上海汽配2024年业绩再创新高，2025年一季度增长在减速？

有朋友让看一下上海汽配的情况，这就安排。上海汽车空调配件股份有限公司（股票简称：上海汽配）设立于1992年，2023年11月在上交所主板上市。设立30年来，上海汽配深耕汽车空调管细分行业，目前已成为汽车空调管路细分行业优选供应商之一，客户涵盖全球多家知名汽车主机厂。

上海汽配总部位于浦东新区北蔡镇，在沈阳、武汉、芜湖、浙江嘉善和柳州等地设有子公司。上海汽配已开始全球化布局，在墨西哥设立了子公司，以点带面，逐步探索国际化道路。

2024年是上海汽配上市后的第一个完整年度，营收仍然维持着增长的状态，但增速却比前三年都要低；2025年一季度也还能维持增长状态，但增速继续下跌。只用了一年多的时间，增速连破15%、10%和5%三个关口，已经跌入低速增长的区间内。

2024年，“汽车热管理系统产品”和“汽车发动机系统产品”都保持增长，“汽车热管理系统产品”增长更快，占比已经接近八成。产品名称说得这么文雅，实际上主要就是“空调管”和“燃油管”及相关的一些产品。

境内市场在下跌，境外市场有高达63%的增长；只用了两年的时间，境外市场的占比就增加了两成多，接近翻倍，已经成为超四成的核心市场了。

2024年，上海汽配的净利润增长17.3%，比同期营收高了不少，并再次刷新了盈利新纪录。2025年一季度的情况就不太好了，同比下跌1.4%的表现，看起来似乎也不太严重。这是不是一种趋势变化呢？我们看一下分季度的情况后再说。

分季度来看，2023年和2024年都有一个季度出现过营收同比下跌的情况，但总体仍处于增长的趋势。不过，虽然是在波动中增长，但每一次波动后，增幅最高的那个季度的水平都会下降，还是可以看出其营收增长的动力不足。

净利润的波动幅度更大，这是由该指标综合性太强的特性所决定的，2024年有三个季度保持增长，其中两个季度的增长比同期营收高，全年就再创新高了。2025年一季度的表现并非往年一季度的常规表现，也不是延续2024年四季度的环比趋势，应该是特例，或者说新的趋势，我们先不要对此下结论，半年报的时候再来观察。

毛利率在2021年下跌后，近几年有持续增长的趋势，2021年下跌的原因，少不了新收入准则对运输费用核算上的处理变化，而并不主要是其经营环境变化了。由于2024年和2025年一季度的毛利率还在增长之中，销售净利率也在增长中；但是，上市带来的稀释效应还是明显的，2024年的净资产收益率下跌至略高于销售净利率的水平，2025年一季度已经低于销售净利率了。

“汽车热管理系统产品”的毛利率有所增长，“汽车发动机系统产品”却在下跌。2023年两大产品的毛利率差异并不大，2024年的情况就变了，“汽车热管理系统产品”可能都有点看不起“汽车发动机系统产品”了。

境内市场的毛利率在低位继续下滑，而境外市场在高位还在增长，这就导致外销的毛利贡献和营收贡献几乎反了过来。从效益情况看，境外市场的重要性已经超过了境内市场。

主营业务盈利空间还是在持续提升的，2024年和2025年一季度的提升幅度已经很小了，原因主要是从2023年起，期间费用占营收比不降反升，提升主营业务盈利空间的主要因素只有毛利率增长一项，而提升毛利率的难度，对传统行业来说，也是极难的。

在其他收益方面，每年都有少量的净收益，2024年也是如此。“资产减值损失”和“信用减值损失”都有所增长，但政府补助和投资收益还不错，也有少量资产处置的收益。

分季度来看，毛利率在季度间还是比较平稳的，结合着同样稳定的营收，季度间的主营业务盈利空间还算稳定。只是期间费用的波动相对大一些，在其支出较大的季度，盈利空间会有所波动。

“经营活动的现金流量净额”表现还不错，一直都是净流入的状态，但似乎没有增长的趋势，2024年也没有和营收或净利润一起创下新高。在2023年上市融资的前后，上海汽配的固定资产投资规模较大，2024年创下了投资新高。

主要有“年产1,910万根汽车空调管路、490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品以及研发中心建设项目”在建，该项目预算5.6亿元，截止2024年末的完工进度为3/4，预计在2025年会建成投产。如果市场方面能够对接，2025年的营收，还有增长的较好条件。

“经营活动的现金流量净额”最近两年不及净利润的重要原因有应收项目和存货的增长，应付项目和折旧回收资金等抵消不完这些影响。

应收项目增长是事实，但应付项目在2024年末是有所下降的；2025年一季度末，应收和应付类的业务款项都在下降。那么，“信用减值损失”大幅增长的风险应该是不高的，除非后续季度又有新的变化。

上海汽配的长短期偿债能力是很强的，现金类资产已经超过总负债。这虽然安全，但也导致杠杆用得小，2025年一季度的“年化净资产收益率”低于销售净利率。

存货的规模在持续增长，占流动资产比在上市融资下降后，又开始持续上升。存货周转率不受融资的影响，其一直变慢的趋势，也在说明上海汽配的效率是有下降趋势的。部分原因是存货增长导致的，部分就是营收增长变慢导致的。

上海汽配整体表现是不错的，在国内市场增长变慢，甚至下跌时，通过境外市场的大幅增长，保持了营收和净利润增长的趋势；随着2025年新项目的建成投产，其营收和盈利能力还有提升的空间。但是，营收增长减速明显，特别是境内市场下跌，境外市场面临着关税等贸易政策的不确定性。同时，资产运营效率持续下滑等问题也需要想办法去解决。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端