老乡鸡三年坎坷上市梦：业绩增速放缓，加盟店核心指标不如直营店

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，安徽老乡鸡餐饮有限公司（以下简称：老乡鸡）递表港交所，保荐机构为中金公司、海通国际，这一举措标志着老乡鸡在资本市场的又一次重要尝试。

招股书披露，老乡鸡是中国最大的中式快餐品牌。根据灼识咨询的资料，以2023年交易总额计，公司于中国中式快餐行业位列第一。

老乡鸡分别于2022年5月、2022年10月、2023年2月三次谋求上市，冲击沪市主板，2023年8月，老乡鸡选择主动终止IPO进程。

往绩期间，老乡鸡呈现出业绩增速放缓、销售成本较高、多数门店落于安徽省、加盟店单店日均销售额及翻台率均落后于直营店等情况。

业绩增速放缓，销售成本较高

2022年-2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），老乡鸡实现营收分别为45.28亿、56.51亿、46.78亿，分别同比增长24.8%、11.9%；实现归母净利润分别为2.52亿、3.75亿、3.67亿，分别同比增长49%、3.3%。

报告期各期，老乡鸡销售成本分别为36.09亿、43.31亿、35.79亿，销售成本占比分别为79.7%、76.7%、76.5%。

销售成本按业务线划分来看，老乡鸡直营店运营各期销售成本分别为34.59亿、40.72亿、31.43亿，销售成本占比分别为76.4%、72.1%、67.2%；销售货品各期销售成本分别占比3.3%、4.4%、9.1%；加盟管理服务于2023年全年、2024年前三季度销售成本占比均为0.2%。

老乡鸡表示，各期销售成本增加主要由于主要是由于与销售货品及直营店运营有关的销售成本增加。

销售成本较高的情况下，报告期各期，老乡鸡实现毛利分别为9.19亿、13.19亿、10.99亿，毛利率分别为20.3%、23.3%和23.5%。

老乡鸡采用全产业链布局，涵盖养鸡、中央厨房、餐饮服务。根据披露，截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有3个养鸡场；配备自动化生产线的2个中央厨房；并在全国布局了8个配送中心。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，与同行业其他品牌相比，老乡鸡的销售成本占比相对较高。老乡鸡的高销售成本主要源于其全产业链布局和直营店较多。公司拥有自己的养鸡场、中央厨房和配送中心，这些设施的建设和运营成本较高。此外，直营店的租金和人力成本也较高。在全产业链布局和直营店较多的情况下，老乡鸡的销售成本确实较高，这在一定程度上影响了其盈利能力。

柏文喜指出，高销售成本直接导致毛利率较低。公司可通过进一步优化供应链管理，降低原材料采购成本。例如，与供应商建立更紧密的合作关系，争取更优惠的采购价格；也可通过数字化和自动化技术，提高中央厨房和配送中心的运营效率，减少人力成本；同时，还可以增加高毛利产品的比例，减少低毛利产品的销售。例如，推出更多特色菜品和高附加值产品；此外，还可以增加加盟店的比例，降低直营店的运营成本。加盟店可以分担部分运营成本，同时保持品牌扩张的速度。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳对《港湾商业观察》指出，老乡鸡的销售成本的确偏高，这与其本身的战略和过重的运营模式有关，但是从整体来看，销售成本高企也给老乡鸡带来了流量和增长，如果能上市成功，资本市场肯定要看到更好的毛利率水平，开源节流会是未来的重点。

本次老乡鸡IPO募资将主要用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络；提升信息技术能力并升级智能设备和数字化系统；加强品牌推广和营销活动；以及用作营运资金和一般公司用途。

老乡鸡于2023年2月披露在沪交所主板的招股书中指出，公司拟募资12亿，其中4.75亿拟用于老乡鸡华东总部项目、5.1亿拟用于新增餐饮门店设项目、2.15亿拟用于数据信息化升级建设项目。

此外，值得关注的是，招股书披露，截至最后实际可行日期，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶）通过各自间接全资拥有的投资工具分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%，合计持股占比92.02%。

老乡鸡此前披露的招股书显示，2021年，公司进行现金分红1.02亿。

开店步伐不减，加盟店指标不如直营店

报告期各期末，公司拥有餐厅数分别为1125家、1199家、1404家，开设新餐厅数分别为126家、154家及253家，关店数分别为74家、80家、48家。

2020年，公司开启加盟模式。截至2024年9月30日，老乡鸡拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店。

