药明生物股价大跌近24%，CRO何时回暖？

12月4日，药明生物（HK02269，股价30.350港元，市值1291亿港元）港股股价大跌近24%，盘中临时停牌。消息面上，药明生物在官网更新业绩展望，大幅下调2023年业绩预期。在二级市场，药明康德（SH603259，股价74.70元，市值2218亿元）、凯莱英（SZ002821，股价123.00元，市值454.68亿元）、泰格医药（SZ300347，股价57.60元，市值502.51亿元）、康龙化成（SZ300759，股价29.24元，市值522.44亿元）等上市公司股价跟跌。

CRO（医药研发合同外包服务机构）感受到的寒意，已在上游创新药领域蔓延两年。德传医疗基金董事长姜广策在电话中对记者表示，美国加息后美元回流，导致国内生物医药PE投资（私募股权投资）力度下降，再导致国内创新药企业研发项目的减少，最后反映到CMO（一种商业化机构）企业的接单数量上，这是一根完整链条。CMO企业的增速放缓是这一链条的最后环节。

在国内一家CRO企业内部人士看来，这种情况是有预兆的。“药明是头部（公司），他们今天（12月4日）的数据给大家一个不好的预期，行业内也能感到寒潮的。”

这场寒冬还要持续多久？谁也没法给出准确答案。有受访者感慨，“CXO”（医药行业的研发外包公司）最好的时代已经过去，接下来都是出清的阶段了。

创新药行业仍在寒冬中

CRO的业绩核心来源于客户订单驱动，每项订单执行周期大概两到三个季度。因此，CRO何时回暖，得看上游创新药能否穿越寒冬。记者在采访中注意到，从2023年上半年数据来看，这个寒冬的确不好逾越。

姜广策认为，药明生物股价大跌，只是整个医药行业不景气的个体表现。药明生物是目前行业中体量最大的CMO公司，它的业绩增长指引放缓、订单项目数量下降，体现出整个行业的不景气。

首先是一级市场，融资变得越来越难。IT桔子数据库显示，2021年我国生物医药行业投融资达到顶峰，当年发生投融资事件共1009起，投融资金额共2563.8亿元。2022年，融资事件数量下降到了779起，融资金额为1781.37亿元，分别同比下降超两成和超三成。2023年上半年，我国生物医药行业发生融资事件251起，融资金额为508.09亿元。其中，上半年港股制药、生物科技与生命科学板块IPO（首次公开募股）融资为16亿港元，较2022年上半年缩水4亿港元。A股市场的制药、生物科技与生命科学板块上半年的IPO融资是84亿元，较2022年上半年的219亿元也缩水了六成以上。

姜广策说，从目前的情况来看，一级市场资金整体态度仍然保持谨慎，资金更关注项目的成熟度，中后期项目往往更容易拿到一级市场融资。

某业内人士对记者表示，是否参与投资需要根据标的的具体情况来定，但近两年在CRO领域的投资会更加谨慎。

第二是创新药企自身的造血能力变得更加重要。

创新药研发本身就有“10年时间、10亿美元”的双十定律，对于一些没有产品商业化变现，还在研发早期的初创企业来说，融资难就可能关乎企业存亡。即便是有一定造血能力的创新药企，也要“勒紧裤腰带”过日子。从2022年开始，一些生物医药企业通过压缩管线、卖厂、裁员来“自救”。

眼下，生物医药的寒冬显然还未过去。一家疫苗研发企业人士此前在与记者现场交流时就表示，公司目前还没上市，主要靠股权融资筹措资金。“前期项目投入了十亿级的研发投入，虽然目前产品上市了，但距离收回成本遥遥无期。”该人士感叹，把产品推到上市就像“上船”，“但这艘船能开多久、多远没人能说得清”。

“CXO”最好时代已过去？

CRO的服务订单呈现在业绩上有一定的滞后性。过去两年，这股蔓延在创新药企业的寒流，还没有传导给下游的CRO企业。甚至在2022年，一些为了扩产能、宣称“在手订单接到手软”的CRO企业还接收了药企出售的资产。记者注意到，药明生物就曾接收过科望医药、和铂医药的生产厂房。

到了2023年，上游行业还未盼来回暖，创新药企业都没钱了，能够分给下游CRO的订单和金额自然就少了。

一直以来，国内知名CRO公司业绩能够持续高速增长的一个重要原因就是接欧美市场订单。据2022年年报数据，药明生物来自欧洲及北美市场营收占比超七成。但2023年以来，全行业都在关注一家来自韩国的强劲对手——三星生物。

据报道，2023年，三星生物公布了与辉瑞公司8.97亿美元的订单，订单主要生产的都是生物仿制药产品。据企业官网，三星生物2022年全年综合营收达3万亿韩元，营业利润达9836亿韩元，创历史新高，且同比均实现翻倍。

在采访中，大家对CRO行业的短期表现表达了不同程度的担忧。一位投资人士直接说，“CXO”最好的时代已经过去，过去几年企业都有钱扩产，导致产能过剩、价格太卷，后面出清还不知什么时候。

姜广策也谈到，虽然目前还没有看到寒冬将过去的时间点，但美国停止加息和最新医保谈判释放出的对创新药定价的利好，是目前可以看到的对生物医药产业有利外部因素。此外，2023年先后成功的国产创新药“出海”案例也给了一些经验和方向，国内市场要覆盖研发成本难度较高，对于真正有实力的创新药企业而言，出海是必然选择。从研发立项、临床设计到最后商业化路径，都必须将出海作为考虑的方向。