企业受新冠业务退潮冲击。

近两年CXO赛道呈现出高增长，一定程度也得益于新冠业务催化。业内人士表示，由于CRO的服务订单在业绩上都有一定的滞后性，每项订单执行周期大概2-3个季度后，而新冠相关业务集中兑现期间在2021年及2022年。新冠业务对各大CXO赛道公司贡献究竟多大呢？

我们曾在《CXO赛道财务视角|泰格、康龙化成预收款Q1增速跌至个位数凯莱英、药明资本性支出收缩明显》给出相关风险提示。以头部药明康德、泰格医药为例，药明康德2022年的新冠商业项目规模超90亿元，占同期收入之比超20%左右；2022年，泰格医药营业收入70.85亿元，中信建投报告推测其全年新冠项目收入约11.5亿元，占全年收入之比为16.23%。

随着新冠疫情退潮，相关公司均受不同冲击。今年三季报，药明康德营收增速仅为4.04%，去年同期为71.87%；泰格医药同期营收增速为4.52%，上一年同期为59.23%。

另一方面，医药融资端环境遇冷冲击相关公司研发需求，未来CXO赛道短期或仍承压。

自2021H2美联储持续加息，全球资本市场短期面临流动性收紧压力，医疗投融市场遇冷。数据显示，2022年全球医疗融资额（不含国内）达5492亿元，同比下滑35%，而国内融资额达1338亿元，同比下滑46%，总体2022年全球市场融资总额均有大幅下滑。根据动脉橙数据，全球医疗健康融资额在今年一季度、二季度分别同比下降41%、15%。

业内人士表示，早在2022年前后，生物科技就步入下行周期，相关创新药企出现裁员、砍管线等情形。由于CXO订单存在一定滞后性，相关行业影响或将在1-2年后体现。目前，从部分企业数据表现看，这似乎验证了这一说法。

谁的业绩安全垫最好？康龙化成跑赢药明康德预收款里有玄机

预收款、资本性支出等核心财务数据作为CXO企业订单的先行指标，是公司未来业绩前瞻性指标。这某种程度可以折射出企业短期业绩的“安全垫”究竟是厚还是薄。

从预收看规模看，药明康德、昭衍新药等预收款排名靠前，分别为22.97亿元、13.71亿元，而预收款垫底的为纳微科技、海翔药业、博瑞医药等。值得注意的是，这些CXO赛道百亿市值以上公司，预收款大部分均为负数，跌幅靠前的分别为纳微科技、药明康德、博腾股份等，其增速分别为-54%、-42%、-28%。

从资本性支出看，今年三季报资本性支出排名前三的分别为药明康德、康龙化成、义翘神州等，分别为36.50亿元、22.41亿元、10.32亿元；而垫底的分别为纳微科技、昭衍新药、海翔药业等，分别为0.95亿元、1.50亿元、1.52亿元。具体如下图：

值得一提的是，龙头药明康德前瞻性指标数预收款、资本性支出均出现较大恶化，今年三季度增速分别为-42%、-46%。而康龙化成却与药明康德走出明显差异，预收款与资本性支出增速均为正。今年三季度末，康龙化成预收款为8.54亿元，同比增速为1%，资本性支出高达22.41亿元，同比增速为2%。

康龙化成今年三季报业绩表现与龙头药明康德也存在巨大差异。2023年前三季度，康龙化成实现营业总收入85.6亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%。药明康德的前三季度营业收入295.41亿元，同比增长4.0%；前三季度归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%。

可以看出，康龙化成与药明康德三季报业绩也出现较大差异。走出明显差异。这背后有何玄机？

我们曾在《CXO赛道财务视角|泰格、康龙化成预收款Q1增速跌至个位数凯莱英、药明资本性支出收缩明显》指出，康龙化成的核心业务是实验室服务，昭衍新药的核心业务是药物安全性评价。康龙化成、昭衍新药等由于自身业务结构的原因，并未享受新冠大订单红利，因此受新冠的扰动最小。

颇为值得关注的是，昭衍新药尽管受新冠业务扰动少，但是公司预收款却出现10%的下滑，这与公司营收出现较大反差，是否意味着未来业绩将埋雷？2023年三季报显示，公司主营收入15.87亿元，同比上升24.34%。

需要指出的是，昭衍新药订单出现异动。公司2022年报中披露在手订单约为44亿元，而2023年中报披露报告期内整体签署订单仅为13亿元左右。截至2023Q3，公司在手订单金额达36.6亿元，前三季度新签署订单18.0亿元，Q3单季度新签署订单4.8亿元，较Q2单季度7.5亿元环比下降36%。新签订单的数量和价格均呈下行趋势。9月18日，公司曾在投资者互动平台表示，面对生物医药行业和资本市场环境的复杂变化，部分客户调整了研发计划和进度，相应致使公司的部分订单受到影响。

此外，昭衍新药也出现增收不增利现象，三季报归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%。这背后主要遭公司财技反噬，公司以公允价值变动计量生物性资产，随着价格下挫，公司业绩遭受冲击。根据公告信息，今年三季度末，昭衍新药持有的生物资产公允价值变动带来的净损失约为1亿元左右。