A股和港股哪个市场未来更有机会？

春节过后，近两周A股和港股市场均显犹豫，后续方向如何选择？A股和港股哪个市场未来更有机会？中金在最新的研究报告中指出，2022年11月以来，港股市场触底后大幅反弹，恒生指数底部以来反弹幅度超过50%。从历史上看，基本面、流动性、汇率、海外地缘、内外资认知差异、市值、估值和流动性等因素决定了A股和港股在大势、风格和个股层面的不同行情。

具体而言：1）港股市场外资占比高，风格更注重基本面和经济增长。当业绩拐头向上，ROE、盈利增速等指标实质改善，或者盈利预期向上时，港股弹性往往好于A股，尤其是基本面困境反转的时点。2）A股流动性长期好于港股，因此A股中小市值和新股存在溢价。市值规模相对较大的公司，AH溢价平均更低，中小市值在港股折价明显。若后续全球资金流入中国市场，AH换手率比值下降，港股相对更受益。3）港股本质以美元计价，受美元指数影响较大。历史上恒指相对A股表现与美元指数呈负相关，美元走弱和人民币走强阶段港股往往有较好表现。4）港股对外资属于离岸市场，相较A股对地缘风险、政治风险更加敏感。5）由于卖空机制的存在，港股弹性往往大于A股。6）中国经济增长较强时，港股成长风格可能好于A股。但港股再融资制度更为宽松，也可能带来潜在的资金面压力。7）港股特色的互联网、创新药行业受益产业政策和自身景气周期影响加大，也是港股成长股的主要组成。8）在港股上，投资者更关注股息率越高、估值越低的公司。总体上，经济确认复苏阶段港股往往跑赢A股，上市公司盈利预期明显上修阶段，港股跑赢A股的机会更大。个股层面，业绩拐头向上后，买港股可能是更好选择，盈利实质性改善可能更重要。而对于中长期基本面不佳，估值破净且持续下行的公司，港股中长期可能均表现弱于A股。

中金还指出，AH股溢价指数是观察A股及港股强弱的关键指标。长期来看，A股跑赢港股的阶段主要在2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底。但是从历史来看，港股在2019年之前也有较多跑赢A股的阶段。其中具有代表性的行情包括：1）2012.6-2012.11：港股企稳回升，A股持续下跌。2）2013.6-2014.7：中国新经济牛市，流动性内紧外松支持港股跑赢3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后开启价值修复4）2016.12-2018.6：中国经济强劲复苏，港股成长价值双牛，弹性大于A股5）2020.10-2021.4：国内疫后强劲复苏，南向资金流入推动港股跑赢A股整体来看，港股跑赢A股的阶段大多具备以下特征。首先是国内经济复苏，增长强劲、港股弹性更大；其次是美元走弱或人民币升值引发外资流入；三是港股估值调整充分具备吸引力；然后是国内宏观和政策变化以及地缘、政治风险缓解。

值得注意的是，目前AH股溢价指数正从长期高位快速回落，显示出短期港股的强势。但中金认为，当前港股跑赢A股的大部分因素已得到兑现，风险溢价修复已经完成，估值修复正在进行，未来关键要看盈利实质性改善。中金称，后续港股能否跑赢A股则取决于国内经济修复的力度和盈利改善程度，当前海外主动型基金流入港股幅度相对有限，港股部分行业受周期下行影响估值仍明显折价或低于历史水平，盈利改善可能成为外资回流的关键因素。

注：“便宜钱”减少和美元荒仍将持续，转机要到2023年下半年短期内，美元走强的潜在风险或对港股形成压制。全球“便宜钱”指标指向美元还有一定上行空间，更大的下行拐点或出现在下半年。从港股与A股与美元的相关性，美元反弹或对港股相对A股但相对表现有阶段压制。另一方面，当前国内经济处于快速修复期，修复高度存在不确定性。但居民存款大幅增长和企业账面现金占比提升为“稳增长”继续发积累了巨大潜力，下半年经济和企业盈利修复动能可能仍较强。届时，基本面改善也有望接力流动性和风险偏好成为支持港股跑赢的因素。中金特别指出，若未来中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值，国内流动性边际收紧，港股成长风格仍有跑赢机会，尤其是港股具备特色的互联网、创新药等行业。而部分业绩周期性强，估值调整相对A股更充分，当前仍处于基本面筑底的行业或个股，在未来复苏改善时或有更大弹性，如原材料、资本品等传统老经济行业。