防弹陶瓷IPO，36岁女高管接替实控人亲家“副总”头衔

搭上北京普凡、成都锦安、重庆盾之王等客户，山东金鸿新材料股份有限公司（简称：金鸿新材）的营收规模从2021年的2亿元，一下子飞升至2022年的9亿元。

营业收入同比增长352%，金鸿新材应收账款规模扩大20倍，尽管账龄集中在1年以内，但大量的资金占用已经影响到其流动性，叠加采购需求增大带来的存货增长，金鸿新材已经出现偿债压力。2023年上半年，其需要偿还短期借款规模2.46亿元，手中货币资金仅1.26亿元。

在2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，但运营资金需求规模还在快速增加的现状下，金鸿新材选择了递表深交所主板，借助IPO融资缓解资金压力。

当然递表原因不止如此，公开信息显示，2015年金鸿新材曾挂牌新三板，期间在引入国资背景股东时，签下了包含A股上市时间在内的对赌协议。

本次IPO，金鸿新材拟发行不超过1650万股，募集资金8.8亿元，用于年产3000吨碳化硅特种陶瓷生产基地建设项目，研发检测中心建设项目，以及补充流动资金。

瑞财经《预审IPO》注意到，本次扩产的是碳化硅项目，但报告期内，帮助金鸿新材实现业绩飞升的是被称为“黑钻石”的碳化硼产品。

一、对赌上市延期

IPO前国资股东套现9260万元

金鸿新材由金鸿有限在2015年整体变更而来，由王汝江、张媛媛、于海培等32名自然人共同发起。

金鸿有限成立于2012年9月，注册资本1000万元，仅一年多的时间，金鸿有限就实现资产猛增，2014年底其净资产值的评估值为9617.66万元。

金鸿有限的资产不少来自由王汝江实控的金鸿机械的实物增资，其中一部分可以追溯至集体企业安丘市南逯农修厂（简称：农修厂）于1998年改制时取得；另一部分则是在2012年向金鸿集团收购而来，金鸿集团名义上为挂靠在南逯乡人民政府名下的集体企业，不过其实际产权人为王汝江，为还原产权关系，2008年8月，金鸿集团股东变更为金鸿机械及王汝江。

履历显示，1989年9月-1998年7月，王汝江是农修厂厂长，目前金鸿新材的董监高名单中，依然不少人是王汝江在农修厂的老部下，还有不少成为了王汝江的亲戚。金鸿新材表示，无论是改制出售，还是挂靠期间以及解除挂靠过程中，均未占有、使用任何集体或国有资产，未造成集体或国有资产流失。

2012年9月成立-2023年10月，11年间金鸿新材经历了5次增资和4次股权转让，并完成了股改。2015年6月9日还曾于新三版挂牌，证券代码832600，转让方式为协议转让，2020年4月摘牌。

挂牌期间，背靠国资的国信创投在2017年3月通过参与定增，成为金鸿新材第二大股东。国信创投以1500万元认购300万股新增股份，增资价格为5元/股，持股比例9.09%；双方以及王汝江签下了对赌协议，除了金鸿新材需要在2019年12月31日前成功申报上市材料外，还有反稀释、优先受让、随售、回购等条款约定，随后双方两次签署补充协议，将成功发行上市时间延至2025年12月31日。

不过瑞财经《预审IPO》注意到，2023年9月15日至2023年10月18日，国信创投将180万股股份和190万股股份在山东金交中心分别以25.06元/股、25元/股的价格挂牌转让，嘉兴峰泉耗资9260万元接盘所有股份。

同时由于金鸿新材在2022年2月以及2023年6月两次增资扩股，递表时，国信创投的持股比例仅剩下0.40%，嘉兴峰泉成为第二大股东，持股比例9.90%。

二、实控人持股超7成

36岁女高管顶替亲家副总一职

金鸿新材发起时，由王汝江直接持股92.62%，其余31名自然人股东合计持股7.38%。截至招股书签署日，金鸿新材股东人数来到40人，包括32名自然人股东，但实控权依然牢牢掌握在王汝江手中，其个人直接持股比例达72.70%，通过与儿子、儿媳的一致行动人协议，控制73.13%的股份。

值得注意的是，王汝江在2023年6月通过股权转让，让自己的儿子王东龙、王东泉成为股东，10万股股份转让价10万元，仅1元/股。同期，研发中心副经理董世昌以368万元认购潍安金鸿224万元财产份额，并由潍安金鸿以368万元认购金鸿新材新增注册资本40万元，相当于9.2元/股，外部资本启智一号、德厚盈、地纬华宸等增资价格则为25元/股，存在明显差异。

潍安金鸿是王汝江实际控制的员工股权激励平台，目前，潍安金鸿持有金鸿新材337.76万股，占比6.83%，与王汝江存在亲属关系的庄勤勤、李海东、张东东、于浙江、刘明臻、于欣欣等人均有股份且在公司任职。瑞财经《预审IPO》注意到，这些人中除了于浙江，都是金鸿新材发起之时的股东，同时对公司直接持股。

此外，于欣欣的父亲于海培，是王汝江的亲家，早前是农修厂的车间主任，金鸿新材发起之时持有0.58%的股份。2021年卸任金鸿新材副总经理后，目前在公司担任总工程师。

接替于海培副总经理一职的是位女高管，1988年出生的孙俊艳，今年刚满36岁，本科学历。2013年7月至2021年1月任金鸿有限经理；2021年1月至今任金鸿新材副总经理；2022年1月至今任公司董事。除此之外，孙俊艳还是公司核心技术人员，从事碳化硅行业近十年，参与或负责了公司近几年多个研发项目，是公司多项专利发明人。