招股书介绍，公司始于2003年，创始人束从轩于中国安徽省合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店。为开拓安徽省外市场做准备，2012年更名“老乡鸡”。于2012年9月，创始人之子束小龙加入集团，并逐步接管业务经营管理。

报告期各期，公司于安徽省直营店门店数分别为606家、617家、522家，门店占比分别为53.9%、51.5%、37.2%；该地区加盟店门店数分别为62家、77家、190家，门店占比分别为5.5%、6.4%、13.5%。

报告期各期，来自安徽省直营店的收入占公司收入的最大份额，分别占同期总收入的62.1%、57.7%、53.7%，公司认为，这反映了往绩记录期间内于安徽省的稳固立足点及战略扩张重点。

此外，报告期内，江苏省、浙江省及上海直营店门店数分别为244家、215家、258家，该地区加盟店门店数分别为54家、147家、250家。

其他地区（包括北京市、广东省、湖北省、河南省及江西省）直营店门店数分别为157家、141家、169家，加盟店门店数分别为118家、226家、455家。

翻台率分地区而言，安徽省直营店、加盟店的翻台率远高于其他地区。报告期各期，安徽地区直营店翻台率分别为4.7次/日、5.5次/日、5.5次/日，该地区加盟店翻台率分别为3.4次/日、3.8次/日、3.9次/日。

整体翻台率而言，报告期各期，公司直营店翻台率分别为3.8次/日、4.7次/日、4.8次/日；加盟店翻台率分别为2.9次/日、3.5次/日以及3.5次/日。

单店日均销售方面，各期直营店始终高于加盟店数额。报告期各期，老乡鸡直营店的单店日均销售额分别为1.28万元、1.54万元和1.60万元，加盟店分别为1.08万元、1.21万元和1.25万元。

柏文喜指出，直营店和加盟店的运营效率差异化对老乡鸡的品牌发展具有重要影响。直营店的高效率有助于提升品牌声誉和盈利能力，而加盟店的快速扩张有助于市场覆盖。公司需要在两者之间找到平衡，确保品牌长期稳定发展。

林岳表示，加盟店的各项指标都不如直营店，这说明加盟商甄选与评估、运营管理、标准化体系、营销一体化等都存在差距，这个表现不利于高速扩张，新加盟商的信心也会受影响，这是老乡鸡急需改善的问题。

食安投诉频频，曾多次遭受行政处罚

截止2025年1月22日，老乡鸡于黑猫投诉平台共计拥有381条投诉，其中已完成304条。消费者投诉内容涉及“吃出异物、服务态度不好”等方面。

1月15日，有消费者指出，自己1月12日在老乡鸡一门店购买餐食，结果送过来发现菜发黑“像是家里吃过的菜，没吃完热了几次一样”，事后投诉店方解释“只有一个班，过六点后就不做新鲜的菜，做好放保温箱里面”。

该消费者于该投诉平台表示不满道，“我想请问老乡鸡就这种品质吗？菜提前做好放那保温箱里面，是这样吗？我记得老乡鸡不是这样操作的吧？什么东西都是现做，然后给客户，老乡鸡客服回复电话也是搞笑一堆不好意思我们会处理。”

另有消费者于1月12日下午一点四十六分指出，自己在美团上一家老乡鸡店购买外卖，其中番茄炒蛋中吃出异物，“与门店沟通过后，门店人员首先否认，说是鸡蛋，但很明显不是，我要求拍照，工作人员说联系经理赔偿，在这一点上已经承认是异物，谁知道沟通后又改口不提赔偿，拍了一张很远的照片给我，试图敷衍过去，扬言要我投诉，态度敷衍恶劣，老乡鸡吃出异物变相承认不赔偿，店大欺客，这么嚣张吗？”

同日下午五点五十五分，该消费者贴图指出，自己被拉黑。但该平台显示图片“已经隐藏”，截止1月16日该投诉仍在处理中。

2023年10月，江苏省南京市市场监管局发布10批次食品不合格情况通报，其中，江苏老乡鸡餐饮有限公司南京江东南路店使用的螺丝椒（辣椒），噻虫胺不符合食品安全标准规定。

据老乡鸡于2023年2月更新的招股书披露，2019年2月至2022年6月，老乡鸡曾21次受到行政处罚，其中，2022年6月1日，老乡鸡(上海)餐饮有限公司凯旋路店使用超过保质期的炼制鸡油加工、制作食品，并对外销售的行为违反了《中华人民共和国食品安全法(2021年修正)》第一百二十四条第一款第(二)项的规定对老乡鸡(上海)餐饮有限公司凯旋路店作出没收违法所得6273元，并处罚款8万元的行政处罚。（港湾财经出品）