首批公募四季报：多只债基规模大涨，权益基金大幅调仓

【导读】公募2024年四季报陆续披露：多只债基规模大涨，权益基金大幅调仓

中国基金报记者 张燕北 陆慧婧 孙晓辉

日前，公募基金2024年四季报陆续发布。从已发布的四季报看，伴随着10年期国债收益率下行，多只债券基金去年四季度规模大增，机构资金或是加仓主力。同时，部分主动权益基金大幅调仓换股。展望2025年，基金经理普遍看好科技成长主线，对债市操作也有新策略。

部分债券基金四季度规模大增

2024年四季度，10年期国债收益率从2.15%下行至1.68%，利率中枢明显下移。近期披露的基金四季报显示，多只债券基金迎来增量资金加仓，规模增长明显。

其中，纯债基金及含权的二级债基、可转债基金是规模增长的主力军。东财瑞利债券基金规模从三季度末的1.08亿元增长至四季度末的76.84亿元，单季度规模大增75.76亿元，增幅近70倍。中欧纯债基金规模从三季度末的77.48亿元增长至四季度末的146.69亿元，规模增幅接近90%。中银上海清算所0-5年农发行债券指数基金、中欧可转债、华富恒利债券基金也均迎来10亿元以上的规模增量。

及时把握住了债券牛市行情或是推动这些基金规模增长的重要因素之一。东财瑞利基金经理王宇飞等人在四季报中表示，组合基于对基本面与政策基调的判断，紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构，顺势而为，产品净值和排名在四季度显著提升。Wind数据显示，该基金去年四季度单位净值上涨3.47%，在同类基金中排名前四分之一。

中欧纯债基金经理周锦程也表示，四季度组合采取灵活的杠杆和久期策略，结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，选择相对偏积极的仓位和波段交易操作。信用仓位上维持灵活操作，控制主体和行业集中度，维持组合流动性。该基金四季度单位净值上涨2.78%，也跻身同类基金前四分之一。

与此同时，适时放宽大额申购也在一定程度上推动规模增长，去年12月12日，中银上海清算所0-5年农发行债券指数基金公告，即日起，取消对机构投资者“单日单个基金账户单笔或累计超过100万元（不含100万元）的申购、转换转入及定期定额投资申请”的限制。

从持有人结构上看，机构资金或为四季度加仓债券基金的主力。多只债券基金四季报显示，报告期内存在单一机构投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况。

不过，除了债券基金之外，目前已经披露四季报的权益基金规模变化并不大，规模变动都在10亿元之内。

主动权益基金积极调仓换股

从持仓情况来看，去年四季度，部分主动权益类基金持仓进行了较大幅度调整。

以去年四季度回报近35%的德邦鑫星价值混合为例，截至去年底，权益市值占基金资产净值比例为93.82%，小幅低于去年三季度末的94.10%。该基金主要重仓人工智能板块，从前十大重仓股来看，博创科技、麦格米特、英维克、欧陆通新进其前十大重仓股。基金经理陆阳、雷涛看好人工智能带来的创新机遇，将持续深耕人工智能算力细分赛道。

同样由雷涛、陆阳管理的德邦稳盈增长也维持较高股票仓位，由去年三季度末的91.70%提升至93.90%。该基金则深耕人工智能应用细分赛道，单季度回报超过26%。从前十大重仓股来看，横店影视、万达电影、上海电影、广和通、汉得信息、华策影视为去年四季度新进。

截至去年底，华富国泰民安混合的权益投资占基金资产净值的比例为87.95%，较去年9月底提升超过两个百分点。与上季度相比，前十大重仓股全部调换，新增电子设备、汽车零部件类个股，但仍以半导体芯片为主。基金经理陈奇表示，接下来投资重心将向军工板块倾斜。

值得一提的是，2024年四季报显示，部分主动权益基金仓位变化较大，以灵活配置型产品最为典型。

比如，截至去年四季度末，由刘志强管理的先锋聚优股票市值占基金资产净值的比例为21.19%，而在三季度末时股票仓位还处于91.80%的较高水平，单季度减仓幅度超过70个百分点；由其管理的先锋聚元单季度减仓也超过了69个百分点。曾捷管理的先锋聚利等单季度减仓均超30个百分点。此外，德邦新回报、先锋量化优选、东吴裕盈一年持有期等均进行了较大幅度减仓。

从业绩表现来看，上述不少基金因逢高减仓保住了胜利果实，单季度回报最高超过20%。不过，这些基金规模普遍偏小。

还有基金进行了大幅度加仓。比如，中欧瑾源股票仓位由去年三季度末的20.24%大幅提升至去年末的90.89%，加仓幅度超过70个百分点。基金经理认为，从赔率的角度来看，权益资产较优，风险偏好的回升也一定程度提高了权益的胜率，因此更值得重点配置。

2025年仍看好科技成长主线

根据基金四季报中的观点，基金经理认为2025年权益市场将呈现宽幅震荡行情，债市波动或会加大，控制久期是固收投资重点。

东吴裕盈一年持有期混合基金经理李果指出，今年市场将主要呈现结构性机会，估值中枢震荡抬升。具体到风格和节奏，相对于2024年极致且机会集中的市场风格，2025年风格有望更加分散且机会丰富，科技成长主线有望贯穿全年。

“短期将保持中性偏乐观的仓位。”谈及具体操作，李果称，“配置结构回归哑铃型策略。在科技成长内部，我们也将进一步优化，持仓更多集中到更具产业趋势的板块上。”

在明亚价值长青混合基金经理何明看来，“展望2025年，随着一系列增量稳增长政策的持续落地，叠加可预期的新的增量政策，我们对中国经济持相对乐观的态度。预计未来科技创新和自主可控的政策支持力度还将持续加码，以人工智能为代表的相关科技领域仍在产业趋势向上的阶段，依然值得投资者关注。”

中欧量化动能混合基金经理曲径认为，经济底有赖于政策传导效率，以及各行业基本面的持续性改善程度，往往滞后于市场。A股能否开启持续性反弹行情，核心在于关注后续财政政策的落地节奏和实施力度。只有财政端发力，才能更好提振企业盈利能力，夯实市场上行基础。

就细分领域而言，AI带来的创新机遇及产业链上的部分板块获基金经理看好。雷涛表示依然非常看好人工智能应用的巨大市场前景和投资机会。过去一个季度，大模型能力跃升给应用端带来更多的可能性。在AI的推理、产品化、商业化时代，国产AI会像互联网App时代一样再次定义行业风向。

固定收益方面，何明认为久期策略仍将占优，长期限和超长期限国债收益率仍有一定的下行空间，但会比去年更加波折、波动更大、更适合波段操作，因此要将久期控制在合适的位置，根据市场走势和政策进行调整。

中欧颐利债券基金经理刘勇也称：“后续随市场情绪的逐步修复，组合积极根据市场情况调节债券久期。持仓结构上，组合逐步将流动性较弱的资产置换成大行次级等活跃品种。”

就具体券种而言，德邦新回报灵活配置混合基金经理朱慧琳判断，可转债作为一种风险收益不对称、具有先天优势的品种，为绝对收益思路提供了控制回撤比较好的工具。而需求方面，去年权益弱势背景下机构对转债减持明显，且ETF崛起明显。而随着债券利率下破关键点位，预计市场对于可转债的关注度还将提升。