同一资产二次上市，发行市盈率高达51.29倍，浙江国祥IPO被紧急喊停，上交所：开展专项核查

10月7日晚间，浙江国祥发布了首次公开发行股票并在主板上市暂缓发行公告。该公告显示，因有关媒体报道，为切实保护投资者利益，公司及主承销商决定暂停后续发行工作，待有关事项得到核实与澄清后再继续发行工作。

随后，上交所也对浙江国祥的事件进行了相关回复，并表示目前浙江国祥已暂定IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

钛媒体APP注意到，2023年6月，浙江国祥成功IPO过会，临近上市仅差一脚，却突然遭停或皆因较高的发行价和发行市盈率。

51.29倍发行市盈率

日前，浙江国祥发布了公司首次公开发行股票并在主板上市发行公告。该公告显示，公司IPO欲募集7.37亿元，而公司却预计募集到了23.84亿元，超募16亿元，市盈率高达51.29倍。

51.29倍市盈率是什么概念？

Choice金融终端显示，截至9月25日，2023年A股共有23家公司成功登陆主板，平均首发市盈率为29.87倍。浙江国祥的发行市盈率远超这一数字，同时，浙江国祥的发行市盈率也仅低于陕西能源、众辰科技，位列2023年A股主板的季军。

与此同时，钛媒体APP注意到，根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），浙江国祥所处行业为“专用设备制造业（C35）”。截至2023年9月26日（T-3日），中证指数有限公司发布的“专用设备制造业（C35）”最近一个月静态平均市盈率为27.81倍。

另外，浙江国祥主要从事工业及商业中央空调类专用设备的研发、生产和销售。对比下空调行业的巨头美的集团、格力电器，截至10月8日，上述两家公司的PE（动）分别为10.69倍、8.07倍。可见，浙江国祥的发行市盈率均远超过行业均值，以及空调行业的龙头美的集团和格力电器。

从业绩方面看，2020年-2022年，浙江国祥分别实现营业收入10.18亿元、13.4亿元、18.67亿元，净利润分别为12131.63万元、11509.14万元、26183.61万元，其中2022年浙江国祥的营收和净利润分别同比39.33%、127.5%，业绩出现暴增。

钛媒体APP注意到，浙江国祥之所以能实现上述的业绩主要是依赖税收优惠和非经常性损益。在上述时间段内，浙江国祥税收优惠的金额分别为3343.08万元、3565.2万元、5196.3万元，分别占当期利润总额的23.9%、27.43%、17.61%；归属于母公司股东的非经常性损益金额分别为2322.5万元、1466.53万元、7492.31万元，分别占当期利润总额的16.6%、11.28%、25.4%。这也意味着，浙江国祥每年至少有38%的利润是来自税收优惠和非经常性损益。

如此多的利润依靠税收和政府补助，浙江国祥如何能撑起51.29倍的市盈率？

基金、券商、保险溢价申购

事实上，为了满足这51.29倍的市盈率，浙江国祥将其此次的发行价定为69.07元/股。如此高的股价也引发热议。

谈起浙江国祥，就不得不先聊其前身国祥制冷（现“华夏幸福”）。据悉，国祥制冷于2003年12月上市，此后因经营情况不佳导致2007年、2008年经审计净利润连续亏损，公司被实施了退市风险警示。2009年4月30日，国祥制冷因两年连续亏损被上交所实施退市风险警示，股票简称“*ST国祥”。

为改善公司盈利能力，避免退市风险，2009年6月，国祥制冷筹划重大资产重组并停牌。此次重组的方案主要是国祥制冷的控股股东及实控人陈天麟与幸福基业签订《股份转让协议》，协议约定陈天麟将所持国祥制冷21.31%的股权全部转让给幸福基业。

2009年7月，国祥制冷公告《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟以重大资产置换及向幸福基业发行股份购买资产的方式，将其现有全部资产、负债置出，同时注入幸福基业持有的房地产开发和区域开发业务资产。

而为便于本次重大资产重组，2009年8月国祥制冷以现金新设浙江国祥，并进行内部资产调整，将中央空调业务相关的经营性资产注入浙江国祥。2011年9月国祥制冷重大资产重组完成，更名为华夏幸福（600340.SH），华夏幸福正式借壳上市。

由于幸福基业主营业务系房地产投资开发业务，无意经营中央空调业务。因此，2012年9月，幸福基业与陈根伟、徐士方夫妇控制的国祥控股签署协议，将其持有的浙江国祥100%股权以8000万元的价格转让给国祥控股。至此，浙江国祥的控股股东变更为国祥控股，实际控制人为陈根伟、徐士方夫妇。截至招股说明书签署日，陈根伟、徐士方合计控制浙江国祥65.33%的股权，仍为公司的实控人。

值得一提的是，陈根伟于1997年4月至2012年9月历任国祥制冷品保部科长、董事会秘书、董事、董事长、总经理等职。这也意味着，陈根伟顺利的从一个打工仔变为了老板。

需要指出的是，自国祥制冷上市以来，其每股价格最高为20.9元，而今浙江国祥的发行价就已经到达69.07元/股。这能让人不怀疑，仅仅依靠同一批人、仅获得了国祥制冷中央空调业务相关的业务，公司为何就能缔造出如此高的股价？

钛媒体APP注意到，浙江国祥此次IPO申购在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为733家，配售对象为8547个，具体情况如下：

可见，基金、保险、证券、期货、信托对浙江国祥此次IPO申购的报价加权平均数均超过了73元/股。

需要说明的是，嘉实基金以81.94元/股较公司此次的发行价69.07元/股溢价了18.63%，而广东大兴华旗资产管理有限公司更是拟以103.5元/股的价格对浙江国祥进行申购，溢价率高达50%。有关上述问题，钛媒体APP发函至公司，但截至截稿，仍未收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）