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华创证券:首予途虎“推荐”评级 目标价28港元

类别:财经 发布时间:2024-06-12 16:55:00 来源:瘦子财经

华创证券发布研报称,看好途虎(09690)作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升,预计公司2024-2026年归母净利润分别为

6.87/10.83/14.74亿元,经调整净利润8.84/12.79/16.70亿元,参考海外ORLY、AZO估值,营收增速放缓至个位数但估值仍有

17-23X,考虑到公司仍在扩店快速增长期,给予24年利润30XPE,对应目标市值226亿港元(汇率选取0.91),对应目标价28

港元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

头部互联网汽服公司,门店近6000家:途虎养车成立于2011年,主要以门店为前端为客户提供正品、标准化与性价比的产品和服务,截至23年旗下共有

5909家途虎工场店(直营店152家/加盟店5757家),较22年新增1256

家门店,途虎门店数在中国所有汽车服务商中位居第一,另外公司合作门店1.9万家(23Q1)。公司23年收入136亿元,招股书披露22年收入位居中国

IAM门店汽车服务收入第一。主要业务收入来源于通过引流客户至直营/加盟门店向客户提供轮胎和底盘零部件(占比4成)、汽车保养(主要是机油、蓄电池等,占比

36%)。公司成立后经历16轮融资,其中腾讯持股比例较高。

中国汽车服务市场超1.2万亿,18-22年维持10%cagr。

需求端:影响中国汽服市场关键因素:汽车保有量、平均车龄、车均维保支出;1)中国乘用车保有量近3

亿辆,城镇每千人保有量较海外我国保有量仍有提升空间。2)中国平均车龄6.2年,仅有同期美国与日本平均车龄

1/2,随着车龄变长车均维保消费会增长。3)年消费金额维持增长趋势,车均消费4300元,以维修和保养服务(占7成)、汽车清洁及美容(占2

成)为主;新能源车均维保成本高于燃油车,目前新能源车在总汽车保有量中渗透率4.6%,在新增保有量中占比

39%,有望拉动人均消费。4)年轻车主占比提升,带动需求多元化、全渠道化。供给端:IAM

门店专业化高于传统或授权经销商,连锁化率提升推动份额提升。汽服市场边际变化:1)下沉市场近几年保有量增长远高于高线,标准化IAM

供给受限,途虎依靠品牌与标准化、产品价格优势在低线有快速展店优势;2)新能源渗透率提升,提高汽车美容与蓄电池维保需求,途虎在定制化服务、配件创新、新能源车电池官方售后维保均有布局。

途虎三大“货、场、人”竞争优势:1、货:自有自控产品带动毛利率提升空间大:门店与销售规模优势,帮助前端毛利率提升;反向供应链管理,带动高毛利自有自控产品占比提升,目前占比

26%,对标海外有望提升至50%以上。2、场:门店扩张优势明显:1)门店标准化程度高,系统化运营提高盈利能力,盈利门店占比93%,加盟门店爬坡期6

个月,可为门店导流65%线上客户;2)洞悉下沉市场需求,加盟模式加速扩张。3)汽车服务零部件sku

多,途虎较早布局供应链履约基础设施,提升存货周转效率,有效降低加盟商外采比例;3、人:用户渗透率低,留存率高:目前途虎在全国驾驶机动车用户中渗透率仅

24%,但23Q1复购率达57%,复购客户贡献收入50%。

投资建议:我们看好汽车后市场需求持续性,看好专业线上与线下一体化的IAM提高市场份额,看好途虎作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升,我们预计公司

2024-2026年归母净利润分别为6.87/10.83/14.74亿元,经调整净利润8.84/12.79/16.70亿元,参考海外ORLY、AZO

估值,营收增速放缓至个位数但估值仍有17-23X,考虑到公司仍在扩店快速增长期,我们给予24年利润30XPE,对应目标市值226亿港元(汇率选取

0.91),对应目标价28港元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

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快照生成时间:2024-06-13 00:45:04

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信息原文地址:

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