与于海培一同卸任副总经理的，还有于海华，除此之外，金鸿新材在报告期内发生了多次高管调动。2022年1月，王汝江辞去总经理职位，由张媛媛接任，聘任李学军为副总经理、董事会秘书，聘任王汝成为副总经理。2022年6月，聘任刘同文为公司副总经理、马晓楠为公司财务总监。

三、收入结构生变

业绩依赖碳化硼陶瓷板

金鸿新材主营业务为特种陶瓷制品的研发、生产和销售，产品主要应用于锂电、光伏、半导体、热电、防弹背心、坦克、装甲车等产品。按应用领域，金鸿新材将主营业务分为工业民用板块和防护装备板块，不过近两年，金鸿新材的业绩对防护装备板块产生明显依赖。

2020年-2023年上半年，金鸿新材营业收入分别为1.10亿元、2.03亿元、9.19亿元、8.40亿元。近三年年均复合增长率189.25%；对应扣非净利润分别为619.84万元、3426.33万元、1.60亿元、2.15亿元，近三年年均复合增长率为407.51%；经营业绩呈现快速上升趋势，99%以上来自主营业务贡献。

报告期内，金鸿新材实现主营业务收入1.10亿元、2.03亿元、9.19亿元、8.39亿元，其中工业民用领域占比分别为64.37%、71.67%、23.96%、9.13%，同期防护装备领域收入占比分别为35.63%、28.33%、76.04%、90.87%，是金鸿新材业绩大增的关键。

2020年和2021年，工业民用领域产品还贡献着主要收入，2022年开始随着碳化硼陶瓷板产品进入产业化生产及销售阶段，且收入金额较高，金鸿新材主营业务收入同比增长352.71%，防护装备领域成为主要收入来源，2023年上半年，贡献了超9成主营业务收入。

碳化硼陶瓷板的下游客户为防护用具的生产企业，最终用户以军队和武警为主，报告期各期，碳化硼陶瓷板的销量分别为10.65吨、19.47吨、720.25吨、759.24吨，呈现大幅增长的趋势；订单量猛增伴随产品销售价格有所下降，同期销售价格分别为100.74万元/吨、116.50万元/吨、95.19万元/吨、99.20万元/吨。对应产生1073.19万元、2267.89万元、6.86亿元、7.53亿元销售收入，对主营业务贡献占比分别为9.77%、11.16%、74.61%、89.74%。2021年和2022年同比分别增长111.32%、2922.99%。

不过值得注意的是，该产品的毛利率报告期内存在一定波动，分别为56.60%、38.93%、30.25%、47.80%。由于对业绩贡献太突出，金鸿新材综合毛利率也受到影响，分别为25.67%、32.13%、31.96%、46.41%，2022年和2023年上半年与碳化硼陶瓷板毛利率基本一致。

同时，碳化硼陶瓷板产品的订单受军队采购计划和采购具体时点的影响较大，具有一定波动性，给金鸿新材带来一定的应收账款和存货压力。

四、应收账款一年半内激增42倍

经营活动现金净额转负

2022年初，金鸿新材获北京普凡、成都锦安、重庆盾之王等客户碳化硼陶瓷板大额订单，因终端军方客户付款周期导致公司应收账款账面价值由2020年、2021年末的3296.18万元、2067.12万元，增至2022年末的4.18亿元，2023年6月末的8.94亿元，一年半内应收账款规模扩大42倍。2023年上半年，金鸿新材来自北京普凡、成都锦安、重庆盾之王的应收账款占当其余额比例95%以上。

报告期各期末，金鸿新材应收账款账面价值占公司流动资产的比例分别为26.13%、12.77%、53.28%、75.30%，是其流动资产的主要组成部分。2020年-2022年其应收账款余额占营业收入的比例分别为31.71%、10.87%、47.94%。

2021年较低是因为工业民用领域及防护装备领域碳化硅陶瓷板客户回款相对较好；2022年大幅度增长是因为防护装备领域碳化硼陶瓷板下游客户回款系军方“背靠背”回款方式，军方回款受审批程序影响相对较慢所致。

从账龄看报告期各期末，金鸿新材账龄在1年以内的应收账款占比均在84%以上，不能收回的风险较低，但大量的资金占用或多或少会影响公司流动性。

何况为了满足上述客户的采购需求，金鸿新材加大了原材料、半成品的囤货，又占用了一笔资金。报告期各期末，金鸿新材存货账面价值分别为3587.32万元、7124.86万元、1.85亿元、1.51亿元，占各期末流动资产比例分别为28.43%、44.02%、23.60%、12.70%。

金鸿新材表示，若未来公司商品不能满足客户需求，或未来因市场环境变化、竞争加剧等导致存货跌价或存货变现困难，影响公司盈利。

2022年，金鸿新材与北京普凡、成都锦安、重庆盾之王分别发生3.10亿元、7044.88万元、3.04亿元的销售收入，客户集中度明显提高。报告期内，金鸿新材向前五大客户销售额占当期主营业务收入的比例分别为44.84%、48.63%、82.18%、94.23%。

金鸿新材表示，目前公司主要通过日常经营积累、借款等方式满足经营资金需求，未来随着公司规模的扩张，资金需求进一步增大，若出现客户回款周期变长、采购需求不断扩大等情形，在公司持续融资能力受到限制的情况下，公司将面临一定的现金流压力，将对公司资金状况和经营造成不利影响。

报告期内，金鸿新材流动比率分别为2.28、0.94、1.38和1.70，速动比率为1.63、0.53、1.05、1.48。资产负债率分别为24.66%、47.41%、62.82%、53.69%。经营活动产生的现金流量净额分别为1418.19万元、6422.83万元、-5032.05万元、-1.33亿元。因经营规模快速上升，导致运营资金需求规模快速增加，2022年和2023年上半年，其经营活动产生的现金流量净额转负。